城投“定融”清退大幕拉开，这一次玩真的了

来源：中国经营报

近日，随着个别地方出现城投定融产品展期情况，城投定融产品再次被市场聚焦。而就在前不久，一份名为《关于开展融资平台公司非法集资和违规举债自查自纠工作的函》（以下简称《工作函》）的文件开始在市场流传。

《中国经营报》记者在采访中与多位行业人士进行核实，回复均称该文件确实存在。同时，各地清查定融产品的力度将有所加大。“定融产品的生存空间还在不断缩小，金交所、伪金交所层面清退定融产品的大幕已经拉开。”相关行业人士表示。

有业内人士建议，“行业普遍以年化收益率6%作为风险划定，未来6%以上的城投类非标融资产品的风险将会扩大，投资者不妨考虑公募REITs新型金融产品，尽量规避投资风险。”

防范风险

《工作函》提到，该省个别平台公司以应收账款权益转让挂牌形式向金交所、伪金交所登记备案拟发行非标债务融资产品，金交所、伪金交所收取登记备案费，并出具相关登记备案文件，为平台公司发行非标债务融资产品提供便利。平台公司据此以8.5％至10％的年化收益向社会不特定投资人发售该理财产品。

目前，市场上关于城投的产品大概有四类，一分别是政府债、城投债、定融产品和政信信托。首先，政府债即政府债券，一般分为国债和地方政府债。而地方政府债券还分为一般政府债和专项债券，周期是3年至10年，利率为3.5%至4%之间。

其次，很多投资者容易将城投债和城投定融进行混淆。城投债券是地方融资平台公开发行的公司债券或者中期票据，属于标准化债券，利率一般在4%至6.5%，风险相对较低。

而定融产品又称为定向融资计划，是地方政府下设城投公司发行的一种定向融资工具，属于非标准化产品的私募债，收益率在9%至12%之间。

由于收益较高，定融产品的风险相对较大。最后一种政信信托也是非标准化产品，在金交所发行，100万元起投，收益率在7%至8%之间。”

一位从事城投债政信产品的工作人员告诉记者，“事实上，近期个别地方已经出现城投定融产品展期情况或者违约风险。如果出现一定范围的违约事件，那么就会对当地的信用造成影响，最直接的影响就是金融机构会审慎开展该地区的金融业务，无形中会给当地的城投公司或者国有企业带来一定的还款压力。”

为什么一些地方开始清查城投定融产品？

一是热衷定融产品的平台多为弱资质城投公司，主体信用评级多集中在AA级。但是，这类城投公司多存在资金缺乏的情况。相对其他类型的融资产品， 定融产品的发行成本最高，所以风险也随之放大。

二是城投定融产品起投点低，绝大部分是普通的投资者。一旦出现产品展期或者逾期的风险，波及的投资人范围广、面积大，后续处置均存在一定的难点和不确定性。所以，基于从源头防范化解风险的思路，此次有地方要求金交所、伪金交所清查清退定融产品是有利于维护地方金融秩序稳定的。”

该业内人士认为，“之所以要搞清楚各类产品的属性和收益率，其实就是在搞清楚各类产品之间的风险差异。从目前市场情况来看，收益率超过6%的产品，就需要认真核实产品的资质和担保属性，对后续风险进行排除。”

事实上，从去年12月开始，治理相关产品不规范情况的大幕已经拉开，中国证券监督管理委员会在官网发文《联席会议部署开展金交所现场检查工作》提到：

一是不得为发行销售非标债务融资产品提供服务和便利，严控新增、持续压降各类非标融资主体的融资业务；

二是禁止金交所为房地产企业(项目)、城投公司等国家限制或有特定规范要求的企业融资；

三是严格落实不得直接或间接向个人销售产品、不得跨省异地展业的底线要求。

对此，不少业内人士认为，文章直指以金 交所、地产公司或者城投公司、三方财富公司为链条的非标融资通道，清理非标融资和非标定融产品已成趋势。

从监管来看，现在禁止金交所为城投平台提供融资服务，也不允许向个人投资者提供定融产品销售，一些地方已经定性为非法集资，城投定融生存空间越来越小 。

但是，目前市场上出现新的理财产品，用城投债政信取代定融，城投公司先发行私募产品，面向投资人募集，收益率在8.5%至10%之间。再以资本公司或者基金公司的名义认购城投公司发行的私募债，这样做的目的是把定融产品包装成看上去更正规的私募产品，规避合规风险。但是本质是一样的，融资公司大都为弱资质城投进行包装定融产品，弱资质城投债券很难发行，通过城投债政信可以消化一些存量指标。不过，后续风险值得关注。”

机会在哪儿？

对于现阶段而言是否还有定融产品可以投资，有业内人士认为，“首先要综合考虑所在地区所在融资平台的实力，这种地方政府再融资能力强，银行、信托、融资租赁有一定的授信额度。同时，要重点考察地方政府负债率，显性债务不能超过30%，最好在25%以下。其次，融资频率不能很高，最好是非经常融资区域，或者首次定融融资区域。定融项目的融资方必须是当地最主要的城投公司，最好是国有独资。最后，要看产品是否有抵押物，虽然抵押物的变现不一定很容易，但是有了抵押物，融资方的违约成本就会变高。”

不过，该业内人士建议，还是尽量避免选择定融产品。

“受到各种因素影响，现在很多基金公司或者金融机构是不愿意投资定融类的私募债的。因为收益和风险不成正比，虽然发行产品名义上的融资成本在4%至6%之间，但完成融资后通过银行激励费、工程支出、融资顾问费等各项额外居间费用等名义进行支付居间费，实际融资成本达8%至12%，甚至有些融资成本高达15%。有些项目融资中介公司按比例向城投高管提供好处费，对此，相关负责人还要被追究刑事责任。”

2021年11月，江苏某地纪委监委官网报道，某城投公司原党委书记、董事长、总经理严重违纪违法被开除党籍和公职。另据《中国纪检监察报》，该负责人违反国家法律法规，利用职务便利，在信托融资、资产收购、款项支付、项目招投标、定融业务承接等方面为他人谋取利益，并多次收受他人财物，数额巨大，涉嫌犯受贿罪。

对于目前城投类产品投资机会在哪儿，该业内人士认为，前不久多只基础设施公募REITs正式开售，其实是很好的投资机会。从发行表现来看，发售时有项目获得机构超过15倍的超额认购。公募REITs表现可圈可点，其中表现最好的某REITs目涨幅超过30%，而同期沪深300涨幅为负值。