信达证券：给予伯特利买入评级

信达证券股份有限公司陆嘉敏近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《伯特利公司深度：布局线控底盘，本土制动龙头加速腾飞》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为105.0元。

　　伯特利(603596)
　　报告内容摘要:
　　聚焦制动领域20年，发展智能化、轻量化线控底盘。自2004年成立以来，伯特利推出盘式制动器、鼓式制动器、ABS、EPB、ESC等制动产品，并于2021年量产WCBS，形成机械制动与电控产品两大业务。2015年至2021年，公司营业收入从14.7亿元增长至34.9亿元，年复合增速15%；扣非归母净利润从1.8亿元增至4.3亿元，年复合增速16%。随着公司EPB、WCBS、轻量化零部件、ADAS等产品加速落地量产，我们预计电控和轻量化业务将实现快速增长。与此同时，公司收购万达公司45%股权，前瞻性布局底盘转向业务，有望进一步打开成长空间。
　　驻车制动：国内EPB龙头，拓展市场、积极扩产，稳固行业地位。公司在EPB前装市场的市占率为8.3%，仅次于博世、ADVICE等海外大厂，为国内本土龙头。1）市场开拓：2021年公司新增EPB项目83个，随着新车型的量产下线，公司的EPB销量、市占率有望进一步提升。2）积极扩产：公司预计2022年将分别新增30万套/年WCBS总成组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线、60万套/年WCBS阀体机加生产线、42万套/年EPB钳体机加生产线、32万套/年EPB支架机加生产线、20万套/年双缸EPB卡钳组装生产线。新项目及新产能将助力EPB业务持续成长。
　　行车制动：打破国外技术垄断，线控制动业务放量在即。伴随自动驾驶和线控制动技术突破，我国线控制动市场规模持续扩大，我们预计2026年我国线控制动市场规模可达201亿元，22年至26年CAGR达49.6%。当前受缺芯、疫情扰动等影响，主机厂从供应链安全角度出发，在部分关键零部件领域逐步向本土供应商开放，以公司为代表的本土线控产品技术已形成突破，公司推出的WCBS系统（One-Box方案）已有三个车型批量生产，2022第一季度新增7个线控制动项目，迎来快速发展时期。
　　轻量化+ADAS逐步放量，有望成为公司新的业绩增长点。1）轻量化业务：2019年公司成为通用铸铝转向节的一级供应商，同年签订7年供货合同，预计全部供货车型单年度最高产量近130万辆，公司配套墨西哥工厂将于2022年投入运营并逐步提高产量；2）ADAS业务：2019年公司成立智能驾驶子公司，2021年获得9个ADAS项目，我们预计年产20万套车载环境智能感知系统（ADAS）产业化项目将于2022年投入运营。
　　盈利预测与投资评级：综合考虑公司盘式制动器、轻量化汽车零部件、电控制动产品业务的技术实力、产能与客户等因素，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.84、9.81、13.38亿元，对应PE分别为63.12/44.04/32.27倍。参考可比公司估值水平，给予公司2024年40倍目标PE，对应市值535亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.74亿，根据现价换算的预测PE为63.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为75.06。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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