广汽净利润率为何大于毛利率？一个会计魔术

前两天看一篇网文《吵得这么凶，新能源车产业链究竟谁在挣钱？》，写得挺好，不过其中有个图的数据引起我注意。

原文表中列出了我国主要车企的净利润率和毛利率数据。

你留意到了广汽集团净利润率和毛利率数字不对劲吗？

对，广汽2020年、2021年、2022年Q1的净利润率都大于毛利率。

我们知道利润表的公式：

• 毛利=收入-成本

• 净利润=毛利-期间费用+其他净额-所得税

• 毛利率=毛利/销售收入

• 净利润率=净利润/销售收入

对于以日常经营业务为主的制造业，言下之意是其他净额在利润中占比较小，例如投资收益、资产减值、营业外收支等。

最常见的情况，毛利>期间费用，其他净额影响不大，所以，毛利率>净利润率。

广汽想来是汽车制造业，应该符合上述常识。

这不，有读者发现了，留言指出“广汽后几年净利率毛利率写反了”。

作者回复：“数据我们一再核实，并没有写反。”

说明作者也发现这个问题了，不合常理啊，所以去核实了，发现没写反，确实数据是这样。

按常理思路，既然没写错，那一定是其他净额和所得税这些项目上有异常，作者继续解释：“广汽集团自2019开始净利润率高于毛利率是因为其所得税费用、资产减值损失、信用损失均为大额负值。”

从广汽集团601238的利润表上看，确实是这样，数没算错，你有兴趣也可以按按计算器。

不过在文章开头那张图和上述广汽利润表上，除了广汽净利率与毛利率倒挂以外，你还发现什么异常吗？或者什么数据引起了你的好奇？

我们做财务分析的基本功就是发现这些异常数据，然后去寻找背后的原因。

我看到两个：

1. 广汽净利润率显著高于上汽。

2. 广汽利润表上，对联营合营企业的投资收益显著大于净利润。

我们一个一个分析。

广汽净利率为何大于毛利率？

其实广汽利润表上，投资收益大于净利润才是广汽净利率与毛利率倒挂的玄机。

广汽集团的主要利润来源是几家合资子公司，主要是广汽丰田和广汽本田，历史上中国汽车产业政策走过一段市场换技术的道路，规定每家外国车企在中国只能与两家中国车企成立合资公司来生产汽车，中国车企也是选两家外企合作，广汽与丰田和本田分别成立了广汽丰田和广汽本田。未来这些政策将会逐步取消。

由于政策限制和利益博弈，合资汽车企业在股权安排上，双方各50%股权，谁也不控股，形成共同控制实体，会计按合营企业处理，双方按50%将净利润纳入投资收益，收入谁都不计算。

（广汽集团年报）

按照会计规则，关键要素是表决权（多数时候股权与表决权相等）：

• 控股，超过50%表决权，控股子公司，合并报表收入、利润都要合并进来。

• 25%表决权以下，成本法，账上按投资成本计算，分红回收再进行会计处理。

• 中间这一段，25%-50%表决权，按权益法，收入不合并，利润按比例计算投资收益。50%：50%，对等模式，叫合营，25%-50%以下叫联营，虽然叫法不同，会计处理方法一样，都是收入不合并，利润按比例计入投资收益。

所以，从广汽利润表上，对联营合营企业的投资收益构成了净利润的主要部分。

2016年-2021年，5年平均，广汽联营企业合营企业投资收益占归母净利润的比为111%，换句话说，如果这5年拿掉联营合营企业投资收益，广汽合并利润表上净利润将会是亏损。

这样就可以理解为何广汽毛利率与净利率倒挂，两指标的内涵是不一样的，广汽毛利率实际反映的是自主品牌的毛利率，而净利润率则是用全口径利润除以自主品牌的收入，这两个比率实际已经没有比较意义。

2016年-2018年，自主品牌毛利不错，掩盖了报表上会计口径问题。

而后几年，合并范围内自主品牌整车业务毛利率大幅下滑，导致表观净利润率高于毛利率。

这样说来，广汽2019-2021年毛利率与净利率倒挂，归根到底是一个会计处理问题，而不是广汽在其他项目上有什么特别的事情发生。

广汽净利润率为何显著高于上汽？

在文章开头那张图中，广汽净利润率远大于上汽净利润率，这意味着什么？老师告诉我，销售净利润代表了一家公司的盈利能力。

看看上表，2016-2021年，5年间，广汽净利润率12.2%，而上汽只有3.5%，虽然我印象里似乎广汽会赚钱，但是差了3.5倍，差这么多，我是没想到的。

不过上汽才是中国汽车工业龙头，当然不是看市值，看收入利润，广汽与上汽怎么看也不是一个级别的。

汽车企业还有一个关键指标，整车销量，广汽在200万台水平徘徊，上汽最高到过705万，这几年下滑，不过老大架子还在那里，2021年还卖了546万台。

等一下，上面收入和销量数据，我摆上来了，你看出问题了吗？

察觉数据异常，是财务分析的功夫所在。

我们用2021年数据算一下，2021年上汽收入7798亿，整车销量546万台，平均一台车售价14.28万（上汽广汽都有非整车收入，我们毛估估看大方向）。广汽2021年收入757亿，整车销售214万台，平均一台3.5万。

3.5万一台车，肯定不对，哪里搞错了？对了，我们刚说过，广汽主要依靠两家合资企业广汽丰田和广汽本田，整车销量是包括这些合营企业的，但是会计处理上，这些合营企业收入是不包括在合并报表里的，所以我们算法不对，分子分母不对应。

在广汽2021年报中很清楚，汽车销量214.44万台，这是含合营企业的，对应销售收入就是4297.55亿，而合并报表的收入则是756.76亿。

把广汽报表中合并报表范围内整车收入销量拉出来，自主品牌的单价在9万到14万，这才符合常识。

你有新的疑问吗？

我有！为什么上汽不一样。

2021年上汽收入7798亿，整车销量546万台，要知道上汽也是合营企业为主，上汽大众、上汽通用，政策也是一样，50%：50%，共同控制。

合营企业按照权益法算投资收益，不合并收入。在上汽合并报表里，与广汽类似，也是对联营合营企业利润占了净利润的大部分。

2016-2021年，5年，上汽集团合并报表，对联营合营企业投资收益平均为79%，虽然不像广汽111%那样离谱，占比也很高，构成了净利润的绝大部分。

同时，合营企业销售量也构成了上汽销量的骨干，五菱量大单价低对收入贡献少。

以2020年为例，合并报表收入7421亿，两家合营企业上汽大众上汽通用的收入合起来就有3523亿，半壁江山。

你不觉着奇怪吗？难道上汽将两家合营企业收入纳入合并报表了？还是上汽大众和上汽通用原来是上汽控股合并?

上汽年报里很清楚，两家都是合营，采用权益法，就是投资收益算利润，收入不合并。

那么，问题来了，上汽合并报表上7000亿的收入哪里来的？之前网友也发现了这个问题。

原来是这样，上汽又与大众和通用分别成立了两家销售公司，这两家公司都是上汽控股，合并报表的。

两家合营企业生产的汽车，由两家销售公司专营，而两家销售公司上汽是并表的，这样，跑到上汽合并报表体外的上汽大众和上汽通用的销售收入，又通过控股销售子公司合并了回来。

嗯，上海人聪明吧。

小结一下：

• 广汽毛利率与净利润率倒挂本质是合营企业会计处理造成的。

• 广汽净利率大于上汽，并不能说明盈利能力高低，只不过是上汽玩了一个会计小魔术。

• 好奇心是做好财务分析的关键。所以，周其仁老师说，问题比答案重要。

感谢益研究林一鸣提供研究资料。

本文系个人兴趣研究，不构成投资建议，看官留意。