标普：确认中旅集团和香港中旅集团“A-”长期发行人信用评级

标普：确认中旅集团和香港中旅集团“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月9日，标普确认中国旅游集团有限公司（China Tourism Group Corp. Ltd.，简称“中旅集团”）及其核心离岸实体香港中旅(集团)有限公司（China Travel Service (Holdings) Hong Kong Ltd.，简称“香港中旅集团”）的“A-”长期发行人信用评级。同时，标普确认了香港中旅集团担保的高级无抵押票据“A-”长期发行评级。

稳定展望反映了标普预计在疫情影响下中旅集团 2022年收入持平，EBITDA呈中等程度下降。随着旅游业的复苏，该公司2023年可能实现较为强劲的增长。标普预计该集团有可能开展收购活动的情况下债务/EBITDA的比率将在2022年增加到2.9倍。

在海南进行扩张将加强中旅集团的收入多元化。该公司在海南不断增长的免税零售业务和市中心免税综合大楼的开发将使其收入多元化，此前该公司的收入主要由机场免税业务所主导。中国可能不会在未来12个月内大幅放宽其海外旅行防控措施。这将损害中旅集团的机场免税零售业务，但有利于其位于海南的业务。

中旅集团在电商领域的扩张帮助了疫情下的销售增长。2021年电商对该公司免税部分总收入的贡献约为47%。一旦中国放宽防控措施，标普相信海南和线上渠道的销售将放缓，尽管这将被中旅集团机场免税业务的复苏所抵消。

中国近期放宽了疫情防控措施，以帮助中旅集团恢复收入。2022年3月至5月期间，前往海南的游客同比下降超过55%。这也影响了该公司最大的收入驱动因素，并导致该集团免税部门2022年上半年收入同比下降22%。

随着中国从5月底开始放宽防控措施，旅游量已开始恢复。6月份，中旅集团的免税销售额同比增长13%。标普认为，近期疫情将暂时放缓该公司复苏步伐。标普目前预计，中旅集团的免税收入在2022年下半年将增长20%-25%，2023年总收入将增长13%，而2020年的增幅为39%。

中旅集团的EBITDA利润率将随着促销活动的增加和专营权减少而下降。由于促销活动、机场租金假期期间下降和费用减少，标普预计EBITDA利润率将从2021年的20%降至今年的17.9%。利润率明显高于疫情前的12%，主要是由于机场特许权减少造成了差异。

如果跨境防控措施放宽，海外旅行大幅复苏，中旅集团的EBITDA利润率可能会下降至12%-14%。这假设中国的主要机场将恢复其旧租赁结构（即总价固定和按一定百分比抽成销售额）。

随着风险偏好增加，中旅集团的杠杆率可能在2022年恶化，但随着其更为审慎地增加债务和进行收购，其杠杆率应该会逐渐改善。该公司在追求增长和房地产开发方面变得更加激进。随着其在海南进行扩张和开发房地产，其调整后债务/EBITDA比率可能会从2021年的2.5倍增至2022年的2.9倍。

考虑到海南近期的防控措施，中旅集团可能暂时突破标普设定的3倍杠杆阈值。目前，标普仍预计该公司将在2023-2024年将其债务杠杆率降至2.6倍，旅游活动将出现更实质性的复苏。

中旅集团很有可能从中国政府获得及时的特别支持。鉴于香港中旅集团作为一家核心子公司开展业务，香港中旅集团也应受益于该集团的政府支持。

中旅集团由国务院国有资产监督管理委员会全资拥有，是旅游服务业的重要参与者。该公司带领着海外旅游业务发展。香港中旅集团是中旅集团的核心子公司，是中央政府处理和管理香港特区和澳门特区居民前往中国内地旅行的证件独家代理。

中旅集团的稳定展望反映了标普预计在疫情影响下该公司2022年收入持平和EBITDA呈中等程度下降。随着旅游业的复苏，2023年该公司可能会实现更强劲的增长。

如果中旅集团采取激进的促销以弥补销售额亏损，其盈利能力可能会进一步削弱。标普预计，该公司可能开展收购活动，2022年集团的债务/EBITDA的比率将增至2.9倍，但在2022年后将逐渐下降。

标普认为香港中旅集团是中旅集团的核心子公司，评级和展望与中旅集团同步变动。

如果该公司大幅增加资本支出或进行大规模收购，将其债务/EBITDA的比率推高至3.0倍以上，标普可能会下调中旅集团的评级。当国内大幅度放宽跨境防控措施时，机场租金恢复为固定金额可能会降低该公司的盈利能力。

如果政府对中旅集团提供特别支持的可能性降低，标普可能会下调中旅集团的评级，但这种情况不太可能发生。如果其核心离岸子公司香港中旅集团作为香港特区和澳门特区居民唯一证件处理和管理实体的政策角色发生变化，或者该业务与集团分离，则可能会发生这种情况。

如果标普下调中旅集团的评级，标普可能会下调香港中旅集团的评级。此外，如果标普认为香港中旅集团的地位和重要性减弱，标普可能下调其评级。

如果中旅集团能够持续加强其全球市场地位和地域多元化，同时保持利润率扩张和低杠杆率，标普可能会上调其评级。如果该公司加强其市内和海外零售业务，同时保持其在中国机场免税业务中的主导地位，这种情况可能会发生。

如果中旅集团将其债务/EBITDA的比率持续降至2.0倍以下，标普也可能上调其评级。如果公司以更保守的方式进行投资或收购，则可能发生这种情况。

中旅集团：

ESG信用指标：E-2、S-3、G-2

香港中旅集团：

ESG信用指标：E-2、S-3、G-2