华金证券：给予威高骨科买入评级

华金证券股份有限公司李蕙近期对威高骨科进行研究并发布了研究报告《集采对于公司实际影响或略好于预期，季度业绩呈现边际改善》，本报告对威高骨科给出买入评级，当前股价为50.3元。

　　威高骨科(688161)
　　事件内容：8月22日盘后，公司披露2022年半年报，2022H1公司实现营业收入11.05亿元，同比增长0.90%；实现归属于母公司的净利润4.0亿，较同期增长7.81%。
　　在疫情和集采的共同冲击之下，2022H1公司业绩依旧保持稳定；同时Q2业绩较Q1业绩边际改善，或好与此前预期。2022年上半年，虽然受到了关节国采和十二省创伤集采落地推进带来的降价冲击、以及疫情导致的供应和手术量减少等供需困难，公司经营依旧展现了较强韧劲，2022H1依旧保持业绩的稳定增长；报告期内，公司实现营业收入同比增长0.9%，实现归母净利润同比增长7.81%、扣非后归母净利润同比增长7.64%。同时，以2022Q2单季度来看，因疫情稳定后手术量恢复，公司业绩呈现边际向好的发展趋势；Q2当季公司实现营业收入7.65亿元、同比增长13.5%，实现归母净利润3.0亿元、同比增长16.35%；比较2022Q1公司收入同比增长-19.31%、归母净利润同比增长-12.0%，Q2单季业绩改善明显。
　　骨科耗材集采靴子或已经基本落地；尤其是待脊柱国采正式开标执行之后，集采的不确定性风险将得到极大释放。公司作为我国骨科耗材龙头，影响公司未来预期的核心矛盾即是骨科耗材集采推进。截至最新，我们倾向于认为，骨科耗材集采靴子或已经基本落地，作为公司三大产品线的创伤、关节和脊柱都已经有相应的集采执行或集采推进，不确定性风险得到较大程度释放；包括2021年7月以河南省牵头的十二省骨科创伤类医用耗材联盟采购已经落地、十二省市创伤类集采部分省市已经自2021年11月开始执行，2021年9月人工关节国家集采正式开标、2022年3月至4月陆续落地执行，2022年7月国家组织高值医用耗材联合采购办公发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告》、脊柱类国采正式启动。
　　公司品牌架构、产品架构及渠道架构均处于国内骨科耗材行业的领先地位，将帮助公司更好地适应带采时代。1）品牌线齐全；公司拥有“威高骨科”、“威高亚华”、“海星医疗”、“健力邦德”和“明德生物”五大品牌，产品覆盖高端产品和经济型产品市场，在集采方案中能够形成不同品牌的产品组合，为市场提供更全面更系统的解决方案。根据此前人工关节国家集采的中选结果，公司旗下的威高海星、威高亚华两个品牌分别提交的四个产品均成功中标，并锁定较好价格。2）产品线完善；公司产品涵盖骨科脊柱类、创伤类、关节类及运动医学等骨科植入医疗器械、椎体成形系统及多种骨科植入配套手术器械领域，超过20,000种不同规格的各类骨科医疗器械。在脊柱、关节、创伤等国家带采的大环境下，公司可以向合作伙伴提供运动医学、神经外科等非带采产品。3）渠道丰富；公司与超过1,200家经销商建立了合作关系，产品应用于超过2,500家终端医疗机构的相关骨科手术中。公司可以利用渠道优势较好的保证供应及提供个性化的服务。
　　投资建议：在集采和疫情的双重压力之下，公司上半年依旧实现了业绩的稳定，好于我们此前预期；尤其是Q2，在疫情稳定之后，公司业绩即出现了明显改善迹象。基于公司的增长韧性、及公司作为骨科耗材龙头在带采时代可能拥有的更大竞争优势，我们略微上调了公司业绩，预测2022年至2024年每股收益分别为2.03、2.41和2.79元。目前公司估值已经回到相对合理区间，同时伴随着脊柱集采正式开标、集采不确定性风险也将得到极大释放，预计公司或将逐渐迎来修复，我们上调公司评级至买入-B建议。
　　风险提示：1、带量采购持续推进带来的降价超预期风险；2、医保政策调整风险；3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券李蕙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.56亿，根据现价换算的预测PE为26.61。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，威高骨科（688161）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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