钮文新：人民币不该贬值而贬值？——外汇管理应当汲取一些经验

《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

当下，人民币的贬值是否属于"不该贬值而贬值"？在回答这个问题之前，需要认定一些基本事实：第一，在强弱落差悬殊的寡头垄断的世界经济中，不存在"绝对有效的市场"；第二，有市场就有管理，管理不能平衡强弱落差，市场也会失灵，甚至成为弱肉强食的丛林。

如果可以确信上述事实，那就应当意识到：外汇市场并非"绝对充分或有效市场"。第一，各国货币的市场地位落差巨大，不存在"平等"；第二，外汇市场交易规则由强者制定，无法参与规则制定的弱势货币没有主动权。所以，弱势货币国家的政府必须常备货币干预手段，避免强势货币操纵带给本国经济灭顶之灾。这不是危言耸听，而是弱势货币国家多次金融危机告诉我们的残酷现实。

现在回答问题：人民币的贬值是否属于"不该贬值而贬值"？回答应当是肯定的。尽管按照"利率平价"理论，人民币兑美元的即期汇率确实存在一定的贬值理由。但第一，中国经济基本面的坚实程度，及其未来应有的预期，是人民币的基本支撑；第二，在美国物价大幅上涨的背景下，人民币和美元之间的购买力平价，人民币占优；第三，中国拥有每年5000亿美元以上的贸易顺差，以及3万多亿美元的外汇储备，而且资本项目同样存在顺差。

实际上，按照国际通常认知，基于中国常年贸易顺差的实际规模，人民币着实没有过大贬值的理由。

为什么还是出现当下这样较大的贬值幅度？一个可能的事实是：大量外贸企业出口赚得的外汇，没有回国结汇，而是存往境外银行去套利套汇。所谓套利是说：因为境外存款利率高，而国内贷款利率低，这些企业需要人民币资金时，不是结汇获取人民币，而是向国内银行贷款，并从中套取利差；所谓套汇是说：越多的国内企业将外汇存往境外，就越会导致国内外汇市场人民币相对过剩，而外汇相对稀缺——人民币贬值，如此循环，人民币贬值幅度越大，企业套汇收益越高。

在美联储大幅加息预期依然强烈的背景下，上述套利套汇行为极易形成自我强化。在经常项下自由兑换的情况下，企业上述行为合理合法，无可指责。怎么办？如果我们回到本文开篇所认定的外汇市场条件，那恐怕需要思考一下："绝对自由开放的、绝对自由兑换的经常项目市场"是否符合中国国情？

无论如何，中国还是一个发展中国家，人民币的国际地位和市场强度还不及美元、英镑等货币，在此客观条件下，经常项目是否需要一些管理手段去平衡中国的贸易条件？尤其应当防止经常项目自由开放被操纵势力钻空子利用——用来恶性做多或恶性做空人民币。

责编：姚坤

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