五年长跑终上市 博纳影业赢在主旋律

出品｜大摩财经

7月28日晚，证监会披露，博纳影业上市申请获得核准。博纳影业2017年10月首次提交IPO申请，历经五年，才终于获批上市。

A股上一次对影视行业开闸还是2017年10月上市的金逸影视，此后A股市场一直对影视公司大门紧闭。

“回A长跑”

博纳影业的上市之路一波三折。

博纳影业成立于2003年，是首家从事电影发行业务的民营企业。2010年，博纳影业登陆纳斯达克，成为中国电影行业海外上市第一股。不过，上市首日就遭遇破发，此后股价也长期处于疲软状态。2016年4月，在美股市场迟迟找不到突破点的博纳影业完成私有化退市，计划转战A股。

2017年10月，博纳影业首次在深交所主板递交招股书。但是，2018年国内影视行业整体进入调整期，随后博纳影业又受到康得新财务欺诈事件波及，2019年IPO被“中止审查”。2020年8月，博纳影业更换审计机构后，再度在深交所主板递表，并在当年11月顺利过会，之后又经历了20个月的漫长等待，直到2022年7月28日，博纳影业终于获得证监会核准上市。

IPO之前，于冬持有博纳影业共计28.03%的股份，为实际控制人。阿里影业、腾讯、万达电影分别持有博纳影业7.72%、4.84%、1.88%股份。

除此之外，博纳影业还有众多明星股东，其中张涵予、黄晓明分别持有博纳影业0.31%股份，章子怡持股0.19%，陈宝国持股0.13%，韩寒持股0.06%。这些明星股东都是在博纳影业首次提交招股书前突击入股，入股时间为2017年3月，当时博纳影业的估值为150亿元。

不过，在博纳影业等待上市的五年里，中国电影市场已经不是其递表时锣鼓喧天的热闹景象。

2018年下半年“阴阳合同”事件爆发后，影视行业随即进入寒冬，叠加疫情影响，行业景气度下滑严重。中国电影、上海电影和万达电影在2021年成功扭亏，但还是没有恢复到疫情前的业绩。光线传媒2021年由盈转亏，当年归母净亏损3亿元左右。华谊兄弟近四年巨亏64亿元。

赢在主旋律

博纳影业近年来以主旋律电影蜚声业内。2014年，博纳影业推出了以真实事件改编的主旋律电影《智取威虎山》。这部电影成为当年贺岁档冠军，为博纳影业带来了8.84亿元票房收入。

此后，博纳影业就在商业化主旋律电影上一发不可收。其中，《湄公河行动》、《红海行动》与《智取威虎山》共同组成的“山河海三部曲”，累计票房收入超过57亿元。2019年，博纳影业又推出了《中国机长》《烈火英雄》及《决胜时刻》组成的“中国骄傲三部曲”，累计票房收入接近50亿元。2021年起，博纳影业陆续推出了抗疫主题电影《中国医生》、主旋律电影“长津湖系列”。

据猫眼电影数据，在2021年中国电影票房总榜上，《长津湖》以57.72亿元票房位居第一，这也是目前国内电影的最高票房。2022年上映的《长津湖之水门桥》暂居年度国内电影票房第一，累计票房达到40.66亿元。

博纳影业最近一次提交招股书还是在2020年8月。从当时的业绩表现来看，2017年至2019年，博纳影业营收分别为19.97亿元、27.84亿元和31.16亿元；归母净利润分别为1.99亿元、2.64亿元和3.15亿元；扣非归母净利为1.13亿元、1.56亿元和1.76亿元。

博纳影业扣非归母净利润与归母净利润相差过大，主要是其归母净利润中政府补助占了很大一部分。2017年至2019年，博纳影业收到的政府补助分别为0.68亿元、1.02亿元和1.56亿元，占当期归母净利润比例分别为34.2%、38.6%和49.5%。

政府补助中最主要的就是影片补贴资金，后者系政府部门、行业协会给予特定影片的补贴款、电影节奖金等。博纳影业的核心王牌就是主旋律电影，这部分补贴金一直很高。

2020年疫情突袭，电影院线是受疫情影响最为严重的行业之一。2020年上半年，博纳影业营收7.55亿元，净利润2680万元，扣非归母净利为793.11万元。彼时，博纳影业预计2020年全年营收约21.27亿元，同比下降约30%，预计全年归母净利1.76亿元，同比下降约44%。

疫情影响仍在持续

2022年疫情在国内多个城市出现反复，对影视行业再度造成重击。

2022年上半年，光线传媒预计归母净利润在1.75亿元至2.3亿元之间，同比下滑52.53%至63.88%左右。同期，中国电影预计归母净利润在1800万元到2600万元之间，同比下滑91%到94%。

2022年上半年，上海电影由盈转亏，上半年归母净亏损在1.43亿元至1.72亿元之间，上年同期实现归母净利3334万元。

同样亏损的还有万达电影，2022年上半年，预计归母净亏损5.2亿元到6亿元之间，而上年同期盈利6.39亿元。

华谊兄弟至今还未披露2022年上半年业绩预告，但在2021年影视公司回暖之际，华谊兄弟都没能实现扭亏，当年归母净亏损2.46亿元。今年一季度，归母净亏损1.32亿元。

博纳影业上市后的前景并不明朗。疫情对线下观影的影响仍在持续，今年上半年汇集了春节、清明、五一等多个小长假，但观影需求相比疫情之前明显降低，整体票房仍不乐观。艺恩数据显示，2022年上半年，全国电影票房收入约172亿元，仅有疫情前（2019年）同期的一半左右。而且，北京、上海两大票仓影院至今仍未全部恢复营业。

疫情也直接影响到了博纳营业的院线业务。2019年2月，博纳影业取得了院线牌照，到2021年底，博纳院线旗下加盟影院已达到101家，年度观影人次达到1800万。根据原本的计划，博纳影业本次IPO将募资14.25亿元，其中8.2亿元用于影院建设。

值得一提的是，博纳影业在2020年第二次报送招股书时，计划发行1.22亿股，占发行后总股本的10%。根据证监会最新批复，允许其发行不超过2.75亿股。IPO前，博纳影业总股本约11亿股，以此计算，如果获得全额认购，新发行股份将占到发行后股份的20%左右。

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