夏磊：政策性银行发力促基建

夏磊 今年上半年新增专项债3.4万亿，但基建投资增速并未显著扩大。根据统计局数据，2022上半年基建投资同比7.1%，仅高出全部投资增速1个百分点。增速不快，主要有两个原因：一是缺乏项目储备。一方面，经营模式不明确。专项债项目必须有明确的经营模式，"传统基建"在部分地区已逐渐饱和，"新基建"缺乏明确项目模式、可预期的项目收入来源不足。另一方面，缺乏稳定的偿债来源。专项债要求投向有一定收益的公益性项目，以公益性项目对应的政府性基金收入或专项收入作为还本付息资金来源，此类项目在地方稀缺。二是合规之下项目孵化需要时间。发债需要可行性评估、环保、用地、规划等；资金使用时的投向、项目收益等都有合规要求。

政策性银行可与专项债形成补充，破局当前基建难题。政策性银行在可行性、时效性、灵活性等方面都有明显优势。一是不以营利为目标。主要为国家重点建设和按照国家产业政策重点扶持的行业及区域的发展提供资金融通。二是可投放更多更长期限贷款。政策行主要的资金来源是政府提供的资本金及各种借入资金等，而不是吸纳公众存款。三是不影响财政赤字，同时能化解三四季度基建项目的资金衔接问题。财政预算调整、专项债额度提前下达、特别国债发行等在程序上都需要时间，预计专项债8月底前基本使用完毕，导致三四季度基建项目可能面临资金缺口。四是有资金成本优势，能更好助力基建项目开展。五是发挥结构性货币政策作用，不搞大水漫灌、不超发货币，引导金融机构精准支持重点领域，增强金融服务实体经济能力。

高层开始重视通过政策性银行加码，两次发力支持基建。6月1日，国常会决定调增政策性银行8000亿信贷额度，支持基础设施建设；6月29日，国常会决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金；7月15日，农业农村部四部门发文，推进政策性开发性金融支持农业农村基础设施建设；20日前后，农发、国开基础设施基金有限公司相继成立，并开始投放资本金；22日，国常会部署依法合规投放政策性开发性金融工具资金，不搞地方切块。

两次发力有区别。一是主体不一样，8000亿信贷额度由国开行4000亿、农发行3000亿、进出口银行1000亿三家政策行分配；3000亿金融工具由国开行和农发行两家政策行发行，中央财政按实际股权投资额予以适当贴息。二是性质不同，8000亿信贷额度是重大基建项目的债权投资，而3000亿金融工具是为补充专项债项目资本金，属于股权投资。三是投向有区别，8000亿信贷额度主要投向水利等重大项目，而根据央行介绍，3000亿金融工具重点投向中财委会议指明的五大基础设施重点领域、重大科技创新等领域、其他可由地方政府专项债券投资的项目。四是目的不同，8000亿信贷额度直接用于债务投资，3000亿金融工具主要是用于补充项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥。

8000亿信贷额度相当于2020、2021年三大政策行新增贷款规模的39%、50%。2020年，国家开发银行人民币贷款余额新增1万亿、推算进出口银行新增本外币贷款余额4904亿、农业发展银行新增贷款余额5524亿；2021年，国家开发银行人民币贷款余额新增6500亿、进出口银行新增本外币贷款余额4080亿、农业发展银行新增贷款余额5500亿。由此计算，三大政策行2020年、2021年新增信贷规模为20428、16080亿，调增的8000亿信贷额度分别相当于三大政策行2020、2021年新增信贷规模的39.2%、49.8%。

3000亿政策性工具投贷联动效应下最多可撬动2-3.8万亿投资。根据国发〔2019〕26号文件规定，机场项目最低资本金比例为25%，港口、沿海及内河航运项目最低为20%，公路（含政府收费公路）、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等最低可到15%，其他基础设施项目最低20%。7月13日央行新闻发布会指出，预计金融工具占每个项目总投资比重不会超过10%。按照金融工具占项目资本金的10%-25%推算，理论上3000亿项目资本金投贷联动能撬动1.2-3万亿的投资，加上8000亿授信额度，政策性银行两次发力最多可撬动2-3.8万亿的投资。

风险提示：经济下行超预期，新冠疫情的不确定性，专项债发行和使用不及预期，基建项目落地不及预期等。

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证券研究报告：《政策性银行发力促基建》

对外发布时间：2022年07月27日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：夏磊

SAC编号：S0350521090004

夏磊 国海证券首席经济学家 观点新媒体专栏作者