经济进入解“残局模式”

▣作者：和卿

▣来源：米筐投资（ID:mikuangtouzi)

中国经济就像一盘中国象棋。

老将是经济，士是国企，象是民企，央行是车（ju），财政是炮，房地产是马，而我们普通人则是小兵。

目前棋局已进入残局模式。

此刻最要紧的是，把对方的当头炮杀死（或者赶跑），把窝心马给跳出来，才能让小兵勇敢的过河。

1

残局模式最煎熬，大部分时间都在走闲棋。

闲棋最磨人耐性。

将近三年的疫情冲击消耗了大部分子力的耐心，迟迟没有渡河的小兵更是寂寞难耐。

最让人车炮挪不开步子的却是那被困九宫中央的窝心马。

它就是中国房地产。

马，一方面限制着老帅的移动空间，另一方面还拖着炮的后腿：土地财政收入减少迫使财政支出被迫减少。

目前靠财政稳固己方大营的资金缺口高达3.2万亿。

据7月最新财政收支数据显示：

2022 年 1-7 月，全国政府性基金收入累计同比下降 28.9%，前值-28.4%；

全国政府性基金支出累计同比增长 29.8%，前值 31.5%。

足见房地产预期下滑严重拖累财政支出。

可关键是，这个窝心马因为缺钱迟迟跳不出来。

一面是手里的现金流逐渐枯竭，年化后同比下跌24%；一面是9月迟迟到期该还本金利息还不上，只能国内国外欠的钱统统展期（跟贷款人协商后推迟还本付息的时间）。

这显然不行！

要知道，“房住不炒”总基调是想遏制房地产高债务率的不健康发展模式，为后续的高质量发展扫除隐患。

此刻，开放商不但不自动缩减债务，还拆东墙补西墙延期还款。

这样下去可不行，必须降杠杆！

否则，这个窝心马永远都跳不出来。

2

象棋中有个说法叫，马窝中心不死也晕。

此刻，形容房地产对经济的影响简直恰到好处。

房地产目前仅仅是流动性危机，因为暂时没有全面去杠杆暂时还跳不出九宫格中心。

但是——

我们需要提防的恰恰不是他们借不到钱会怎么样，提防的是在经济放缓、人们对房地产预期普遍悲观、需求大幅萎缩带来的房价非理性大跌（估值风险）。

真不是闹着玩的。

因为房地产与银行、信托、地方投融平台（地方政府）等深度绑定，会以烂尾、金融理财产品违约等方式向社会面传导——这还仅仅是第一波我们肉眼可以观察到的。

如果财政收入的锐减还会造成社会必要支出的减少，从而强化这一风险。

最怕的是，因为估值大幅降低，造成资产端大幅贬值、负债端（欠银行钱）不变，银行强行让公司和个人补充抵押物。

大面积砸盘的时候，就真的进入日式“躺平还债岁月”了。

此窝心马必须赶紧跳出。

怎么跳？

还是要去杠杆！！

理论上应该经济平稳的时候去杠杆，这样阵痛会最小。

恶心的是，原本在三道红线的加持下去杠杆却在2020年与新冠疫情遭遇、在2022年与外围的加息潮相冲。

事已至此，箭在弦上不得不发，趁着这波阵痛期赶紧去杠杆。

怎么去？

目前国家和市场投票的结果是：确保不伤及低杠杆的优质房企，鼓励大（优质）企业并购重组。

于是乎，我们见到了这样的情景：

7月，为了顺利解决保交楼，各级地方政府筹划设立政策性纾困基金，杠杆撬动的资金仍然是大型优质房企；

8月，湖州公众号直接发文，鼓励国有企业收购困难房地产企业的滞销房；

中债信用增进投资公司为8家民营房企担保融资，确保这些房企手里有钱。

说实话，中债参与担保为放地产融资，颇有点儿国家救房地产的意思——因为中债信用增进投资公司背后有国家队的身影。

3

光顾头不顾腚可不行。

跳窝心马还必须消灭对手“震6子”的炮。

这个炮就是市场的悲观预期。

它不仅仅是市场对房地产的预期，更是对整个市场整个经济的预期。

央行降准降息、财政大搞基建都是为了扭转这一悲观预期。

经历了4月的黑暗，6月的好转，7月的二次滑坡，央行和财政这一车一炮不得不再度跨过楚河汉界返回己方阵营——去守！

央行方面，这个车能做的就是疏通信贷渠道，保证市场的货币尽量够用而不至于过多。

这是一门平衡的艺术。

8月15日，一方面MLF操作收回2000亿人民币，通过减少货币数量的方式确保银行系统的钱不至于太多而继续空转，一方面又通过压低货币价格的方式降息10个基点（降低政策利率0.1%），完成对实体经济和房地产流动性的支持。

可谓恰到好处，今天就能看到借钱成本又低了。

财政方面，这门炮因为马不能提供多少弹药（土地财政）暂时不能指望“马后炮”绝杀。

只能寄希望于“车后炮”了。

8000亿信贷支持额度和3000亿政策性金融债就是车后炮杀法的展现。

但是，车有车的任务。

它除了当炮架此刻更需要看好“二门”这两条线——

一为通胀；

一为实体融资通道。

因为窝心马最怕攻二门。

所以财政这门炮还是需要多运子，尽量先不让央行这杆车做太多不需要它做的事儿。

1.55万亿债务限额空间是后续财政可以添加的筹码。

7月28日，中央政治局会议“支持地方政府用足用好专项债务限额”；
8月16日，经济大省座谈会提出“盘活专项债债务限额空间”；
8月19日，财政部表态“研究指导地方用足用好专项债务限额”。

看吧，新的1.5万亿弹药不久就会运来。

可之后呢？

4

还要看车炮配合——因为这场残局我们只有这一种杀法。

再看当前格局是不是这样？！

兵，因为对方大子挡住河道，暂时难以过河与炮形成配合；

士，因为马窝中心暂时无法自由移动；

象，马窝中心挟制炮，炮又时常蹩象腿。

很显然，这是对我们不利的一场残局。

但是，只要尽快杀死对面当头炮，并跳出窝心马，残局之下有大子，就可退守自如。

最后，就看下棋的怎么落子了！

反正越快越好。