科大讯飞扩容进击之思 体量质量之问

最忌贪多嚼不烂，贵在精准、高质！

作者：赤耳

编辑：王凯

风品：南辞

来源：铑财——铑财研究院

双十一，是消费者的囤货狂欢，更是企业的秀肌时刻。

11月12日，科大讯飞公布双11战报，销售额同比增长32%。科大讯飞AI学习机同比增长109%，讯飞智能办公本、讯飞智能录音笔、讯飞翻译机摘得京东天猫品类品牌销冠。

喜报足够亮眼，于企业而言，这何尝不是一次可贵提振。

“利好不断，下跌无限”，11月4日股吧里有股民如此说。

何出此言、有无恶意看空？

01

营收增速放缓、季度净利腰斩

“炒股”惹得祸？

LAOCAI

10月28日晚，科大讯飞发布2022年三季报：

前三季营收126.6亿元，同比增长16.5%；归属于上市公司股东的净利4.2亿元，下降42.34%。

单看第三季，营收46.38亿元，同比微增1.95%；净利1.42亿元，同比下滑54.17%。营收微涨，净利腰斩，难免让人审视后续走势。

实际上，这非科大讯飞年内首次下滑。

今年一季度，营收35.06亿元，同比增长40.17%，归属于上市公司股东的净利1.11亿元，同比下降20.57%。第二季营收45.17亿，同比增长18.32%，归属净利1.67亿,同比下降40.06%。

上半年营收80.2亿元，同比增26.97%；营业成本48.04亿元，同比增长32.9%，净利2.78亿元，同比下降33.57%；扣非后净利2.79亿元，同比增长33%。

可见，今年以来科大讯飞业绩波动较大、季度营收增速放缓，净利下滑加重，难免市场对其成长性、盈利能力产生审视。

财报解释称，由于持股的三人行传媒集团股份有限公司、中科寒武纪科技股份有限公司、商汤集团股份有限公司等金融资产，因股价波动导致公允价值变动，致其利润大幅下滑。前三季持有股票等金融资产收益金额较上年同期减少3.38亿元。

所言不虚，作为一家AI企业，科大讯飞二级市场投资也偏爱人工智能方向，从2015年开始陆续持有三人行、寒武纪、商汤科技股票，2020年、2021年分别盈利3.7亿元、3.03亿元，占当年利润总额的25%、20.7%。

然这终究不是牢固收益。铑财注意到，截至11月15日收盘，三人行、寒武纪股价仍有一定缩水，商汤甚至暴跌近70%。

同时，即便抛开“炒股”亏掉的3亿多，科大讯飞扣非净利也不算光鲜，以上半年为例，增速虽达33%，但抛开疫情刚爆发的2020年，其2021年和2019年上半年增速曾达2720.80%和56.61%。

2022前三季，扣非后净利4.27亿元，同比下降17%。

财报显示，科大讯飞主营业务分为软件和信息技术服务、教育教学及其他业务。上半年三大业务营收分别为78.64亿元、1.23亿元、0.35亿元，占总营收比98.03%、1.54%、0.44%。

业务单一依赖肉眼可见。

02

C端生意有多香？销冠内外之忧

LAOCAI

从产品看，智慧教育、开放平台及消费者业务、智慧城市为营收主力，分别占总营收比29.03%、24.86%、27.18%。

不过毛利率看，三领域盈利能力不均衡，教育领域产品几乎撑起一半利润。财报显示，教育领域产品毛利率52.16%，比排名第二的开放平台（29.15%）高近23%。

作为国内 AI业先行者，早在2015年，科大讯飞就将AI考试、评阅技术应用于教育部门主管的各类考试系统，在B 端 G 端教育市场均获不小市占率。

不过随着行业竞争加剧、增长空间逐渐见顶，C 端市场成为新发力点。2019 年科大讯飞开始进入学习机市场，仍主打 AI 这张牌。双减后市场需求大增，让其尝到红利。2022 半年报称，学习机产品实现翻番以上增长。开文的双11销冠也是例证。

只是，口碑是否与之同飞，要打一个问号。一些用户质疑，不可不察。

浏览黑猫投诉，截止11月15日16时，共151条相关投诉，不乏对其学习机、录音笔、阿尔法笔等质量吐槽声。

2022年11月1日，用户“赵杰-第一电动网”表示：“今年4月在拼多多花2100多元购买了一台讯飞智能版T1B，保修期一年，10月份一次正常充电后花屏，恢复出厂设置更花了，寄送至深圳厂家指定地，称内屏被压坏，属人为损害，拒绝保修，但我一直带壳使用，多数在家中，偶尔装在包中，且这次充电前都没问题，外屏也没事......”

当然，C端市场千人千面，人人满意并不现实。可重口碑、强体验，也是C端生意之本、价值之基。如何查漏补缺，夯实品控之基，对于坚定C端进军的科大讯飞而言不乏一道严肃考题。

况且，放眼外部赛道，竞争者众多。前有读书郎、步步高等的传统学习机厂商，后有猿辅导、作业帮、字节跳动这样的新晋之秀，用户、市场都不缺选择。

深度科技研究院院长张孝荣曾表示，科大讯飞拳头产品不够突出。虽然有2C产品，也开发了不少软硬件。但目前仍没有优势产品出现。当前科大讯飞的焦虑主要是技术优势不明显。语音技术赛道竞争激烈，国内外AI企业都有类似技术与产品，彼此间差距越来越小，科大讯飞的技术优势不够明显。

又或许，学习机赛道只是“看上去很美”。IDC数据显示，2021年，中国学习机出货量仅470万台，近五年出货量增速不及10%。结合教育部数据，2020年K12阶段学生约1.98亿，同年学习机出货440万，渗透率仅2.2%。

值得一提的是，近日，科大讯飞在投资者关系活动中，提及其教育业务发展情况。原定三季度要招标的政府大项目，由于疫情、大会筹备等原因，招标工作延后。

显然，科大讯飞的第一大业务深耕，并不轻松，不乏机遇亦不乏挑战。

科大讯飞曾明确“十四五”末教育营收目标将达300亿，预计2022年学习机收入目标增长200%，年营收100亿。

有投资者关心100亿的教育大项目落地情况如何？科大讯飞称，100亿是教育立项商机合同额，能否全部完成要看客户情况。

据界面报道，150个智慧高教申报的贴息贷款项目，政策要求年内启动第一批采购。但科大讯飞并未透露具体情况。

03

补助依赖 研发费资本化利弊

减持为哪般？

LAOCAI

外界关注，也有良苦用心。

实际上，除了上述增收不增利、净利下滑，外界对其核心盈利一直不乏审视。

比如补贴依赖。2016年，其营业外收入的政府补助（1.8亿元）甚至超过当期利润总额（1.24亿元）。

2019年至2022年上半年，科大讯飞净利分别为8.19亿元、13.64亿元、15.56亿元、2.78亿元。

同期，获得的其他收益分别为6.63亿元、7.41亿元、8.24亿元、5.94亿元。主要是计入当期损益的政府补助、软件退税、个税手续费返还等。

以2022上半年为例，净利2.78亿元，当期损益的政府补助达2.28亿元。

另一厢，信用减值损失持续走高。2020年、2021年分别为-2.99亿元、-4.06亿元。

值得注意的是，科大讯飞每年有较大比例的研发费资本化，2019-2021年分别为48.52%、42.74%与38.49%。2021年，科大讯飞研发投入29.36亿元，占同期营收16.03%。而机器视觉AI龙头海康威视，当年研发投入82.52亿元，全部费用化，没有资本化。

行业分析师于盛梅表示，研发费用资本化最直观好处，便是让报表“好看”，同时也让企业拥有一定调节利润空间。40%左右的资本化率，意味着科大讯飞每年或能将40%左右的研发投入转化成真正成果，研发效率高；但另一面资本化后的金额将通过无形资产摊销，在以后年度陆续计入研发费，最终还是要会影响利润表现。

或基于上述种种，科大讯飞股价起伏较大，市场不乏观望之态。

去年初至当年6月18日，科大讯飞的股价从40.87元/股一路涨至68.50元/股，市值约为1592亿元。之后开始震荡回落，截止2022年11月15日收盘价价35.05元，市值约815亿元，相比高点缩水四成。

也基于此，开文那句投资人吐槽，也就不显得突兀。

实际上，股吧里不乏叫苦声：“买了科大讯飞的估计都很委屈吧，大盘板块各种涨，科大讯飞一样不占，资讯研报不断，股价就一直不涨”

大股东也有不淡定的。截至9月30日，与最近定期报告持股数相比，本期前十大股东共有4个持股量发生变动。

其中，张炜持股数量有所增加，增持286.01万股，增持后持股量为5606.00万股。香港中央结算有限公司（陆股通）、科大讯飞创始人之一兼首席科学家王仁华、知名私募葛卫东持股量则有下降，分别减持53.20万股、0.75万股、981.17万股。

值得注意的是，这已是葛卫东连续第八季减持。

当然，科大讯飞也有提振之举。今年7 月 3 日，科大讯飞公告，董事会审议通过《回购议案》，拟完成金额 5-10 亿元回购。

安信证券分析称，此次回购计划有三特点：金额大，5亿元到10亿元；上限高，达到58.6元；用途明确，全部用于股权激励或员工持续计划。

没错，这是其上市14年来的首次回购。真金白银投入，展示了企业发展信心，提振意义深远。

玩味在于，作为科大讯飞创始人、首席科学家，王仁华不仅去年全年合计减持203.5万股，今年同样连续三季度减持，共减持308.53万股。

可是加分项呢？

04

可贵蓄力、扩容进击

体量不代表质量

千亿盛景到底怎么圆？

LAOCAI

当然，作为A股唯一一家能连续十年营收保持增长超25%的公司，科大讯飞傲人的规模体量毋庸置疑。

这离不开长期战略蓄力、核心技术打磨。

以今年为例，即使部分财务数据出现波动，上述储能蓄力依然没变。

“如果（第三季度）这2600多个人员以及对应费用没有新增，至少可以增加5、6亿元的利润。但这2600多个人员对应的费用没有浪费，其中2000多人用于新的根据地。在明后年以及未来相当长的时间里，我们的根据地业务具备穿越经济周期的能力，即便有大项目延后，根据地业务底座上提也会助力科大讯飞营收增速上升至10%、20%，我们是有信心的。” 科大讯飞董事长刘庆峰表示，讯飞根据地业务具有品牌优势、社会公信力和核心技术代差级优势，这将持续构建科大讯飞的基本面。

以课后服务平台为例，科大讯飞在全国已形成明显先发优势，Q3新增覆盖学校3409所，新增区县39个。Q3开始承接建设的课后服务国家平台，新增覆盖超1800个区县，支持超2万所学校开展客户服务管理工作。另一大业务智慧体育及智慧心育，亦有试点成果。

坚定投入，是有战略深意的。9月7日召开的国务院常务会议决定，对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。

截至10月19日，科大讯飞参与的贴息贷款类高校智慧教学申报项目已达150个。

医疗方面，今年前三季，在山西试点的人工智能医保控费系统，促使11类医保违规金额占比平均下降53%，相关业务正落地推广。

可以说，正是一次次前瞻布局，才有了一次次趋势卡位、先发优势，这是科大讯飞跻身行业龙头、营收持续快增的深度原因所在。

2021年2月8日，企业年度计划大会上，科大讯飞提出未来5年要达到“十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态”目标。

2020年营收130亿元，这意味着，科大讯飞未来5年营收复合增长率要达50%。

足够有雄心，但也足够有挑战性。如何实现呢？

必然需要更多业务扩容、多元拓新。

2022半年报业绩说明会上，刘庆峰频繁提到一个词“社会刚需”。

在其看来，科大讯飞布局的智慧教育、智慧医疗等赛道都是真正的社会刚需，不是可有可无的事。在新基建和社会智能化改造中，“讯飞这样的企业会优先获得阳光雨露，优先承担社会责任，同时获得增长机会。”

不止说说而已。

天眼查App显示，近日，科大讯飞股份有限公司“数字人合成与渲染服务能力平台” 软件著作权获得登记批准，软件简称“百花数字人平台”，当前版本号为V1.0。

此外，从9月13日开始申请多个“讯飞甄选”商标，国际分类包括啤酒饮料、方便食品、酒等。

9月28日，上海讯飞智心医疗科技有限责任公司成立。实际上，早在2019年，全资子公司讯飞云创就与多方共同投资设立了一家名为广州华南脑控智能科技有限公司的脑机接口公司。

2021年2月，科大讯飞全资成立保险经纪公司，扩展保险业版图，但银保监一直未批复。直到2022年9月15日，其从平安保险手上收购北京环球保险经纪有限公司。

行业分析师郝瑞表示，纷繁落子、多方试水，不管是否概念画饼，至少方向信号很明确，科大讯飞正不断加深AI技术在各领域的应用，意图探寻更宽阔的新增曲线，活力张力值得肯定。

的确，只有更快速、更广泛的落地应用，更贴合切合市场需求，才能获得持续成长动力、破壁增量空间，实现上述千亿万亿目标。

考量在于，更多市场也意味更多竞品、更多投入、更多专业性、特色性、品控性要求。频频落子中，要交多少学费、前期多少成本，是否加重盈利负担、精准性效率性几何、能否最终形成生态打协同？都要打个问号。

看看上述补贴输血、季度净利下滑，一句话体量不代表质量，即便达到千亿收入，又有多少能转化成实际利润？自身造血能力、核心竞争力真正提升多少？

无论多元跨界，还是主业升级、大生态构建，于企业而言都不是轻松话题，如烹小鲜、如履薄冰、最忌贪多嚼不烂。

如何快中有质、稳中向优，扩容进击的科大讯飞、刘庆峰不乏思考。

本文为铑财原创