宏观研究日记（2022年11月30日）：同业交流小记

最近与不少同僚交流明年的市场方向，有一个很明显的感受是悲观的情绪大幅缓释了——国内市场主要受益reopen以及地产放松主题、美国市场则是对联储紧缩脱敏。但要说全面转向乐观又有些言过其实。

由于今年年中时分别被上海的reopen和联储的再收紧给摧残过，大家仍然对“见底论”抱有迟疑，并随时准备好了跑路……

今年的市场状况确实迫使投资者变成“滑头”，我已经很久没有和诸多同僚交流过“配置”问题了——看起来大家都已经被联储和国内的Reopen折磨成了短视的动物。

想来，又有哪一年不是这样呢？现在回看去年各大机构的年度策略，基本上到了今年1月就会因为联储的急速转向以及俄乌冲突的爆发而变得完全失去意义。明后两天的日记就给大家做个2021年时对2022年的展望回顾，以及今年对明年的展望……

对国内市场的看法还是比较一致的，大家都乐于去交易reopen的预期，债市和地产已经给出了最为直观的表达。但同时，投资者又对reopen以后的风险抱有疑虑，担心会冲击到制造业的产能、服务业的消费进而影响到企业的业绩，此外则还有对政策紧缩的隐忧。但总体来说，这些后续可能出现的问题并不是“眼下之事”，暂时性地选择视而不见不代表对这些问题的忽视，谁知道这些问题变为现实的时候是否又会开始交易政策支持（而非收紧）呢？

美国市场中关注度较高的则依旧是通胀和衰退交易，前者影响到所谓的分母端——如果我们已经看到通胀的顶部且距离终端利率不远，那么预期利率下降就会利于估值；而后者则影响到所谓的分子端——如果经济衰退变成现实，那么毫无疑问企业的盈利能力将下降。对于投资者而言，最差的结果就是通胀居高不下，高利率维持的同时经济陷入衰退，那么赚不到估值的同时还要忍受盈利的下降；反之最好的结果就是通胀奇迹般地快速回落到联储的目标，且衰退被证伪，企业盈利被证明具备韧性，那么至少市场难以在这个环境里出现暴跌。

目前我们就处于一个比较尴尬的境地，国内的reopen尚未被证实，要体现为经济数据的改善可能还得等到明年中；而美联储的终端利率还需要月中的FOMC予以再确认，核心通胀是否可以持续回落到环比0.3%以内的水平也待确认，当前的经济数据谈衰退更是无稽之谈。除了“事情不会再变糟”以外，你很难找到实质转向乐观的理由。

好事相信才看到，坏事则看到就相信。从当下的环境来看，要回答“三个月以后会怎样？”仍然是个不可能的任务，因此在交易上保持短视没什么不妥。