全球三元高镍龙头

九二，见龙在田，长期投资，每周更新，今天是2022年11月第1个周末。本文由五部分组成，内容均为公开信息，以便读者进行投前研究的一站式基本面分析；不构成投资建议，不推荐任何股票，不涉及具体交易；个人观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎。

一、行业分析

锂离子电池正极材料行业，属于新能源、新材料和新能源汽车领域重点发展的关键材料行业。新能源汽车的快速发展驱动锂电池产业迅速扩容，作为锂电池关键材料之一的正极材料行业将迎来高速发展阶段，具有广阔的市场空间。

2021 年，全球动力电池装机量中磷酸铁锂电池和高镍电池增长最为明显。磷酸铁锂凭借其性价比和安全优势在储能和低续航乘用车中焕发活力，而高镍三元凭借其高能量密度优势在高续航乘用车扩大份额。

由于高镍三元正极材料的能量密度更高，可以以更轻的重量携带更多电量，满足消费者高续航 里程及智能驾驶的高耗电需求，高镍三元电池是现有技术体系中的必然选择，成为海内外中高端车企业共同选择的技术路线，高镍三元材料的市场占比将有进一步提升的空间。

现阶段高镍三元正极材料行业存在着较高的技术门槛，主要体现在开发技术壁垒、生产技术 壁垒及品质认证壁垒三方面。较高的研发技术门槛不仅需要掺杂包覆等技术改性，还需要在氧气 气氛下煅烧，对产线设计能力、个性化产品开拓能力、技术服务能力均提出了越来越高的要求， 同时对生产环境的湿度控制、设备的耐腐蚀和自动化水平要求更为苛刻。

此外，高镍三元正极材料是动力电池中最重要的原料之一，对动力电池各项核心性能及安全 性能都有较大的影响，基于产品稳定性及安全性角度考虑，车企和动力电池企业对于 NCM811、 NCA 等产品的认证测试程序更为复杂，不但需要进行长期产品性能测试，还需要对生产厂商的综合供货能力、自动化生产管理水平、规模量产下的低成本及品质稳定性和一致性进行详细评估， 整体认证周期时间会达到 2 年以上。

二、公司过去

宁波容百新能源科技股份有限公司是一家高科技新能源材料行业的跨国型集团公司，公司已同宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技等客户建立了长期合作关系，为该等国内外主流动力电池厂商的前沿高能量密度产品，配套提供产品性能稳定、制备技术成熟的三元正极材料，产品技术处于国际领先水平。

公司是国内首家实现NCM811大批量产的正极材料生产企业。作为国家级高新技术企业，公司一直注重产品研发及科技创新。公司科研实力雄厚，研发团队拥有多名行业资深技术专家、海内外知名高校院所博士。硕士及以上学历科研人员300余名。建立省级科研中心及博士后工作站，承担火炬计划、星火计划、国家863计划等多项国家级科研项目。公司入选投中网“2017年核心竞争力产业最佳企业榜单”，跻身清科集团“2018中国最具投资价值企业50强”，入围科学技术部火炬中心与长城战略咨询等联合发布的中国“独角兽”榜单。

公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。2019年国内三元正极材料产量超过1万吨的企业数量达到9家，其中本公司产量增幅显著，国内出货量排名第一。同时，公司在高镍NCM811领域继续保持了领先优势。

作为率先突破并掌握高镍三元正极材料关键工艺技术及国内首家实现高镍 NCM811 大规模 量产的正极材料企业，公司高镍正极材料率先通过国内外多家主流锂电池厂商的认证程序，并通过宝马、奔驰等国际知名终端车企的跨级审核，推动了 NCM811 正极材料在动力电池领域的大规模应用。

根据 GGII 统计，2021 年全球高镍三元出货量为 30.9 万吨，同比增长 120.71%，占三元正极 材料总出货量的 41.76%。公司高镍三元正极材料出货占总出货比例达到 90%，市占率已连续多年 位居全国第一，根据 GGII 统计，2021 年公司高镍出货位列全球第二。

公司高镍产品主要客户已涵盖宁德时代、孚能科技、蜂巢能源、SK on、亿纬锂能等国内外知 名锂离子电池厂商，作为宁德时代、孚能科技等高镍正极的主供应商，公司高镍产品实现导入国 际主流客户供应系，目前已在全球范围内率先大规模应用于新能源汽车动力电池。

三、公司现在

2022 年前三季度，公司经营保持良好增长态势，收入和利润同比大幅增长。第三季度，公司出货量环比增长 30%以上，市占率保持行业首位，成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业。第三季度受原料价格波动及客户库存政策调整等偶发性因素，影响盈利。四季度，下游市场进一步延续旺盛需求，预计高镍正极销量环比增长约 60%，单吨盈利将恢复至前三季度的平均水平，公司在高镍方向积极的产能布局得到了市场的有效验证。前三季度，全球三元出货占比超过磷酸铁锂，公司坚定看好高镍路线，高镍将会成为动力电池最主流的材料。

锰铁锂是磷酸铁锂的下一代升级产品，未来有望替代磷酸铁锂在动力电池市场中 50%以上份额。公司目前是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业，产能扩建和动力客户开发进展显著。

高锂价背景下，公司推出战略级新品——钠电正极材料，钠电产业化将会对锂供应链产生冲击。公司钠电正极材料综合开发能力处于行业领先水平。

公司国际化战略快速推进，目前新能源车在欧洲和北美的渗透率远低于国内，公司在韩国布 局正极产能，产品出口欧美市场享受零关税政策，韩国基地产能稀缺性优势突显。

公司从高镍龙头升级成为平台化、集团化的正极材料综合供应商，供应链管理能力将逐步增 强，在产业链上拥有更强的话语权，促进产业链健康发展。正极材料行业将从分散逐步走向集中， 公司同步推动国内国际市场快速发展，将拥有更大的增长空间。

2022 年前三季度，市占率持续领跑，保持行业首位；受原料价格波动及客户库存政策 调整等偶发性因素影响盈利；锰铁锂产能加速扩建，产品开发、客户开发处于业内领先；高锂价背景下，公司推出战略级新品——钠电材料；国际化战略快速推进，韩国产能和客户开发进展显著；从高镍龙头升级成为平台化、集团化的正极材料综合供应商，推动市场应用领域全面覆盖。

目前公司核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上三元正极及前驱体材料，并加速布局磷酸锰铁锂、钠电正极等材料，高镍三元正极市占率多年国内第一。2021年公司营业收入102.59亿元，同比增长170.36%，其中三元材料占比93.33%；归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%。2022年前三季度，公司营业收入192.8亿元，同比增长208.41%；归母净利润9.18亿元，同比增长67.32%。

四、公司未来

预计到2025年全球动力领域三元正极材料需求量有望达到144万吨，四年CAGR达38%。三元正极正在向高镍化、高电压、单晶化的技术方向加速，行业技术壁垒持续增高，有望带来行业集中度提升，头部企业有望受益。

公司已与宁德时代、孚能科技等电池厂深入合作，在2023-2025年，公司成为宁德时代三元正极粉料的第一供应商，产能消化有保障。目前公司湖北鄂州高镍基地产能12万吨，另外韩国忠州2万吨、贵州8万吨、仙桃3万吨有望22年内投产，2022年底名义产能25万吨，前驱体9.6万吨，全球化和一体化布局加速。公司规划到2025年，高镍产能60万吨、磷酸锰铁锂30万吨、钠电正极10万吨。

磷酸锰铁锂：2022年7月，公司公告将收购业内领先企业斯科兰德，目前月出货量200+吨，现有年产能6200吨，与三元掺混产品有望年内量产认证，2023年批量应用并初步规划产能10万吨；

钠电正极：公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝(白)和聚阴离子三条路线，产品综合开发能力和量产进度处行业领先，产品已达到吨级以上月出货，已有两轮车和家储订单，预计2023年底月出货近千吨。

五、长期投资

公司高镍三元正极产销两旺，考虑未来几年公司产能释放弹性较高，锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线，产能加速释放，韩国产能和客户开发进展迅速，海外客户预计开始放量。全球产能布局，国际客户占比有望持续提升。

公司是全球三元高镍龙头，积极布局全市场覆盖的产品矩阵。公司是全球高镍正极头部企业，市场份额稳定，超高镍产品研发领先，具有更好性价比和盈利能力，且兼容8系产线，目前月出货超过500吨，预计2023年大规模起量。

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