川宁生物背负环保“黑历史”，“输液大王”A拆A胜算几何？

募资三分之二用于还钱。

作者 |刘钦文

编辑丨 武丽娟

来源 | 野马财经

廖凡、童蕾、林保怡主演的《愤怒的天使》在2009年首播。

该剧讲述了抗日战争后期，中国科学家樊庆笙成功研制出盘尼西林（青霉素）菌种、配方，以及在多方势力争夺下，中国如何竭力保护这一医学成果的故事。盘尼西林在抗战期间发挥了重要作用，拯救了数以万计的生命。在盘尼西林研制成功并大规模生产之后，樊庆笙给其取名为“青霉素”，沿用至今。

随着时间的推移，青霉素被广泛应用，归类为抗生素产品。伊犁川宁生物技术股份有限公司（下称“川宁生物”）便是抗生素中间体领域的生产商之一。抗生素作为现代医学的常见药物，正面临着因滥用导致的耐药性问题。此外，川宁生物在生产经营中，因未披露关联交易、非法侵占林地、废料污染等问题多次被处罚。带“罚”上市，川宁生物能跑多远？

脱胎于科伦药业，市场产能占有率高

川宁生物拆分自上市公司“中国医药第一股”科伦药业（002422.SZ），可谓是含着期待与金汤匙出生的“孩子”。

2010年6月，科伦药业登陆A股市场，发行价高达83.36元/股，募得资金净额约47亿元。2010年11月15日，科伦药业出资850万元、田云、仲红梅出资100万元、50万元，共同设立川宁生物。有了钱的科伦药业对川宁生物毫不吝啬，2011年3月，科伦药业发布公告，拟建设“伊犁川宁生物技术有限公司抗生素中间体建设项目”，项目总投资39.92亿元，其中拟使用超募资金16.44亿元。

《招股书》显示，截至2021年12月31日，科伦药业直接持有川宁生物78.49%股权，间接持有2.00%的股权，合计持股80.49%。

按照科伦药业的计划，项目全部达产后，川宁生物可实现年销售收入68亿元，净利润14.84 亿。投资回收期6.36年(含建设期)。

如今已超过投资回报期4年，但川宁生物的发展远未达到目标。《招股书》显示，2019年至2021年（下称“报告期”），川宁生物分别实现营收31.43亿元、36.49亿元、32.32亿元，净利润并不稳定，呈现倒钩状，分别为9021.55万元、2.29亿元、1.11亿元。

科伦药业在设立川宁生物时，就已经为其设想并铺就了未来的路。看上的领域便是抗生素市场，主要产品为青霉素类、硫氰酸红霉素、头孢系列。

从产品收入来看，青霉素类、硫氰酸红霉素、头孢系列三者占比均在30%左右，2019年至2021年三者合计分别占主营业务收入的99.45%、99.91%和99.7%。

图源：《招股书》

“市值风云”报道，川宁生物硫氰酸红霉素产能排名第二，市场产能占有率约47%，头孢中间体（7-ACA）产能排名第一，市场产能占有率约为37%，青霉素中间体（6-APA）排名第二，市场产能占有率约为18%。

图源：市值风云

但医药行业的发展总是漫长，除了初始提供资金外，科伦药业常年为川宁生物提供担保，2019年至2021年科伦药业为川宁生物提供的担保金额分别为4亿元、33.9亿元和9.1亿元。2021年更是10次发布为川宁生物提供担保的公告。

图源：科伦药业年报

频繁提供担保背后，是川宁生物迅速增长的短期借款，《招股书》显示，2018年时川宁生物的短期借款账面价值还是0元，2019年-2021年变为4亿元、7.9亿元和9.4亿元。“短期借款均为商业银行短期流动资金借款，主要用于原材料采购、设备或工程款支付及其他日常经营周转需求。”川宁生物在《招股书》中表示。

为了缓解资金压力，此次川宁生物6亿募资金额中，4亿元预计用于偿还银行贷款。也就是说，科伦药业用上市募资的钱设立了川宁生物，如今川宁生物再上市募资用于还债。

图源：《招股书》

同时川宁生物的资产负债率高于同行业可比公司，报告期内分别为54.1%、55.22%、52.97%和50.3%，流动比率和速动比率大幅低于同行业可比公司。对此川宁生物解释，“川宁生物当前融资渠道相对单一、成立较晚、产品品种齐全且环保投入较高、业务结构存在差异。”

图源：《回复函》

柏文喜分析道，截止2021年底川宁生物负债总额为46.84亿元。流动负债是其负债的重要组成部分，占负债总额比例为54. 71%。由于川宁生物是重资产模式，资产负债率常年在49%以上。创业板上市后可以补充流动资金并降低财务杠杆以及负债率、财务费用，从而改善业绩。

曾因关联交易被处罚，

与母公司披露信息不一致

A拆A在资本市场上并不少见，但与母公司之间的关联交易是否公允、发行人能否保持独立性才是监管的重点。

2019年至2021年，“科伦药业系”是川宁生物的第四、第三、第四大客户，销售收入分别为1.2亿元、1.68亿元和1.49亿元。

与科伦药业关系密切有好有坏。川宁生物董监高及核心人员中，许多曾在科伦药业任职，其中不少人具有多年的从业经验，给川宁生物打下了优质的研发基础。

例如总工程师胡晓非，其长期在抗生素中间体的生产企业从事生产、技术管理工作，在国内第一个将双酶法推向大生产，取代了陈旧落后、污染严重的化学法生产7-ACA工艺。总经理、董事会秘书邓旭衡为正高级工程师，长期从事制药企业环保“三废”治理及相关技术研究工作。

川宁生物的研发投入也在不断增长，报告期内分别为1817万元、2504万元和3295万元，研发投入占营业收入的比例分别为1.13%、1.06%、1.41%。

科伦药业创始人、董事长刘革新也在川宁生物担任董事长，种莹为刘革新配偶，刘思川为刘革新之子，王欢为刘思川配偶。截至2021年12月31日，刘革新及其一致行动人刘思川、王欢直接、间接合计持有科伦药业28.78%股份。

其中刘思川的惠丰投资，与科伦药业、川宁生物均存在关联交易。川宁生物从惠丰投资控制的公司伊犁顺鸿、恒辉淀粉、伊北煤炭处采购淀粉、煤炭、葡萄糖浆等，以及委托加工，报告期内关联交易金额共计达1.29亿元、0.68亿元、0.62亿元。

值得注意的是，科伦药业、川宁生物因与惠丰投资以及恒辉淀粉、伊北煤炭等子公司的关联交易未披露还曾遭到处罚。

2014年6月，因科伦药业披露与惠丰投资无关联关系，但经查，双方构成关联关系，违反了《证券法》相关规定，证监会对科伦药业处以30万元罚款，对刘革新处以5万元罚款，其他相关人员处于3万元罚款或警告。

2015年科伦药业再次因未披露与惠丰投资子公司的关联交易被处罚，涉及川宁生物。

2015年1月，科伦药业收到四川监管局下发的《行政处罚决定书》，科伦药业与子公司川宁生物及关联公司恒辉淀粉、伊北煤炭、成都久易等涉及11.02亿元关联交易，2011-2012年的关联交易金额分别为4.88亿元和6.14亿元，占科伦药业最近一期经审计净资产的6.98%和7.84%，占公司净资产比例较高，但是公司并未予以披露，违反了相关规定。

最终科伦药业被处以60万元罚款，董事长刘革新、总经理程志鹏、副总经理潘慧、副总经理刘思川及其他相关当事人给予警告，并被处3万-30万元不等的罚款。

此外，川宁生物《招股书》与科伦药业年报中的部分数据还出现了前后“打架”的情况。《招股书》显示，川宁生物2019年资产总计98.95亿元，营业收入31.43亿元，净利润9021万元。但在科伦药业2019年年报中显示，川宁生物的资产总计99.01亿元，营业收入30.66亿元，净利润6548万元。两份财报中，川宁生物2019年的净利润相差2473万元。

图源：科伦药业年报

因环保问题7次被处罚，

研发涉及化妆品领域

与母公司“剪不断、理还乱”的关系之外，川宁生物作为抗生素中间体的生产商之一，在抗生素生产过程中，需要对生物进行发酵、提取、酶解、控制等。所需原料包括玉米、大豆等农作物，相应的，尾气处理及菌渣无害化处理也是川宁生物需要面对的一项难题。

《招股书》显示，2019年-2021年川宁生物的环保投入分别为4.53亿元、2.74亿元和2.19亿元。尽管投入了巨额资金用于环保，但川宁生物还是多次因环保事项遭到处罚。

图源：《招股书》

2016年至今，川宁生物7次遭到伊犁哈萨克自治州环境保护局的行政处罚，罚金共计199万元。处罚原因包括恶臭气体超过排放标准、排放水污染物超过国家规定的水污染物排放标准、水污染物排放超标等。

图源：东方财富网

除了环保方面，川宁生物还曾经非法侵占林地。2021年3月22日，伊宁市林业和草原局向川宁生物下发《林业行政处罚决定书》。

《林业行政处罚决定书》显示，因川宁生物在项目建设过程中，在伊宁园区阿拉木图亚村川宁生物厂房南侧、皮里青河汇入伊犁河入口西侧、景观道北侧区内开挖水池，擅自改变林地用途，非法侵占林地，责令限期恢复原状，并罚款 95.4万元。

还有一则来自伊宁海关的处罚，由于川宁生物子公司瑾禾生物“报关单货物商品编号申报错误”，伊宁海关于2022年3月21日对瑾禾生物科处罚款人民币6700元。

不过，川宁生物在《招股书》中均表示，已按照要求缴纳了罚款，并及时完成整改。

经过时间推移，抗生素已成为常见药物，但因为公众合理使用抗菌药物的意识薄弱，以及静脉抗生素的适应症广、利润高，抗生素在很长一段时间内被滥用，因此造成的耐药性问题成为全球公共健康领域的重大挑战之一，2016年召开的G20杭州峰会上，细菌耐药问题被列入主要议题。

为此2012年，国家出台《抗菌药物临床应用管理办法》，俗称“限抗令”。随后几年国家多次发文，不断提高抗菌药物使用门槛和监管力度。至今对此方面的监管仍在继续。

“强监管”从中短期来看，或许会对市场的活跃度造成影响，但长期来看，却利于市场和行业的健康发展，优胜劣汰下才能留下真正有实力的企业。

此外，川宁生物在抗生素之外也在寻找更高的增长点，例如高毛利的保健和化妆品领域。川宁生物募资用途中，另一项用于建设未来上海研究院的项目，将主要进行绿色可持续的高附加值生物产品的研发，例如用于保健和化妆品原料中的高附加值天然产物(红没药醇、光甘草定)、生物农药、动物保健类产品、可降解生物基新材料及其他品类的医药中间体等。目前已储备了部分产品。

虽有美好设想，但何时能够量产并为公司带来利润尚不可知。川宁生物负债前行，还背着科伦药业的期盼，你对川宁生物怎么看？你对抗生素药物有何了解？欢迎下方留言讨论。