危机继续！英国养老金大举抛售股票和债券

英国的危机还在持续，如今，英国的养老金计划危机尤其深重。

9月30日周五，据媒体报道，英国养老金计划正在抛售其持有的股票和债券以筹集现金，并寻求企业支持者的救助。

英国的5200个固定收益基金（多数为养老基金）中的大多数使用衍生品来对冲利率和通货膨胀的变动，这需要根据市场变动添加现金抵押品。

上周，英国政府公布大规模减税计划，令市场对英国资产的信心尽失，政府债券大幅下跌，导致这些固定收益基金收到前所未有规模的追缴保证金的通知。

为了筹措现金，养老基金出售资产——包括英国国债和投资级公司债，导致债券价格进一步下跌，形成恶性循环。英国央行周三在英国财政部的支持下宣布购入债券，试图稳定市场，但是养老基金仍在继续出售手中的资产以获得现金。

Jupiter基金经理Ariel Bezalel表示：

英国的养老金正在承受很多痛苦，它们不得不被迫抛售资产。收到追缴保证金通知的养老金不得不出售手里的资产，尽管这不是他们想要做的。

Bezalel说，英国央行的干预有助于降低较长期债券的收益率，但其他资产仍“承压”，因为养老金基金“不得不获得流动性”。他补充说：

我们在市场上甚至看到，那些真正优质的投资级债券，例如希思罗机场、盖特威克机场、英国电信这样拥有坚实基本面的公司发行的债券也被养老金基金抛售，显示出这些基金想要获得流动性的迫切性。

自从英国政府宣布大规模减税计划以来，英国股债均遭到大幅抛售。根据Ice Data Services指数，以英镑计价的高等级公司债券承受着巨大的抛售压力，自英国宣布减税计划以来，收益率已经飙升100个基点至6.58%。9月收益率跃升163个基点，创历史最大涨幅。以英国国内公司为主的富时250指数本周下跌超过5%。

XPS养老金公司的合伙人Simeon Willis表示：

我们正在出售持有的股票和公司债，并利用这些资产来增加现金和风险对冲。

一些采取负债驱动投资策略的养老金基金则需要更多的现金来为相同的衍生品头寸提供资金，以求安全。

为了获得足够的保证金，一些养老金基金已经诉诸于要求雇主支持他们的现金计划。据一位知情人士透露，应养老金受托人的要求，外包集团Serco提供了6000万英镑，这对于资金充足的养老金基金而言是非常不寻常的举措。

Law Debenture的专业受托人Natalie Winterfrost说：

在这场危机中，肯定有一些养老金基金被迫退出市场，因为很多养老金基金没有办法从这场危机中获得保护，风险也没有完全对冲。如果英国国债进一步下跌，那么它们的融资状况将会恶化。

华尔街见闻此前详细介绍过，英国央行周三出手干预债市最重要的一个原因在于英国养老基金面临大规模追加保证金的要求。

养老基金之所以能对英国债市产生摧枯拉朽的破坏力，是因为它通过负债驱动型投资策略对其债务进行了高杠杆对冲，在金边债券（英国政府发行的国债）收益率持续飙升的情况下，为支付巨额保证金，持有万亿英镑资产的养老基金可能会大规模抛售金边债券。

长期以来，英国多数养老基金一直采用负债驱动型投资来对冲负债（未来支付给养老金客户的款项），通过该策略，养老基金可以将其负债与计划的资产相匹配。

因此，通过利率掉期进行对冲的养老基金面临一定的杠杆。

这个杠杆有多大？根据英国养老金监管机构2019年进行的调查，在英国前600家养老基金（总资产约为7000亿英镑）中，有62%的养老金通过利率掉期进行杠杆投资，利率掉期投资规模占所有杠杆投资的43%，允许的最大杠杆水平为1倍至7倍！

一旦收益率上行，养老基金将面临追加保证金的要求，被迫提供更多抵押品。

虽然风险极高，LDI策略在金边债券收益率下降的日子里仍帮助英国养老基金迅速扩张。投资协会（Investment Association）的数据显示，在截至2020年的10年中，英国养老基金通过LDI策略持有的英国资产增加了两倍，达到1.5万亿英镑。

这一数字相当于什么概念？除去英格兰银行持有的国债后，养老基金持有的资产占英国机构资产管理市场的40%，占英国GDP的三分之二以及整个金边债券市场的规模。

目前尚不清楚养老基金到底持有多大规模的英国国债，但分析认为这一规模十分巨大，如果养老基金大规模撤出英国国债，英国债市或面临灭顶之灾。