专访牛津经济研究院高级经济学家Oren Klachkin：通胀存在上行风险，美联储应继续加息

21世纪经济报道记者 李依农 南方财经全媒体集团见习记者 张雨箫 上海报道

在9月的议息会议上，美联储再次将联邦基金利率大幅上调75个基点。这是其今年连续第三次加息75个基点，创自1981年以来最大密集加息幅度。同时公布的利率“点阵图”显示，美联储对今年年底联邦基金利率的预测中值为4.4%，明显高于6月预测的3.4%。这意味着，美联储后续的加息步伐或远比市场原本想象的要更为激进。

本周，多位美联储官员在讲话中继续表明了坚定的“鹰派”立场。

克利夫兰联储主席梅斯特称，美联储将继续加息，直到通胀下降并明显走上通往2%预期的道路；强调尽管痛苦和坎坷或不可避免，但目前的情况仍需要进一步提高利率。波士顿联储主席柯林斯也表示，需要进一步收紧货币政策；想要抑制通胀，一定程度的高失业率将不可避免。圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储需要在一段时间内保持更高的利率，以确保通胀问题得到控制。他坦言，快速的加息增加了经济衰退的风险，但同时强调美国内部经济仍具韧性。

美联储官员的表态似乎都在显示，尽管美国经济面临痛苦，但美联储大概率不会在对抗通胀方面退缩。

“如果现在不继续加息，很快美联储就会在通胀变得更加失控的情况下，面临着未来不得不加息更多的风险。” 牛津经济研究院高级经济学家Oren Klachkin在日前接受21世纪经济报道记者专访时说道。

Klachkin指出，通胀还存在着上行风险，这意味着美联储应该继续加息对抗通胀。如果物价上涨没有及时得到控制，与眼下激进加息相比，通胀再次反弹所带来的影响或将对经济造成更大的冲击。

向前看，似乎已经准备好不惜一切代价“放手一搏”的美联储能否有效控制通胀？随着美联储激进加息，衰退的风险以及对全球金融市场的影响是否在不断加大？就上述问题，Klachkin与21世纪经济报道记者展开了探讨。

对抗通胀仍是美联储首要任务

《21世纪》：美联储官员似乎正在发出更强烈的信号，不惜冒着经济衰退的风险来压制通胀。您怎么看？

Klachkin：通胀现在是美联储的首要关注点。政策制定者在上周就已经告诉我们，如果有必要，哪怕会导致经济衰退，也要控制通胀回落。因此，如果通胀仍然高企，且比我们当前预计的更高、持续时间更长，美联储将继续加息，直到他们确信通胀出现显著缓和。这是他们现在的首要任务。

但我认为，我们需要提高利率的想法是正确的。因为如果现在这个时候，美联储不迅速地加息，很快我们就会在通胀变得更加失控的情况下，面临着未来不得不加息更多的风险。除了通胀数据本身，同样令人担忧的还有人们对通胀的预期。如果大家认为价格会越来越高，或是在高位持续的时间更久，这会改变人们对经济前景的看法，为美联储在控制通胀回落到新冠疫情之前的水平带来更大困难。

因此，美联储需要继续加息，来降低通胀与通胀预期。他们不能够冒着让通胀继续在高位徘徊更久的风险。要知道，如果物价上涨没有及时得到控制，与眼下激进加息相比，通胀再次反弹所带来的影响或将对经济造成更大的冲击。

《21世纪》：9月议息会议后最新发布的点阵图也显示，美联储预计今年和明年会有更多的加息，关键利率可能上升到4.5%左右。对此，有观点认为美联储过于激进，应适当放慢加息步伐；也有观点认为，美联储做得还不够。为什么有这样的分歧？您更认同哪一种看法？

Klachkin：是的，这一分歧主要源于一个事实——即外界担心，加息过快和过高的利率水平会导致经济加速下滑。但我们并不这样想。我们认为，美联储应该继续加息，它需要抑制通胀，因为通胀实在太高了。

值得注意的是，通胀还存在着上行风险。至少从我们的立场来看，这意味着美联储应该继续加息对抗通胀。我们此前预测，美联储至少要将利率提高至4%左右的水平。而最新的点阵图告诉我们，美联储可能会把利率提高到更高的水平。鉴于我们现在所处的通胀环境，美联储大概率可能会继续加息，甚至超过我们目前预测的水平。总体来看，我们确实面临着美联储紧缩超预期的风险。

通胀短期内仍将在高位保持

《21世纪》：您怎么看美国目前的通胀形势？自今年3月正式开启加息周期以来，美联储对抗通胀的成效几何？

Klachkin：我们认为，通胀在短期内仍将保持在令人无法接受的高位。很显然，整体经济环境仍在继续对通胀产生上行压力，而这还需要一定的时间才能逐步消退。此外，我们看到，尤其是服务业部分对通胀所构成的上行风险压力较大。不幸的是，这方面的压力持续的时间似乎比我们想象的要长得多。

总而言之，我们预计通胀将保持在高位。就目前的预测来看，我们认为，2022年下半年的总体CPI同比将平均保持在8%左右的水平；到2023年，总体CPI可能会有所降温，同比平均保持在3%至4%的水平；核心CPI也将下降。此外，美联储格外关注的通胀指标核心PCE同样将继续保持在高位；明年平均应该在3%左右。总体而言，我们还没有看到通胀在短期内有回落至2%目标水平的趋势。

就加息取得的效果而言，我认为现在就做出判断还为时过早，无论是在对通胀还是对经济的影响上。因为总的来看，货币政策所产生的效果往往有很长的、不断变换的滞后期。但目前为止，我认为还需要更多的时间，来观察利率上升对经济各方面的影响，比如就业前景、投资前景以及总体经济运行情况等等。但可以肯定的是，更高的利率所带来的影响，最终肯定会反映到整体的经济情况上。

《21世纪》：谈及通胀，有来自需求端的压力，也有供应方面的问题。目前来看，您认为供应链部分对通胀的影响几何，是否有所好转？

Klachkin：的确，经济的供应方面也仍在给通胀带来上行压力。但幸运的是，我们已经看到供应方面的情况正在改善。无论是航运、航运成本、剩余产能，还是劳动力市场的整体情况，所有的相关数据都在指向供应链的改善，这些都将有助于通胀回落。我们预计，供应链状况将继续得到改善，并持续推低通胀。但这可能不会是一个平稳的过程，因为供应链的修复仍将需要一定的时间。

美国经济或在明年年初陷温和衰退

《21世纪》：那您怎么看美国的经济情况以及前景？

Klachkin：我们认为，美国经济还没有陷入衰退。从目前的数据来看，无论是消费者支出、零售销售，还是就业市场的情况，都表明经济现在还没有陷入衰退。但我们预计，美国经济或将在2023年上半年，短暂地陷入一个小的衰退。这是因为，更高的利率、更高的通胀以及更疲软的就业市场，无疑会导致经济疲软。因此，我们预计，明年的经济确实将会变得更加疲软，但本轮“衰退”与此前相较——比如2008年金融危机或新冠疫情初期受到的冲击——会温和得多。

《21世纪》：美联储激进加息对美国的金融市场可能带来哪些影响？会引发“衰退恐慌”吗？

Klachkin：我认为，与其说是会造成“衰退恐慌”，不如说市场仍会维持一定的波动性。金融市场某一天的波动，其实并不能完全告诉我们实际经济中发生了什么，我们需要看金融市场在较长时期内可能会有什么变化。同样，金融市场表现疲软，并不一定意味着整体经济形势也在走软。比如就业，我们看到，美国经济正继续创造着非常多的就业机会，在我看来，这就与金融市场所传递出的基本信号相悖。因为金融市场正在以非常快的速度走软。因此，我们需要记住，潜在的市场波动，未必能够完全反映出实际经济中的具体情况。

全球面临紧缩风险

《21世纪》：美国金融市场的波动，比如美股市场会如何影响全球金融市场？您对投资者有哪些建议？

Klachkin：全球金融市场将从美国金融市场的情况中获得一些信号。美国市场是全球金融市场中的重要关键部分之一，因此，在美股市场或利率方面发生的一系列变化，会对其他金融市场带来影响。总的来说，我们对风险资产持相当谨慎的态度。鉴于眼下高企的通胀、各国央行货币政策前景的不确定性，以及大部分央行目前大幅加息的趋势，结合来看，我们在预期方面会相当谨慎。

《21世纪》：今年以来，多国央行相继提高利率，掀起“加息潮”。这将给全球经济带来哪些外溢影响？在您看来，哪些国家或地区的经济前景更令人担忧？

Klachkin：更高的利率环境，通过金融状况最终传导至实体经济，产生影响。央行制定政策的方式就是：提高利率，对金融市场产生影响，从而再影响到实体经济。因此，我们希望看到的情况是金融市场的环境会相对收紧——更高的利率、更低的股票价格和更多的波动等——降低对经济活动的支撑，从而带动通胀回落。

从全球角度看，我认为几乎没有一个特定的国家不会感受到全球利率上升的影响，因此，也可以说全球范围都面临着“加息潮”带来的一定风险。其中，我认为欧洲目前的情况相对来说可能是最令人担忧的。因此，我们对欧洲持特别谨慎的态度。