博纳IPO终放行，影视业融资是否迎来曙光

在IPO审核队列中徘徊数年的博纳影业终于等来了好消息。

7月28日晚，证监会官网宣布博纳影业的IPO申请正式获得核准，这意味着从上市申报至今已近五年，且通过发审委上会审核已满630天后，历经坎坷的这家影视龙头拟IPO项目，即将正式跨入A股市场的大门。

尽管早在前年底就已过会，但疫情因素所带来业绩预判的不确定性，一直成为制约博纳影业获得IPO核准的主要障碍，而等候批文期间其所投资的《哪吒重生》等影片收入的不理想，也进一步给其IPO徒增阴霾。

不过背靠诸多强大股东的博纳影业，不但在2021年得到了创下票房纪录的《长津湖》等高收入作品的加持，还受益于疫情受控下影视行业的整体回暖趋势，最终让自身的业绩确定性获得明显提升，并最终成功获得首发核准。

在业内看来，博纳影业IPO获得核准有望被视为影视行业在资本市场获得投融资“开闸”的信号，有望进一步提高资金押注影视行业的风险偏好，这将对引导资本助力影视行业复苏起到积极作用。

但也有分析人士认为，考虑到博纳影业从美股回A的特殊性，以及其背后所具有的强势股东资源，其苦等所盼来的IPO成果仍然具有一定的不可复制性。

业绩确定性改善或成助推

早在2020年11月就已过会，此后近两年内迟迟未能拿到批文的的博纳影业，一直是IPO队伍中备受关注的“老大难”。

据了解，博纳影业IPO批文此前迟迟不见下发的原因，指向了2020年新冠疫情因素所带来的业绩确定性的下降。

一位接近博纳影业的投行人士指出，导致博纳影业IPO批文遇阻的“堵点”并不是业绩下滑本身，而是其招股书中的业绩预估与实际情况的偏离所致，这直接造成了其有关业绩预估陈述合理性的缺失。

“博纳影业过会后批文一直卡克的原因，是当时对2020年业绩的预估和结果出现了偏离，当然这个主要原因还是和当年出现的疫情因素有关。”上述投行人士透露，“过会时间恰恰又是在2020年底，这就会在2021年上半年有足够的时间来验证之前的业绩预估。”

据博纳影业在最后一版招股书中预计，其2020年可实现扣非后归母净利润为1.17亿元，相比上期下降33.64%；而这一判断获得验证的收入前提，是原定于2020年上映的《哪吒重生》等五部影片可以获得不少于40.9亿元的票房。

针对这一预估，证监会就曾在会后对其提出过“是否谨慎客观”、“是否具有实现基”等疑问。

尽管博纳影业在批文等候期并未披露2020年业绩，但由于彼时《哪吒重生》的公映时间改期至2021年初，加之当年底精心筹备的《紧急救援》票房遭遇扑街，种种因素的叠加，最终让博纳影业的业绩预判成为了“误判”。

事实上，多只影视股在2020年的疫情冲击下均出现收入大幅下滑，统计显示，“CSRC广播、电视、电影和影视录音制作业”中的24家影视类公司营业收入、扣非后归母净利润下滑的中位数均超过50%。

“其实不是说业绩大幅下滑就不能上市，主要是信息披露要做到位，对收入、利润的估计要有合理性，但对于影视公司来说，其实预估票房这件事本来就具有较大的不确定性，加上后来疫情因素的不断扰动，都加剧了博纳影业业绩的不确定性。”上述投行人士表示。

但在业内看来，2021年博纳影业牵头出品制作的《长津湖》等爆款作品的上映，以及影视行业的整体回暖，最终让博纳影业赢回了IPO批文落地的机会——2021年，24只影视股收入同比增长率的平均值、中位值分别达56.49%、47.03%。

“主要还是业绩确定性提高了，2021年疫情一定程度上得到了控制，行业整体有所复苏，博纳不但成为受益者，而且包括《长津湖》等爆款作品获得了包括收入、影响力等多维度的成果。”上述投行人士表示，“这些微观、中观复苏因素的共同叠加，对博纳IPO最终获得核准都起到了一定的助力作用。”

能否“普惠”待考

博纳影业经过了近两年等候终于盼来的IPO核准，同样了提振了影视行业通过资本市场融资的信心。

信风（ID：TradeWind01）了解到，就在博纳影业IPO获得核准的当晚，不少影视行业人士纷纷公开表达祝贺，同时业内也掀起了有关A股针对影视行业融资动作是否出现松绑迹象的讨论。

“博纳最终获得核准，说明针对影视类公司的资本市场融资有可能在正在呈现出开闸的趋势，这将进一步提高更多资金进入影视行业投资的积极性，能够对行业复苏形成带动作用。”一位影视行业从业者表示。

“疫情这几年对影视行业的影响其实是很大的，影视行业的资本投入也在不断缩水，行业景气度一直上不来。”上海一位关注传媒行业的PE人士也表示，“但博纳影业最终获得首发核准，某种意义上来说也是对影视行业的一种认可。”

博纳影业如果真能成为影视类公司A股融资的“松绑信号”，对于行业而言无疑会是一场“久旱逢甘霖”——Wind数据显示，距今最近的一次影视股IPO还要追溯到近2017年IPO金逸影视（002905.SZ）、横店影视（603103.SH），而此后近5年来再无影视类公司登陆A股市场。

“金逸、横店都还是以放映类业务占比比较高的院线标的，制作发行类收入占比相对较少，如果真要是制作发行类公司，可能还是要数早前上海电影（601595.SH）、中国电影（600977.SH）这些标的的上市。”北京一位关注影视公司IPO的投行人士表示，“制作发行很大程度上取决于票房表现，而票房表现又存在不确定性，轻资产特质明显。”

相比之下，并非纯粹经营放映业务的博纳影业的各项收入较为均衡——其2019年电影放映收入占比为28.89%，其次代理发行、主投、参投、买断/保底发行各项收入占比分别为22.67%、18.23%、13.22%和8.17%。

此外，在此次博纳影业拟募资14.25亿元的IPO募投项目中，除8.20亿元拟投入院线建设外，另规划了6.05亿元投入电影项目。

“投入电影项目其实一定城市上属于风险比较高的投资，这也是影视股存在争议的地方，博纳将电影投资项目列入募投计划最终还是获得了核准，说明的确在影视投资这个具体募投事项上，是有一定松动迹象的。”上述关注影视公司的投行人士称。

但也有分析人士认为，博纳影业最终所获的IPO核准也具有一定特殊性。一方面，博纳影业作为从美股退市的“回A项目”，其IPO的放行对中概股具有一定的可借鉴意义；另一方面，博纳影业背靠阿里、腾讯、红杉、中信等强势股东，这些股东资源也会在突破IPO障碍上提供相应的赋能。

“博纳影业还是具有一定的特殊性，本身是从美股市场回来的，而且股东阵容也相对比较强大，目前参与的许多影视作品也有着不一样的影响力，这些要素并不是寻常影视类公司能够比肩的。”上述接近博纳影业的投行人士说，“所以观察影视行业的融资政策是否真的有所松绑，还要视未来是否有更多类似项目申报、上市来判断。”