蜜雪冰城冲刺IPO：用最劣的奶，冲最便宜的茶，割最年轻的韭菜

用最劣的奶，冲最便宜的茶，割最年轻的韭菜

1元钱的冰激凌，5元钱的柠檬水和美式咖啡，7元钱的珍珠奶茶……近日，面向年轻人和学生族的当红奶茶品牌蜜雪冰城冲刺深市主板。然而，这家主打五环外下沉市场的奶茶品牌因急功近利的加盟模式、层出不穷的食品质量安全问题而饱受诟病。无论从其业务模式还是食品质量把控看，蜜雪冰城都不会成为下一个星巴克，它更有可能变成另一个“沙县小吃”。

IPO估值超600亿

9月22日，蜜雪冰城股份有限公司预披露了招股书，拟发行不超过4001万新股，募集64.96亿元登陆深市主板。

蜜雪冰城在招股书中披露的过去三年的业绩非常耀眼。2019-2021年，蜜雪冰城营业收入分别为25.66亿元、46.80亿元、103.51亿元；归属于母公司股东的净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元。2022年一季度，蜜雪冰城实现营业收入24.34亿元，净利润约3.9亿元。

相比之下，新茶饮市场上的高端品牌盈利能力都不尽人意。2021赴港上市的奈雪的茶2018年-2021年皆录得大幅亏损，始终无法实现盈利，其股价也在上市后跌去七成。另一家高端茶饮巨头喜茶虽然屡屡放出消息称早已实现盈利，但媒体称，喜茶2021年业绩不容乐观，净利润出现负增长。2022年初，喜茶更是爆出大幅裁员30%的消息，传说中的上市也只闻楼梯响，不见人下来。

毛利率方面，蜜雪冰城走薄利多销路线，2019年至2021年毛利率分别为36%、34%和32%，显著低于瑞幸咖啡和奈雪的茶，与绝味食品、巴比食品、一鸣食品接近。

蜜雪冰城此次发行后总股本不超过 40001万股，这意味着发行价可能达到162元，而其总市值将高达648亿元，对应2021年31倍PE，估值水平跟绝味持平，高于巴比食品。港股市场上奈雪的茶目前市值仅99亿港币，喜茶虽未上市，但此前传出其估值接近600亿元，不过这一估值水平被认为具有较大泡沫。蜜雪冰城高估值发行，其未来业绩是否能撑起如此高的估值尚有待于观察。

急功近利的加盟模式

招股书显示，蜜雪冰城的主要业务模式为加盟。蜜雪冰城旗下有“蜜雪冰城”“幸运咖”“极拉图”三大连锁经营品牌，门店内销售的产品分别为现制茶饮、现磨咖啡与现制冰淇淋。截至2022年3月末，蜜雪冰城共拥有22276家门店，其中蜜雪冰城品牌21582家加盟店，直营店37家；幸运咖629家加盟店，7家直营店；极拉图18家加盟店，3家直营店。在22276家门店中，直营门店只有47家。

在该模式下，蜜雪冰城通过发展加盟店，将食材、包装材料、设备设施、营运物资等商品销售给各加盟门店，并向加盟门店收取加盟费、管理费、培训费等。

加盟销售是蜜雪冰城营销体系的核心。招股书显示，加盟销售收入（商品销售收入和加盟商管理费收入）占公司主营业务收入之比超过96%。2019年、2020年和2021年，加盟销售收入分别为24.87亿元、46亿元、100.45亿元，其中，商品销售占比分别为94.63%、96.21%、95.21%。

具体来看，报告期内，公司主营业务收入主要来源于食材和包装材料的销售，在各期收入中占主营业务收入的比例均超过 85%，其中食材销售收入占比接近70%

蜜雪冰城向加盟商销售的食材主要包括植脂末、奶昔粉、奶茶粉、咖啡粉等固体饮料，蔗糖、 果汁等风味的饮料浓浆，以及果酱、茶叶、水果等；包装材料主要包括杯子、包装袋、吸管等；设备设施主要包括冷藏柜、冰淇淋机、制冰机等食品设备。

实际上，向2万多家加盟店销售原料是蜜雪冰城营收和利润大幅增长的核心。招股书显示，蜜雪冰城向加盟门店的单店销售额逐年提升，从而带动其主营业务收入不断增长。

2019-2021年以及2022年一季度，蜜雪冰城对单店销售额分别为41.33万元、44.4万元、58.72万元、10.66万元。

为了冲刺上市，蜜雪冰城采取了大跃进的加盟策略，2019年、2020年、2021年、2022年一季度，蜜雪冰城新增加盟店数量分别为2998家、6088家、7643家、1772家，其中，2020年和2021年新增门店数量13731家，占目前门店总数的64%。

这种短时间疯狂扩张加盟的策略虽然刺激了蜜雪冰城营收和净利润急速膨胀，让“速成”的财务报表数字非常好看，但对公司运营能力提出了严峻挑战，尤其是涉及到食品供应链和食品安全问题，蜜雪冰城采用放羊式管理、一味追求加盟费和卖原材料的急功近利模式，必然为其后续发展埋下巨大风险隐患。

招股书还显示，蜜雪冰城的盈利建立在对加盟商的过度压榨基础上。

招股书披露称， “蜜雪冰城”品牌门店 2021 年度终端销售额约为200 亿元，约占现制茶饮行业市场规模的 7.15%。截至2021年末，“蜜雪冰城”品牌境内门店数量约 2万家，平均单店销售额约100万元。

这意味着，2021年，蜜雪冰城单家门店平均销售收入仅100万元，但平均每家加盟店从蜜雪冰城进货金额高达58.72万元，单家加盟商的毛利41万元。

以四川某地市场监管部门对某蜜雪冰城加盟店的一则处罚通知为例，该加盟店每月租金加人工成本2.6万元，每年成本约31万元。按销售收入100万元计算，扣除从蜜雪冰城进货款58.72万元，加盟店主的剩下毛利不到10万元。

这还没有考虑到日常营业过程中的各种损耗和意外成本支出。而根据蜜雪冰城的估计，开设一家加盟店的初始成本要37万元，假设每年净利润10万元，需要3.7年才能回本。对2万名加盟蜜雪冰城的个体户而言，这笔投资具有太大的不确定性。

相比之下，蜜雪冰城从加盟店身上榨取的净利润要高得多。按照2021年的数据，蜜雪冰城的净利润率约24.7%，因此，单家加盟店销售量每年至少为蜜雪冰城贡献净利润14.5万元，远远超过加盟店主所得。最主要的是，蜜雪冰城的压货和加盟费收入都无需承担销售和回款风险，属于典型的“旱涝保收”型，而加盟店则需要自担风险，自负盈亏。

此外，从财务数据上看，蜜雪冰城对加盟店的挤压也是“内外有别”。从财务数据看，在国外市场上，蜜雪冰城的加盟模式截至目前可以说是失败的。

蜜雪冰城2020年开始通过控股子公司印尼智晟拓展印尼市场，并通过印尼智晟在印尼从事蜜雪冰城品牌的特许经营业务。招股书显示，截至2022年3月31日，蜜雪冰城在印尼共有317家门店，2022年一季度营业收入为2541万元，平均单店收入仅8万元；净利润为223.55万元，平均单店净利润仅0.7万元。

值得注意的是，印尼智晟开展特许经营业务，尚未取得印尼商业特许经营备案，存在受到以下行政处罚的风险：书面警告、从分销中撤回货 物、暂时停止经营活动、关闭仓库、罚款、吊销营业执照等。

截至2022年3月31日， 蜜雪冰城在越南境内有249家门店，2020年、2021年和2022年一季度，蜜雪冰城来自越南的收入分别为520.55万元、3035.91万元及929.04万元，其中2022年一季度平均单店年收入仅3.73万元；净利润为-32.2万元，平均单店亏损0.13万元。

绕不过去的食安问题

闪电加盟、蒙眼狂奔的蜜雪冰城最大的隐患在于食品质量安全。

招股书称，目前行业内从业企业较多，不同企业管理水平参差不齐，如果现制饮品、现制冰淇淋行业发生影响较为重大的食品安全事件，行业整体消费信心势必将会受到严重削弱，从而导致市场需求大幅缩减及公司经营业绩下滑。

事实上，对加盟店管理松懈，导致过期食品、劣质食品屡屡出现而被监管部门处罚的并不是别人，正是蜜雪冰城自己。

黑猫投诉显示，对蜜雪冰城的消费者投诉有3870多起，其中大部分涉及到食品安全问题。从消费者投诉看，蜜雪冰城的饮品中喝到头发都是小事，很多消费者喝到过蟑螂、苍蝇、虫子、塑料，甚至危及生命安全的订书钉、螺丝钉等等异物。

除了食品中有异物外，蜜雪冰城加盟店普遍存在的另一乱象是使用过期食材。

2021年5月15日-16日，在蜜雪冰城的大本营河南，郑州市市场监督管理局对全市区域内的529家蜜雪冰城门店进行“地毯式”监督检查，结果发现蜜雪冰城大量店面存在问题：5家存在使用过期食材（花生碎）加工饮品的行为；3家存在篡改或变相篡改开封日期等行为；还有部分门店存在仓库管理混乱，不同类型的食品混放；部分餐饮具清洗消毒不合格、不洁净；部分从业人员无健康证明等诸多问题。

执法人员还发现，蜜雪冰城总部食品安全责任流于形式，管理制度形同虚设。

最终，郑州市市场监督管理局责令35家蜜雪冰城门店限期整改，3家门店立即停业整改，对9家门店下达行政处罚决定书。

随后，蜜雪冰城股份有限公司法定代表人、总裁张红甫向监管部门、媒体和社会公众致歉，并承诺继续组织各个门店开展排查、自查自纠。

2021年10月底，市场监管总局发布“加强连锁食品经营企业食品安全监管的通知”，其中特别提到蜜雪冰城奶茶店的食品安全问题，并要求以“零容忍”的决心，从严从快查处食品安全违法违规问题。

然而，面对市场监管总局和郑州监管部门的严肃表态，蜜雪冰城创始人张红甫的反思同样沦为形式主义。在接下来的一年里，各地监管部门的处罚记录证明，蜜雪冰城在食品安全问题上始终在玩踩红线的游戏。

2021年5月20日，浙江丽水市莲都区市场监督管理局对丽水市莲都区蜜雪冰城冰淇淋店进行现场检查时发现，该店使用过期的罐装花生碎（生产日期：2020/06/12，保质期6个月），案发时已超过保质期5个多月。执法人员随后在其仓库中发现超过保质期的花生碎10包。

无独有偶，2021年9月，济南市市场监管局公布打击农村假冒伪劣食品专项执法行动典型案例。其中，平阴县市场监管局对平阴县恩序茶饮店进行执法检查发现，当事人经营的袋装食品“蜜雪冰城花生碎”超过保质期，执法人员没收过期蜜雪冰城花生碎9袋，对店主罚款2万元。

2021年5月，安徽六安市叶集区蜜雪冰城姚李店被查出使用超保质期的食品原料，被罚款6000元。

不仅花生碎喜欢用过期的，蜜雪冰城门店还使用过期牛奶。

2021年6月24日，湖南省邵阳市隆回县市场监管局一则处罚决定显示，隆回县蜜雪冰城饮品店在2021年6月1日使用超过保质期的蒙牛纯牛奶生产加工食品。执法人员在隆回县蜜雪冰城饮品店的冷藏柜内发现超过保质期的8瓶1升装蒙牛纯牛奶。执法人员发现，该店曾使用过期牛奶加工黑糖珍珠撞奶并销售给客户食用。进货记录显示，这批过期牛奶是2021年1月蜜雪冰城公司统一配送的。

蜜雪冰城的咖啡粉也喜欢“过期”。2022年4月8日，广西桂林恭城瑶族自治县市场监督管理局执法人员对恭城县恭城镇蜜雪冰城奶茶店进行现场检查，发现当事人用于制作奶茶的半袋过期“焙炒咖啡粉”。此外，该店仓库内堆放有26袋咖啡粉，已超保质期2个月。执法人员没收26.5袋过期咖啡粉（共计10.07公斤），并对店铺罚款2000元。

这些咖啡粉的生产商是大咖国际食品有限公司，正是蜜雪冰城的全资子公司，实际控制人为蜜雪冰城创始人张红甫与张红超。

2022年5月16日，四川省康定市市场监督管理局执法人员在康定市蜜雪冰城奶茶店检查时，发现该店过期的蜜雪冰城森林玫果（山楂风味复合饮料浓浆）14盒，其中9盒生产日期为2021年08月13日，5盒生产日期为2021年07月18日，该食品蜜雪冰城森林玫果（山楂风味复合饮料浓浆）保质期为9个月，已超过保质期，后对该店罚款1.1万元。

值得注意的是，康定市蜜雪冰城奶茶店经营者在提出申辩时提到，未做到“先进先出先用”的原则，导致有食品原料过期的情况，因疫情影响生意差、盈利少，铺面租金及员工工资每月 26000 元，压力很大，希望从轻处罚。

企查查显示，康定市蜜雪冰城奶茶店于2020年9月末开始营业，在疫情冲击下，生意非常艰难。

这意味着，蜜雪冰城要求加盟商大量进货压货，短期内提高了自身的营业收入和净利润，但存货积压过期后，加盟商出于私利仍然用于食品生产对外销售，中小加盟商更是直接违法违规者，也是蜜雪冰城模式的受害者，而最大的受害者则是这个链条最末的消费者。

蜜雪冰城的大本营河南更是食品安全质量的重灾区。

郑州市金水区市场监督管理局2020年09月25日的一则处罚决定显示，郑州市金水区蜜雪冰城饮品福彩路店向顾客销售的冰淇淋红茶中含有创可贴，最终，该店被罚款1.0万元。

2021年07月06日，河南省周口市沈丘县市场监督管理局发布的处罚公告显示，沈丘县蜜雪冰城兆丰大道店涉嫌使用霉变生虫的食用农产品加工食品，被处以15000元罚款。

2022年04月15日，沁阳市市场监督管理局怀庆市场监督管理所一则处罚公告显示，沁阳市时光蜜雪冰城饮品店“经营混有异物的食品”，被罚款10000元。

除了大量使用过期食品外，蜜雪冰城很多门店从业人员都没有食品经营许可证或健康证明。

2021年9月1日，巢湖市市场监督管理局执法人员对黄麓镇合肥师范学院滨湖校区进行检查，发现巢湖市蜜雪冰城黄麓店没有食品经营许可证。最终，巢湖市蜜雪冰城黄麓店被罚款2万元，没收违法所得1610元。

2020年11月9日，河北省秦皇岛市场监督管理局执法人员检查时发现，海港区新蜜雪冰城冷饮店从业人员刘某某未取得有效健康证明从事接触直接入口食品工作；10天以后，执法人员再次检查，刘朝阳仍未取得有效健康证明。

2021年10月18日，齐齐哈尔市市场监督管理局在日常检查中发现，碾子山区蜜雪冰城饮品店店主未取得健康检查证明从事食品经营活动。

在招股书中，蜜雪冰城称，随着加盟门店数量快速增加，公司对加盟门店的监督管理难度也随之提高。若加盟门店未按照公司统一规范和标准进行运营，发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故，将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响。然而蜜雪冰城在加盟合同中明确规定，发生食品安全质量问题，均有加盟商自行承担责任，与蜜雪冰城无关。

说到底，蜜雪冰城只想做一家收加盟费、卖原材料的“旱涝保收”者。问题是，在食品安全事件频发，消费者健康难以保障的情况下，蜜雪冰城最终将难以逃脱被消费者抛弃的命运。