北京
只有在财政赤字货币化阶段，赤字才能够建立与通胀的直接传导关系。
秦泰 王茂宇/文
8月12日，继7日美国参议院通过《通胀缩减法案》（THE INFLATION REDUCTIONACT OF 2022）后，众议院以220票赞成、207票反对的投票结果通过该法案，下一步法案将由美国总统拜登签署生效。该法案是《重建美好法案》（Build Back Better Act）被搁置之后民主党重新推出的预算调节法案。据CBO测算，该法案十年总支出增加规模为4864亿美元，总收入增加规模为7806亿美元，计划十年缩减赤字2942亿美元。
法案支出方面集中于能源及气候领域，收入则来源于药价改革、企业最低税率及增强IRS执法。该法案为拜登原BBB计划的缩减版本，在内容、规模上作出较大删减，剔除了BBB计划中规模庞大的家庭福利、个税抵免、住房、高等教育等支出，同时收入项目中对于提高企业所得税率、增加富人税等争议较大的项目也一并被舍弃。
在支出方面，能源及气候支出（3881亿美元）主要包括对清洁能源、制造、基建、汽车购置给予税收抵免，此为拜登“清洁能源”政策方针的体现，主要目的在于降低消费者能源成本，推动经济脱碳化，保障能源安全。医疗方面（983亿美元）主要为延长1.9万亿法案中建立的ACA政府补助，目标则在于降低居民医疗支出。
在收入方面，主要来源为设置15%的企业最低税率，以及增强IRS执法力度（投入796亿美元，预计回报2037亿美元），收入规模分别为3131亿美元、1241亿美元。同时药价改革（3218亿美元）包括允许Medicare进行处方药价格谈判、建立通胀回扣。和医保支出类似，药价改革或可降低药品价格，改善美国居民医疗费用。
美国《通胀缩减法案》能否成功降低通胀？
2020-2021年，美国连续两年推出的激进财政刺激政策，是通过财政赤字货币化的方式融资的。这使得美国居民商品消费迅速过热，同时过量财政补贴反而进一步削弱了美国工人就业的积极性，使美国2021年全年工业生产恢复举步蹒跚，同时商品供需缺口拉动美国通胀迅速攀升，可以说财政赤字是美国经济“滞胀”的直接成因。
但财政赤字和通胀，并不存在绝对因果联系。举例来说，如果前期大规模财政补贴是通过更大额的富人税抵消的，由于低收入人群消费倾向远高于高收入群体，这一组合虽然降低赤字，却可能推升通胀。换一个例子，一项能源基建的支出法案对赤字是增加的，但长期可能降低居民能源费用，对通胀的影响反而可能是压降的。
面临美国持续高通胀的经济基本面所导致的民意汹涌，为了在中期选举之前积攒政治资本，拜登审时度势将原法案重新包装成为降低通胀的工具，以2020-2021年财政赤字引发通胀为出发点，宣传缩减赤字即等于降低通胀。但从历史上来看，财政赤字和通胀并无直接联系。只有在财政赤字货币化阶段，赤字才能够建立与通胀的直接传导关系。当前美联储早已停止购债，则财政赤字-通胀的直接链条已经被切断。
既然缩减赤字和降低通胀并无直接关系，那么法案各分项对通胀的影响则更关键。根据CBO测算，2022-2023年该法案对美国通胀的影响几乎可以忽略，甚至可能造成推升通胀的效果，而对经济的影响也具备相当不确定性。
该法案在2027年之前对于赤字的缩减效应是很小的，甚至会小幅增加赤字，其原因在于药价改革、国税局执法收入要到法案后半段才能得到回报，这使得在通胀问题最为严重的最近几年里，法案对于通胀的降低效果却是大打折扣的。
法案中一大收入来源为对企业（收入高于10亿美元）加征15%的最低税率，这一项在当前美国居民消费相较生产端仍远远过热的情况下，反而可能抑制美国企业投资意愿，对供给端形成打击，放缓通胀的下行，同时抑制非住宅投资，对美国经济长期竞争力是不利的。
（作者秦泰为申万宏源证券宏观首席分析师；王茂宇为申万宏源证券宏观分析师）
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