小小的香料行业，将走出第五个IPO，创始人来自“老板最多的县”

香精香料，这个东西看起来虽然毫不起眼，但支撑了一代人的财富梦想，如今又将撑起一个IPO。

近日，波顿香料股份有限公司（简称“波顿股份”）启动A股IPO辅导，前身为东莞波顿香料有限公司，成立于2014年，承接波顿集团多年行业经验及创新研发实力，打造集食品用香精、日用香精、香料和天然植物提取物的研发、生产、销售为一体的高科技企业。

波顿股份原本为中国波顿（03318.HK）的子公司，为了分拆波顿股份于深圳证券交易所A股上市，中国波顿以及其掌舵人王明凡对外出售东莞波顿合共30%股权，现金代价6,885万人民币(约7,558万港元)。交易完成后，中国波顿于东莞波顿的持股将降至37.1%，仍为单一最大股东。中国波顿是中国香料香精行业的“黄埔军校”，王明凡也被称为“一代香帅”。

近年来，IPO不乏香精企业，波顿股份的IPO能否如愿？

电白一代香帅

说起香料，就不得不提广东省茂名电白区，电白区原本是一个百万人口的小县城，因为出现的商人可以与潮商媲美，曾一度被称为“老板最多的县” 。

波顿香料的创始人王明凡也诞生于此，和香精圈呼风唤雨的“香精大王”林国文同为老乡。

80年代末，王明凡怀揣2000元现金和哥哥王明均来到深圳。当时的深圳还是一个大型建筑工地，很多地方还是泥路。

兄弟两人到深圳后各自打拼，王明凡在别人的公司从事进出口贸易，王明均创办波顿从事香料香精生产。

1992年，王明凡、王明均的哥哥王明优从老家来到深圳，加入波顿担任董事，1996年，王明凡进入深圳波顿任总经理，兄弟三人开始在香料香精行业并肩作战。

然而，香精生意并没有他们想象的那么简单。由于管理跟不上，人才引进不了，原材料又掌握在国外几家大公司手里，波顿一度处在濒临破产的边缘。

直到90年代末期，波顿被指定为烟草行业香精香料定点供应单位，并通过ISO9001质量体系认证，才逐渐走上正轨。在此以前，我国的烟用香精基本靠进口，市场份额多被瑞士奇华顿、瑞士芬美意、美国IFF和德国德之馨4家国外公司垄断。

香精作为配套原料添加在其他产品中，大致可分为烟用香精、食用香精、日化香精三大类。其中，烟用香精毛利率最高，大约为70%，是日化香精、食用香精的两倍左右。

一般来说，卷烟的香味来源于烟草。烟草中除含有令人愉快的香味外，还有令人不适的苦涩和辛辣味。烟用香精，主要是在卷烟工艺中用以修饰或掩盖烟草的缺陷，弥补、增强、调节和改善卷烟的理化特征，圆润香气，减轻烟气的刺激性使烟气和顺，并降低卷烟的有害成分，抑制辛辣刺激，以满足消费者不同的口味需求。

据悉，国家烟草专卖局指定的20多家烟草专用香料厂家中，电白人经营的达16家，产量产值雄居全国县（市）第一。十多年前，电白香料化工业就已经是电白县的支柱产业之一。

当时波顿专门从事烟用香精之香味增强剂业务的制造，后在此基础上公司逐渐发展食品香精、日用香精等业务，很快就把生意做到美国。

2005年，王氏兄弟在港交所敲锣，中国波顿成为中国香精香料行业第一家上市企业，那一年，王明均身价9.1亿元，排到了第336位。

2012年9月，王明均和王明优退出中国波顿，集团主席换成了王明凡，从此三兄弟的生意只剩王明凡一人独守。

王明凡“上位”后两年，便于 2014 年将非烟用香精业务分出，装入新成立子公司东莞波顿香料有限公司（简称：东莞波顿），东莞波顿也就是本次A股上市的主体，也就是如今的波顿股份，波顿股份只是做食用香精，日用香精，不涉及烟草香精。

剥离波顿股份后，香港上市主体中国波顿则仅专注烟用香味增强剂业务，并逐步向电子烟产业链谋求转型。

2016年年初，中国波顿7.5亿元收购了全球第二大电子烟生产商吉瑞公司，其后又推出电子烟品牌火器。2020年4月，火器旗下的ammo烟弹在销量上已经成为国内电子烟行业的老二，仅次于锐刻，现波顿旗下有吉瑞、吉盛、吉康电子烟产业群，在韩国电子烟销量第一。2020年，电子烟配件收入占比已经超过烟用香精业务，成为收入的主要来源。

在烟用香精领域，林国文旗下的华宝香精是当之无愧的王者，大型香烟厂所用的都是华宝香精，如市面上常见的香烟品牌，双喜、红河、白沙、黄果树、玉溪等等都是，王明凡苦苦追寻其后。

但是，电子烟的出现可能会给行业带来新的变数，这也是王明凡弯道超车的机会。

目前市面上的各种烟弹口味，都含有香精，可以说是电子烟口感很重要的要素之一。

受国家政策影响，我国烟草消费量整体下降。2016年至2020年，根据统计局数据，我国传统卷烟销量从4701万箱增长至4735万箱，CAGR为0.18%。而新型烟草方面，HNB暂未完全放开在国内销售。参考国外市场来看，2015-2018年，全球HNB烟草市场规模从6.6亿美元上升到102亿美元，年均复合增速约150%。

所以，烟草香精上，传统卷烟方面增速极低，主要增长在于新型烟草方面，增速颇高。因此，烟草香精未来行业增长，主要看新型烟草的渗透提升。

由此可见，中国波顿未来的主业就是电子烟产业链一条龙，但是集团是运作资本的高手，通过分拆上市融资让东莞波顿能继续高举中国波顿的食用和日用香精香料的旗子继续发展壮大下去。

小小香料已经撑起4家上市公司

香料赛道，既古老又新潮。它即沿袭了传统加工制造业的采购、生产模式，又需要不断迎客下游客户需求，进行产品迭代，提供定制化的香精配方。例如，食用香精市场也将随着人们对健康、营养食品的追求而逐步使用自然界的动植物（香料）中提取出来的天然食用香精，日化香精则随着行业需求转向新配方和独特开发的专利配方。

全球香精香料市场已然是千亿市场，增速保持在5%左右。据智研咨询发布的数据，全球香精香料的市场规模从2015年的241亿美元增长至2019年 281亿美元，复合年均增长率为5.1%。

根据中国香料香精化妆品工业协会不完全统计，2020年国内香料产量约21.8万吨，销售额约168亿元;香精产量约31.7万吨;销售额约240亿元。

可见无论是全球还是国内，整个香精香料行业都不算太大，但是这并不妨碍该领域的资本青睐。

目前国内前五大厂商分别为华宝股份、新和成、波顿香料、爱普股份、亚香股份，除了波顿香料之外，都已经上市，市值分别达到145亿元、594.4亿元、37.8亿元、29.5亿元（截止11月2日），其中亚香股份是在今年上半年提交IPO申请，6月才登陆深交所。

各企业产品侧重略有不同，其中，华宝股份主要从事烟草用香精业务，爱普股份在凉味剂WS-3、 WS-23、香兰素等产品与亚香香料存在竞争关系；新和成的产品主要为维生素、营养品等食品添加剂；华业香料从事的内酯类合成香料业务。

目前，东莞波顿的产品包括：1）给食品生产商提供的用于饮料、日常食品、罐头食品以及糖类食品的食品类香精；2）给日用品生产生提供的用于美容品、香水、肥皂、化妆品、护发用品、除臭剂、洗涤剂以及空气清新剂等产品的日用类香精。

东莞波顿合作的客户都是行业大牛：汇源、伊利、蒙牛、金锣、雨润、喜之郎、玛氏中国、亿滋（mondelez）、蓝月亮、立白、纳爱斯等大型食品日化公司。

A虽然不排斥香料企业，不过相比之下，东莞波顿此次上市的体量小于以上玩家，在盈利能力上也没有高毛利烟草用香精业务的加持，上市能否取得理想的估值也是未知数。