双碳+欧洲能源危机催化下，热泵渗透率加速提升，市场空间超千亿

8月12日，美国众议院投票通过《2022年降低通胀法案》后，新能源板块持续走强，做新能源一个重要分支的空气源热泵也明显受益。

本次气候法案为美国史上最大气候法案，规模高达3690亿美元；持续时间也更长，光伏项目可以获得的30%投资税收抵免延长10年；项目成本财政支持比例也更高，如绿氢补贴高达生产成本的50%，同时也将刺激电动汽车、储能、碳捕获和风能等其他清洁能源行业的爆发。

在此消息和欧洲能源危机加剧刺激下，热泵行业近期迎来市场资金的高度关注，相关个股更是持续拉升。

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那什么是热泵？热泵的市场规模有多大

简单的来说，热泵通过传递热量而不是产生热量来调节温度，传递的热量远远大于用于为系统供电的电量。

相较于其他取暖方式，空气源热泵的一次能源耗能仅为电锅炉的27%、燃煤锅炉的49%、燃气锅炉的59%。除了采暖，热泵还具备热水、制冷等功能。随着碳减排方案的推进，我国热泵销量从2010年的69万台提升至2020年的183万台，CAGR为10%。

市场空间测算：据我们测算，预计至2025年中国空气源热泵市场规模将达到351.2亿元人民币，对应2021-2025年CAGR为14.6%；欧洲热泵市场规模将达到174.7亿美元，对应2021-2025年CAGR为27.9%。

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热泵的成长动力

热泵作为清洁能源一种重要方式，将受益内外加速推进的新能源发展。

国内方面：在“双碳”大战略背景下，将持续推动电气化进程。支持热泵技术推广利用，扩大电气化设备使用比例，推动“以电代煤”、“以电代油”等电能替代进程。

国外方面：俄乌战争导致欧洲能源危机加剧，欧洲进一步追求能源独立，可再生能源制热替换进程加速推进。

因此，在全球加速推进清洁能源机会的背景下，空气源热泵渗透率有望加速上升。

其成长源自于三方面的动力支撑

动力一：欧洲能源危机，导致能源供应的不稳定，导致欧洲加速能源转型，高效能热泵有效缓解能源短缺问题。

欧洲冬季温度较低，部分地区9-10月开始供暖，取暖是刚需。欧洲有近一半的家庭使用天然气取暖，但俄乌冲突带来的地缘紧张导致天然气供应减少、价格较去年上涨近6倍。而热泵运行成本低、耗电量少，有效缓解短缺。同时，欧洲出台多个政策和补贴推动热泵普及。2022H1我国热泵对欧销售同比提升69%。

考虑家庭供暖需求集中在冬季，欧洲热泵在入冬前的需求量可能在200万-500万台之间。

2022年5月，欧盟提出REPowerEU计划，旨在使欧盟在2030年之前摆脱对俄罗斯的化石燃料的依赖，提高欧洲能源独立性。REPowerEU的基金会投资计划指出，到2027年，用于热泵等高效能产品的投资将达到560亿美元，占整体投资的27%。

动力二：热泵有效助力欧洲实现温室气体净零排目标。欧洲有27%的二氧化碳排放源于供暖制冷，在欧洲，安装热泵带来的减碳潜力较大。

目前热泵在欧洲建筑安装渗透率仅13%，供热系统销量渗透率仅25%，仍有较大增长空间。俄乌冲突加快欧盟及各国推出补贴和政策布局热泵的速度。

根据EHPA预测，2025年欧洲热泵销量达到400万台，2021-2025年CAGR为16%；欧洲最终潜在年销量为680万台，距离2025年也有70%提升空间。我国生产全球近60%的热泵，出口销额中有72%销往欧洲，国内企业在欧洲热泵装机潮中充分受益。

根据IEA预计，2020年热泵提供的热量将占生活供热系统方案的11%，2025年和2030年将提升至30%和42%。2030年热泵与区域供热、可再生能源供热等高效、清洁方案将占整体供热方案的84%，比2020年提升49pct

动力三：我国多部门出台政策扶持热泵发展，实现碳中和目标。2020年9月我国提出力争在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。在背景下，发展清洁高效能源成为国家战略。

当前我国的热泵的渗透率不高，在“双碳”背景催化下，渗透率有进一步的上升，2020年以来多部门发布政策对热泵的发展进行支持。

《2021年中国热泵供暖产业发展年鉴》显示，2021年我国热泵行业市场规模达到248.2亿元，增长22.87%。

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热泵产业链

热泵产业分为空气源热泵、水源热泵、地源热泵、双源热泵等。2021 年，空气源热泵市场规模达到 193.9 亿元，占市场总规模的 91.87%，占市场主导地位。

热泵产业分为上中下游产业链。

上游—部件：含压缩机、泵、换热器、控制器、阀等，其中压缩机、换热器价值量相对较高；

中游—整机：第一梯队：三大白+芬尼；第二梯队：热水公司转型+专业性品牌；

下游—市场：国内市场采暖+热水；海外市场采暖+泳池。

1、压缩机

压缩机是空气源热泵中最核心的部件，为将低压气体提升为高压气体的机械装置，从吸气管吸入低温低压的制冷剂气体，通过电机运转带动活塞对其进行压缩后，向排气管排出高温高压的制冷剂气体，为制冷或采暖循环提供动力。

规模：在下游空气源热泵行业增长率达到近五年最高峰，出口市场迅猛增长的带动下，2021年，我国热泵压缩机市场全面复苏，全年销量366万台，同比+16.4%。

国内代表企业：海立股份、汉钟精机。

2、阀件

简单来说，阀件的主要功能在于节流降压、调节流量、防止掖击和过热。

规模：受益于下游内销、出口需求双双提振，据产业在线，2021年空气源热泵用阀件国内销量约1095万只，全年同比增长37.1%。

结构：空气源热泵用阀件结构与商用空调用阀件较为一致，其中，截止阀/四通换向阀/电子膨胀阀分别占42%/27%/27%，合计96%。

国内代表上市：三花智控、盾安环境

3、换热器（蒸发器+冷凝器）

功能：1）蒸发器，将低温的冷凝液体与外界空气进行热交换，汽化吸热达到制冷效果，其中，空气源机组采用翅片蒸发器，水地源机组采用板式换热器。2）冷凝器，以很快的方式带动管子中的热量，把气体或蒸气转变为液体，其中壳管式换热器对应常规热水机组，钛管式换热器对应泳池机组，套管换热器对应风冷模块机组。

规模：2021年我国空气源热泵用换热器市场规模约27亿元，同比+34%。其中，翅片换热器占比超六成。

格局：空气源热泵用换热器行业品牌集中度不高，不同产品有差异化品牌格局与特征。

国内上市企业主要有：三花智控、盾安环境

4、商用变频控制器

规模：2021年空气源热泵采暖机组用需求29.3万只，同比+19.1%，下游规模+变频率提升带动需求增长。

当前国内热泵行业已实现供应链全国产化，核心零部件均可在国内采购。同时，热泵压缩机、控制器、阀件等上游市场有向头部企业集中趋势。例如控制器领域，麦格米特21年实现全线增长，其中热泵控制器出货增速超50%，市场份额明显提升，并通过与多家国内外芯片供应商达成战略合作应对缺芯问题。

国内上市企业主要有：和而泰、拓邦股份、麦格米特

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热泵行业相关标的梳理

在欧洲能源短缺的背景下，空气源热泵迎来新一轮高增长，看好热泵外销市场景气度延续。

在热泵整机企业中，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、芬尼科技，日出东方；

在上游核心部件供应链中，屏蔽泵行业关注大元泵业，热泵压缩机行业关注海立股份，热泵用阀件行业关注三花智控、盾安环境。

热泵整机

美的集团：国内白色家电龙头，根据产业在线，2020年，美的空气能热泵销售额排名第2。其热泵产品外销占比达8.5%，其中欧洲、非洲占比各占40%。

格力电器：公司是空调行业龙头企业，在空气能热泵生产上有技术优势。根据产业在线，2020年，格力空气能热泵销售额排名第3。其热泵产品外销占比1.7%，欧洲占比近80%。

海尔智家：海尔已占据行业龙头位置、海外自主品牌运营成熟。2020年，中国空气能热泵行业销售额第1名，外销占比1.2%，亚洲占比55%，欧洲占比38%。

日出东方：2021年，公司空气能热泵产品收入6亿元，YoY+120.4%，产品覆盖热水、取暖、泳池领域。根据公告，公司空气能热泵生产基地主要分布于连云港、顺德。2022H2热泵业务也将迎来销售旺季（尤其是采暖市场），海外市场需求旺盛。公司较早布局空气能热泵产品，目前已有一定销售规模。

热泵零部件

大元泵业：公司为国内屏蔽泵龙头，其主要业务包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。由其子公司合肥新沪生产的热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气能热泵核心部件，成功打入威能等国际一线品牌的供应体系。市场份额占比达42%，寡头格局明显。

海立股份：公司是压缩机核心供应商。公司的高效变频空调压缩机、热泵压缩机等节能环保产品，在国家“碳达峰”战略驱动下，将迎来加速发展机遇。并且推出全球首个旋转式热泵专用压缩机，全球市场份额领先。

三花智控：公司对二氧化碳热泵系统及其他路线均持续有研究，公司电子膨胀阀、换热器等在二氧化碳热泵系统得到量产应用。和盾安环境在阀件领域市占率合计超60%。在微通道热换器中，全球市场份额第一。

盾安环境：公司大口径电子膨胀阀核心优势在于产品兼容性，小开度时满足流量精度调节，能替代小口径电子膨胀阀，同时具备电磁阀全开功能及双向截流截止功能，在热泵系统中可以替代电子膨胀阀+电磁阀+单向阀，具备较强的经济性，公司大口径阀的技术优势在二氧化碳热泵阀领域中能够保持。和三花智控在阀件领域市占率合计超60%。

托邦股份：国内一流的智能控制控制器产品制造商，与和而泰在控制器领域市场份额占前2位

和而泰： 公司作为智能控制器龙头企业之一，基于领先的技术研发能力、优秀的配套服务能力、严格供应链管理等优势，获得了国内外高端大客户青睐，订单不断增加，保持了营业收入和净利润的持续增长。其市场份额位居前2位。

本文主要参考资料：

《空气源热泵行业深度（一）：高增的行业和产业链梳》天风证券 孙谦、宗艳

《家用电器行业专题研究：多维度解析热泵行业成长动力》国联证券 荣泽宇