价格“雪崩”式下跌 半导体芯片行业未来可能进入杀业绩阶段

　　美国有个叫戴维斯的职业投资人，这人在中国的普通投资者中名气无法和巴菲特、索罗斯这些大鳄相提并论，但是在专业投资者中也被同样被奉为股神。他1947年以5万美元，45年豪赚9亿美元，高达1.8万倍收益，从而名满天下。

　　戴维斯把影响公司市值的因素分解为净利润和市盈率两个方面。净利润体现的是股票的业绩面，市盈率体现的是股票的估值面，即影响公司市值的因素为业绩和估值两因素。

　　戴维斯双击的策略很简单，即以低市盈率买入成长潜力股，待成长潜力显现后，享受业绩和估值同步提升带来的市值提升的乘数效应。与“戴维斯双击”相反的就是“戴维斯双杀”——是指当一个公司业绩下滑时，每股收益减少或下降，市场给予的估值也下降，因为两者同时下降，造成股价以相乘倍数快速下跌。

　　我曾经写过一篇文章叫《》，梳理了一下逻辑、业绩和估值三种因素是如何影响股价的：

　　1、逻辑

　　逻辑是存在的根基，是一个企业是否值得投资的根本所在，逻辑变化意味着企业的基本面发生了变化。

　　举个例子，中国人对孩子的教育特别上心，特别愿意为孩子报补习班，但是中国父母为孩子报这些班，更多的是为了让孩子考一个好大学，而不是学习什么特长。所以，中国的教育公司投其所好，开办了应对考试的科目。但是没想到，国家出重手整治教育行业，不允许开办相关学科。所以，这个逻辑被破坏了，很多教育股跌了超过90%。

　　2、业绩。

　　如果一个企业的逻辑是成立的，他们它的经营成果就会不断的转化成它的经营业绩。当这个逻辑有利于它时，业绩就会不断提升，反之业绩就会不断地下降。而业绩的持续上升（下降），最终会带动股票上涨（下跌）。

　　但是，企业经营并不是平滑的，有时候可能只是经营节奏、甚至只是一笔业务在会计处理上的问题，导致业绩出现一点偏差就可能影响股价的变化，这个时候可能会带来一些投资机会。比如2018年三季度，贵州茅台的业绩不如预期，第二天股价跌停。但是，事后来看，买茅台的逻辑并没有变化，那次跌停反而是一个不错的投资机会。

　　3、估值。

　　我认为估值本质上是一个投资偏好问题，有人喜欢古玩，愿意花上亿买一个喝茶鸡缸杯，有人觉得不就是一个瓷杯子吗，怎么也不值上亿……

　　而投资的逻辑的变化和企业逻辑的变化，会影响到投资人情绪的变化，从而造成估值的波动。比如，去年市场突然出来横空出世一个“元宇宙”概念，股民还没能理解它是什么意思，也没有一个公司把产品推出来了，但是有些公司股价就涨了一倍多了。

　　所以，自己投资的股票（基金）如果出现回调，首先得想它是因为什么而下跌。如果只是估值变化，那可能就不是一个很大的问题，股价跌下来后导致它下跌的因素就解除了;如果是因为上市公司的业绩下跌，我们就要看一下背后是什么原因导致它跌的，如果只是经营节奏的变化导致的，那跌下来可能还是机会。但是，如果是投资的逻辑变了，我们可能就要重新审视我们的仓位，该止损就得止损。

　　所以，不得不说到芯片行业。前两年疫情破坏芯片行业的供应链，造成芯片价格暴涨，有汽车厂家不得不以10倍的价格抢购芯片，最夸张的时候芯片价格被爆炒40倍。所以，前几年芯片板块的股价也是一飞冲天。

　　那么假如疫情退去，芯片的供应一下上来了，芯片板块的股价是不是就应该回到原位呢？从理论上讲，是有这种可能的。而且最近芯片行业的种种迹象好像印证这种事情正在发生。从最新的数据来看，现在世界第一大 IC 分销商艾睿电子 2022 年库存创历史新高，存货周转天数也在相应增加；但是是费城半导体指数（全球最重要的半导体业景气指标之一）却早已开始拐头向下：

　　库存高企+景气度下降，这看上去怎么也不是一个好的预兆。而下游的坏消息也越来越多，中国信通院数据显示，今年1-5月，国内手机市场总体出货量累计为1.08亿部，同比 下降27.1%； IDC最新报告称，2022年第二季度全球传统PC出货量同比下降15.3%，为连续第二个季度出货量下降。 此外，Gartner报告显示，预计2022年全球智能手机销量将下降7.1%，而全球PC出货量将下降9.5%……

　　从目前的情况下，芯片已经经历过了第一轮杀估值的阶段，但是很多芯片股业绩看上去依然还不错——也就是说“戴维斯双杀”目前才刚刚杀完了一半，未来有可能进入第二波杀业绩的阶段。最近各种大厂砍单的消息时不时的飞出来（下图），预计未来很多芯片产业链的企业业绩跌幅会让人大开眼界，股价也有可能一泻千里。

　　所以，我们再来分析第三步，我们投资芯片板块的逻辑有没有变。如果逻辑不成立了，那投资就没有意义了（比如K12教育板块）；如果逻辑依然很顺畅，未来芯片股的下跌只是另外一次抄底的机会。

　　从目前的情况来看，疫情破坏供应链这个逻辑已经不成立了，国外已经选择了躺平，产能该恢复的应该已经都恢复了。所以，我们可以预见未来一段时间，芯片行业依然不太好过。

　　但是，如果我们看得更远，有一个目标更远大的逻辑，依然值得我们期待，那就是“国产替代”的逻辑。我们知道，这么多年来我们的芯片一直受制于人，但是以前一直可以买到，所以自主研发的事情一直没有显示特别急迫。

　　但是自2018年，因为众所周知的原因，这个事情已经被提上了日程，而且现在几乎所有的中国人都相信，我们再也回不到过去了，无论前途多少艰险我们都将一往无前，直到实现最终目标。

　　中国工程院院士、中星微集团创建人邓中翰曾说过一句话：“对手不会速胜，我们不会速败；但我们现在也没有能力实现速胜，必须坚持积累实力，利用对手无力持久消耗的短板，打持久战、消耗战，赢得最终的胜利。美国的短板，是其国内的芯片企业及其他领域企业依赖来自中国市场的订单，才能维持巨额的科研投入，保持领先优势。美国对中国企业实施管制封锁的政策措施，只能获得一时之快，但那种违背国际经贸基本规则，严重威胁全球产业链、供应链安全的错误行径，最终只会让美国企业和公民承担恶果。现在我们应该做的，就是彻底抛弃谈判缓和的幻想，全力发展国产自主替代，使我国未来产生更多像华为一样在世界上取得成功的自主科技企业。”

　　有些人对我们的科研实力没信心，其实以前中国人在芯片投入不够主要还是因为买起来更便宜。而自己研发有一个问题，就是跟不上进度。比如以前最先进的芯片是14纳米的时候，中国是28纳米。等中国费尽千辛万苦提升到14纳米时，对手已经进货到7纳米了。我们研发出来了也没办法量产，因为别人又领先我们好几代了，我们的产品卖不掉。那我们费了老大力气去建厂可能就把资金浪费了——一座12寸晶圆厂造价高达30亿美元，台积电每年买设备、建产线的资本开支高达数百亿美元，这些钱暂时不是我们能负担得起的。

　　但是，现在情况对我们越来越有利了，因为摩尔定律即将失效了。摩尔定律是由英特尔创始人之一戈登·摩尔提出来的。其内容为：当价格不变时，集成电路上可容纳的晶体管的数目，约每隔18-24个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。

　　但是，摩尔定律是有理论上的极限的，行业最新的共识是：世界芯片产业可以将芯片技术推进至1.5nm芯片工艺制程，并且可以让摩尔定律有效至2030年。如果摩尔定律失效，在行业没有找到新路径提升产品性能的话，这意味着原来的领先者不得不在原地等待中国人一步步追上他们。

　　如果2030年，我们能追上世界先进水平，这将是一个巨大的市场——毕竟中国大陆去年进口的芯片（集成电路）总金额高达2.79万亿元，相当于进口的原油+铁矿石金额的总和。

　　所以，总结下来，我们未来半年，甚至1到2年都不太看好芯片这个领域。但是芯片、半导体是一个有着明显周期性的行业，会不断经历 “复苏、扩张、顶峰和衰退” 这种循环，等未来行业低迷时买入，行业亢奋时卖出，才是正确的投资之道。而往长了看，这个行业在中国不仅是周期行业，还是一个增长空间巨大的高成长行业，对于这样的行业要看得长远一点。