乐普医疗，一家神奇的医疗军工企业

今天是一个伟大的日子，热烈祝贺中国人民解放军建军节。

星空君借着这个日子，介绍一个神奇的和军工“沾边”的企业：乐普医疗。

乐普医疗的大股东是中船重工725研究所，这家研究所位于洛阳（洛阳船舶材料研究所），前身为海军1929部队，主要负责舰艇新材料的研发。

725所的官网上，第一张照片就是中国第一艘航母：辽宁舰。

据报道，从辽宁舰到蛟龙号，再到载人航天，用到的各种新材料，都有725所的身影。

725所所长马玉璞在接受采访的时候称：从深海到太空再回陆地海洋，从几微克的支架到超百吨的‘支架’，这都是我们拥有自主知识产权的科研成果。

这里提到的几微克的支架，指的就是血管支架，生产方正是乐普医疗。

01

业绩情况

公司的半年报预报显示，2022年上半年，公司实现总营业收入53.3亿元，同比下降18%。其中，新冠检测相关业务营收同比降低80%，总营收占比从去年的37%下降至9%；常规业务营收在疫情动态控制情况下，实现约18%增长，毛利率与去年基本持平。常规业务中医疗器械板块营收同比显著增长（介入创新产品组合收入同比增长50%以上），药品板块营收与去年基本持平。

和大多数从事核酸检测业务的企业类似，公司2020年以来业绩出现爆发式增长。这也导致了2022年的业绩比上年同期有了较大幅的下降，从业绩预报看，剔除掉核酸检测业务后，公司的其他业务还是正常增长的。

据公司2021年年报，分业务线条分析。

器械板块收入61.7亿元，剔除新冠检测试剂影响，常规器械收入增长20.7%，其中传统支架业务因集采落地收入大幅下降，但介入无植入创新产品组合增长827.4%，实现显著放量。

药品板块收入32.5亿元，下降4.5%，其中制剂（仿制药）收入28.2亿元，同比下降1.9%，原料药收入4.4亿元，下降18.5%。

医疗服务及健康管理板块收入12.3亿元，微增0.4%，剔除新冠疫情相关产品出口的影响，常规业务收入较上年同期增长11.2%。

需要格外注意的是，公司2021年海外收入增幅强劲，实现收入37.6亿元，增幅143.9%，占营收比重35.3%。这意味着，公司的成长逻辑开始发生变化。

02

基金成本比较重

据2021年年报，公司账面现金约38亿，但没有购买理财产品。

近年来，购买各种理财产品是上市公司最热衷的闲置资金处理方式。这也意味着，如果一家看似很有钱的上市公司没有买理财，很可能是资金链比较紧张。

乐普医疗账面长短期借款和应付债券高达40亿左右，2021年利息开支更是超过2.28亿，资金使用成本相对较高。

如何判断利息支出的高低呢？大多数情况下，可以直接和公司的净利润进行对比，超过净利润尤其是扣非净利润的10%，属于融资成本比较高。

和公司全年17.19亿的净利润相比，公司的利息支出看起来不算特别高，但需要考虑到公司大量的利润来自于核酸检测业务，这种超额利润是不持续的。

因此整体来看，公司的利息支出并不低。

03

集采的影响

2020年国家集中带量采购的心脏支架(冠脉支架)价格降幅超过94%，平均价格由每个13000元降至700元左右。

对于乐普医疗来说，这似乎是一个重大的影响因素，会严重影响其利润。

然而事实情况是，乐普医疗的营收构成非常健康，公司的支架业务规模不小，但形不成依赖。并且因为掌握核心技术，集采后的毛利率依然不低。

自2020年11月冠脉金属支架集采后，冠脉金属支架的市场价格降幅达到90%，年报显示，乐普医疗传统金属药物支架经营业务显著下降。

2021年，公司的医疗器械类业务，综合毛利率依然超过61%。

从公司的发展方向看，集采确实是一种推动医药医疗产业升级的重要手段。

2019年-2021年，乐普医疗研发投入分别为6.31亿元、8.06亿元、11.11亿元，3年研发投入接近翻倍。2021年研发投入占营业收入的10.43%，为近3年最高。高研发投入带来的成绩非常显著：降解支架、药物球囊、切割球囊等组成的介入无植入产品组合陆续获批上市。而这些新产品毛利率超高，支撑起公司的业绩不断成长。

公司在业绩发布会上称，2022年的研发费用将主要在心血管器械的临床试验上，主要包括冠脉领域、结构性心脏病和电生理三个方面。此外，药品板块研发也会有一部分投入，预计占比20%~30%。

04

资本运作

公司首任董事长是725所所长兼任，2014年起，由技术总监蒲忠杰先生接任。

据iFind，蒲忠杰先生曾任北京钢铁研究总院高级工程师，美国佛罗里达国际大学研究助理，美国WP医疗科技公司技术副总经理，乐普(北京)医疗器械股份有限公司总经理；现任乐普生物科技股份有限公司董事长，兼任国家心脏病植介入诊疗器械及设备工程技术研究中心主任、北京医药行业协会副会长、中国药品监督管理研究会常务理事、全国卫生产业企业管理协会副会长、中关村昌平大健康联盟理事长、中国生物工程学会理事。

这和725所的采访报道时的理念是一致的：让专业的人做专业的事。

所以，公司的资本运作，也是专业的。

频繁的并购，给公司带来了巨量的商誉，而这些商誉会不会暴雷呢？

从财报看，公司累计计提了1.6亿商誉减值准备，这说明并购也不是100%无风险的。