一个价值投资最核心的指标ROIC

全球最著名咨询公司麦肯锡给出了一个价值投资最核心的指标ROIC ，ROIC的全称是资本投入回报率（Return on Invested Capital），ROIC衡量的是股东和债权人投入的本钱，到底获取了多少回报，这是一个生意的本质。

资本投入回报率的计算方法：用息前税后经营利润（股东回报+债权人回报）除以资本总投入IC（股东权益+有息负债），就是ROIC，它的公式：

ROIC=息前税后经营利润/（股东权益+有息负债）=NOPLAT/IC

其中IC指的是期初的投入资本而不是期末投入资本，包括有息负债、股东权益，并且扣除非核心经营资产；2）要注意的是，有些优秀的公司有大量的超额现金，在计算IC时超额现金要扣除；3）NOPLAT直接剔除掉了资本结构和非经常性损益的影响。

如果一家公司的ROIC大于15%，其增长就较为良性，要是ROIC几年来一直维持在25%以上，基本可以断言：这是一家商业模式对路、经营状况很好的公司。相反，如果一家公司的ROIC一直低于10%，也能判断出这是一家平庸的公司。

巴菲特曾经说过衡量生意最核心的指标是ROE (净资产收益率)，但是ROE有两个缺陷：

• 1. ROE是净利润除以股东权益，但是净利润又是一个容易被“造假”的数据，另外，净利润也受到非经营性损益的影响，比如它里面常常有非经常性损益，上市公司卖个房子什么的，常常造成失真。

  
  

• 2. 不少ROE 高的公司是通过加杠杆堆出来的，通过高负债堆出来的高收益和不加杠杆产生的高收益是完全不一样的，在最近的经济下行周期就完全看出来高负债的公司风险有多大，投资价值完全不一样。

可以说，ROIC是ROE非常好的补充，ROIC很好的规避了上述这些因素的扰动，实实在在的反映了企业的价值创造能力。

ROIC要与公司的加权平均资本成本WACC（可以理解为股东投入和借债的加权资金成本）相比较，只有回报水平超过或预期超过WACC，公司才处于创造价值的区间，其利润及业绩增长才是有意义的，这样的业务就值得加大资源投入以推动增长，否则，若回报持续低于WACC，其利润及业绩增长是无意义的，业务就没有体现出创造价值的能力，是否应该继续投入发展，就值得管理层审慎决策。

• 1.ROIC-WACC大于0时，市场应该给予正面估值；

• 2.ROIC-WACC小于0时，市场应该不给估值甚至给予负面估值。

西窗庆大官人：从未用过ROIC去减WACC，仔细思考后觉得内在逻辑非常通顺。

马靖昊：一笔资本投入的回报率起码要大于加权平均资本成本（社会资本平均回报为8%左右），否则生意没有意义。

ROIC是ROE非常好的补充，因为ROE是用净利润除以股东权益，净利润又是一个比较容易被“造假”的数据，另外，净利润也受到非经营性损益的影响，比如它里面常常有非经常性损益，上市公司卖个房子什么的，常常造成失真；还有就是，很多公司的高ROE是通过不断借债，提高财务杠杆带来的，也许这家公司本身的业务其实很一般。

从ROIC还可以引申出一个非常重要的指标：企业价值增加值（EVA）。

企业价值增加值（EVA）=IC× (ROIC-WACC），衡量了企业到底增加了多少价值。这里的IC也是指的是期初的投入资本。高ROE并不一定表明公司的价值在增长，但鉴于EVA＝IC×(ROIC－WACC)，可见只有资本投入回报率高于加权平均资本成本，成长才有价值。

资本投入回报率ROIC，是商业模式的核心指标。ROIC很低的公司，没有内生现金流，增长需要消耗大量的资本。因此，ROIC很低的公司，其商业模式肯定出了问题。另外，资本投入回报率也对应着公司的盈利性现金创造能力，资本投入回报率高，意味着企业能够创造更多的现金流，体现出更高的价值创造能力。

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