指数基金的估值，怎么看怎么用？

细心的小伙伴发现，我们的周报里开始给大家更新「估值投资表」了。

每次发布估值表，总会收到一些问题：

「红黄绿」区间是什么意思？ 买低估的就可以赚钱吗？ 分位值该怎么理解？

今天就想和小伙伴们唠唠估值表要如何看，解答下大家的困惑~

（*本文选自简七VIP，不构成任何投资建议，请将投资决策牢牢掌握在自己手里，这也是我们努力做好科普的价值。）

01

买基金时，我们总是希望低买高卖。

可什么时候是「低」？什么时候是「高」呢？

这就需要一个「参照物」，市场上经常用「估值水平」来衡量指数的「高低」程度。

咱们知道：一个指数，是由几十只、甚至上百只大大小小的股票组成的。

所以，常用的股票估值方法，比如市盈率估值法，也可以迁移到指数基金估值中使用。

市盈率是怎么来的呢？

它的算式是总市值÷净利润（也可以看作是股价÷每股收益）。

市盈率的高低，代表企业盈利水平不变的情况下，投资多久能回本。

我们举个例子就知道了：

设想一下，你花费100万块钱买了个餐厅，盈利非常稳定，每年都挣20万。那么总市值÷总利润的结果是5年，相当于「回本周期」。

一般来说，市盈率越低越好，这样我们投资的回本速度可以更快。

当然，这个算法过于「理想化」，盈利稳定的公司很少，一年赚一年亏的公司倒是很常见。既然每年的净利润都不一样，该用哪个值就成了问题。

所以，市盈率并不是单打独斗的，它有一个家族，常见的成员有：静态市盈率（PE）、动态市盈率、滚动市盈率（TTM）。

它们分母都是总市值，区别在于净利润的计算方式不同。

静态市盈率简单粗暴，直接用上一年年报的净利润，这也带来了滞后性。

假设一家餐厅19年赚30万，20年因为疫情亏了10万，因为20年的年报没出来，一直用19年的数据估算市盈率，这能算得准吗？

动态市盈率要计算的是未来的净利润，对投资者提出了相当高的要求。

因为不好算，所以大部分炒股软件讨了个巧，用当年前几个季度的净利润，估计出一整年的业绩。

还是用餐厅来举例，假设一季度的春节消费占到全年业绩的70%，动态市盈率用一季度的利润14万（年利润20万×70%=14万）乘以4，可就不准了。

相对来说，滚动市盈率集结了静态和动态两者的优势，用的是近四个季度的利润加总，也是我们估值表默认的市盈率计算方式。

但滚动市盈率也有缺点，就是手动计算不方便，不过现在的财经网站都有现成的滚动市盈率可以参考。

02

细心的小伙伴应该发现了，我们的估值表里除了用市盈率，还经常出现市净率（PB）这个指标。

先来看看市净率的定义：

市净率=总市值÷净资产（总市值=总股本×当前股价）

还是用餐厅来举例。

假设你现在想转让餐厅，价格是100万元，但它有60万负债，扣除以后的净资产是40万。

如果有人愿意接手，意味着那个人花了100万，买到了价值40万元的东西，相当于支付2.5倍的溢价（100÷40=2.5）。

所以换成股票的话，市净率就是相对于净资产支付了多少溢价。一般来说，市净率低，代表价格相对便宜。

我们的估值表中大多数情况下用的是市盈率，但有两种情况选择市净率代替。

第一种情况，盈利波动大的情况适合用市净率。

从公式来看，市盈率的使用前提是假设分母净利润保持稳定，但如果净利润的波动太大，那么市盈率这个指标可能就不太适用了。

现实中，大公司盈利相对而言比较稳定，中小公司盈利波动大。像中证500、创业板指等中小公司居多，盈利不稳定容易导致适应市盈率失真。

我们用中证500来分析下：

2019年初，指数（橙线）和估值（蓝线）都在低位。三个月之后，指数没怎么涨，估值却飞到了天上。

图片来源：理杏仁

我翻了翻当时的中证500成分股，发现不少公司净利润短期内出现了大幅下降，也就是公式中的分母突然变小了，导致市盈率异常上升。

图片来源：理杏仁

再看看同期的市净率，走势就正常不少。

第二种情况，市净率适用于账面价值和实际价值相差不大的行业（如银行、证券等）。

对于银行、券商而言，业务能做到多大和净资本的规模相挂钩，比如资产在1万亿的银行能放贷的数量自然要比1000亿的银行来得大。

所以净资产是衡量一家金融机构实力的重要指标。

由于金融行业大部分资产和负债都是按照市场价格计算，账面价值与实际价值相差不大，所以，用净资产会比用净利润更能反应金融机构的经营能力。

我们用证券公司的走势来分析一下：

图片来源：理杏仁

2019年1月和2020年7月，是股市的两个小高点，大家觉得牛市来了， 证券公司的业绩一定会好起来，就纷纷买入证券公司指数，当市值的变化高过盈利的成长，指数市盈率在两个阶段都会呈现脉冲式提升。

我们再用市净率指标来看看，净利润虽然上升，但相对规模较大的净资产而言，带来的增值没有那么大的影响，市净率的走势就显得冷静许多。

图片来源：理杏仁

03

接下来，我们就以沪深300指数为例，手把手操作一次。

第一步：打开理杏仁网站，检索你要查询的指数

首先第一步打开「理杏仁」的网站，搜索沪深300指数，进入指数的详情页面。

第二步：我们来确定要查询的估值指标

进入详情页面后，你会发现网站展示的数据信息非常多，除了刚刚讲到的市盈率家族，还有等权、市值加权、中位数算法。

在估值表中，我们通常会用等权指标，这是为什么呢？

我们知道，一只指数往往包含着数十甚至上百只股票，它们的规模也有大有小。

如果按市值加权，意味着，我们计算平均值的时候，要给大市值的股票更多的分配比例。

假如大市值的股票市盈率很低，那么这样算下来的滚动市盈率，也会被它相应拉低，过度受到大市值股票的影响，并不能很好的反应市场整体的估值水平。

而等权值，意味着无论市值大小，给每个股票同样的权重比例，计算出的市盈率会更加均衡。因此一般我们会选用等权值来做分析。（*注：除了等权值外，中位数也可以供选择参考；正数等权删除了值为负数或者0的数据）

第三步：确定数据分析区间

通常来说，我们会选取7到10年这样一个回顾区间。

一来7～10年的时间足够长，可以覆盖一个完整的牛熊周期；

二来，避开了参考价值不大的早期市场的数据。

（*注：估值百分位，受数据影响变动很大；一般建议5年/10年的估值数据，搭配着一起看；多维度参考。）

第四步：查看分位点

这一步是帮助我们判断目前的市盈率是高估还是低估。

一般来说，80%可以作为高估区域的百分位线。

在这条线之上，说明指数历史上的绝大多数时间，都比现在更便宜。意味着指数已经开始进入极端的高估区域，可以考虑逐步卖出。

而低估区域的线，通常会把20%作为选取标准。

在这条线之下，意味着指数已经开始进入极端的低估区，你可以选择投资。甚至你可以考虑加码投资，用更便宜的价格，买到更多的份额。

比如，某个指数的市盈率已经在50%的分位线下了，在低估的状态，果子选择每月定投1000元。

但最近这个指数还在继续跌，市盈率跌到了历史水平20%以下，更加便宜了，果子决定每个月定投2000元。

具体到沪深300，左边是具体分位值，目前处在27%的位置，比过去十年中73%的时间都要便宜。

图片来源：理杏仁

右边是高估、低估线以及合理的估值线，理杏仁已经画好了，当前的沪深300比绿色的机会值稍高，仍然处在估值偏低的位置。

图片来源：理杏仁

红色线，网站上叫做「危险值」，就是我们刚才说到的80%分位的高估线；

深灰色线，网站上叫做「中位值」，是50%分位的中位估值线；

而最后的绿色，我想你已经猜到了，是20%的分位低估线，网站上叫做「机会值」。

（注：部分指数无法在理杏仁上找到估值情况，比如纳斯达克100指数。）

04

看到这里，相信你已经掌握了估值表的「说明书」，准备跃跃欲试了。

但还想提醒你两点：

一、指数估值进入低估区了，并不意味着买入一定能赚钱。

我们再来回看一下前面沪深300的那张市盈率走势图，有几次指数甚至跌到了绿色线以下。

说明市场的确是比较冷清，出现了极端低估的情况。但指数并没有马上涨回来，而是在一段时间之后才有了上涨趋势。

所以，遇到低估的时候，也不要太冲动，指数低估并非一定能赚钱。

控制好资金进入的节奏是非常重要的。

二、学会了估值投资法的朋友，经常会进入一个「陷阱」——就是只看估值表来选指数，过于纠结市盈率的高低。

其实，不同指数的长期投资价值也有区别，如果单纯只是「捡便宜」买低估指数，可能就会错过更大的成长机会。（拓展阅读：）

过于关注估值，就可能会引发你的短期投资行为，比如发现有指数低估了，就想卖掉其他基金来买它，或者估值一跌就想买、一涨就担心高估。这和长期投资指数基金的理念就背道而驰了。

所以，使用市盈率估值法，不仅要符合它的适用范围，而且首先要选择长期有价值的方向，再结合运用估值，会更加有效。

好了，关于估值表怎么看，就和你聊到这里了。

如果还有什么问题，欢迎在评论区留言告诉我。

晚安~

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