上海
光大证券股份有限公司孙未未近期对际华集团进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：扎实改革蓄力发展，军需品龙头修复可期》，本报告对际华集团给出增持评级，当前股价为3.51元。
际华集团(601718)
际华集团是我国最大的军需用品企业。公司拥有职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染以及皮革皮鞋五大业务板块，产品主要面向军品和民品市场。公司的实际控制人为国资委，21年公司第五届董事会领导集体换届，新兴际华集团的党委副书记、董事吴同兴出任公司的董事长，且公司通过公开竞聘的方式选拔夏前军为总经理。业绩表现方面，21年公司收入为154.94亿元、同比增长3.61%，归母净利润-1.66亿元、同比减亏78.67%，利润端同比减亏主要系21年公司产品结构优化、高毛利率订单占比提升、降本增效，以及资产减值损失同比大幅减少所致。22Q1公司业绩已经出现拐点，收入、归母净利润分别同比提升22.70%、867.74%，22H1业绩预告归母净利润同比提升424.31~471.97%，显示公司业绩和盈利能力正在稳步改善中，改革升级效益正在不断释放。
业务分拆：职业装、职业鞋靴为主。分行业看，21年公司职业装、职业鞋靴、纺织印染、防护用具收入占比分别为21%、22%、12%、8%，16~21年四大板块收入占比保持平稳，另外公司近年来主动对低毛利率的贸易业务进行压缩。分产品看，21年公司军品、民品收入占比分别为16%、43%，16~21年军品和民品收入总体呈下滑趋势，而毛利率随产品结构优化以及降本增效推进均有提升。
行业分析：职业装市场前景广阔。纺织行业是劳动密集型行业，行业集中度低、市场竞争激烈，且龙头份额较低。职业装市场方面，2019年我国民用职业装市场规模总量约为3800亿元，随着第三产业就业人数不断增长，职业装赛道将迎来较大的发展潜力。军品空间方面，2015~2020年我国公共国防财政支出年复合增速为7.29%，随着我国国防支出持续增长，未来军需品规模将逐步提升。
亮点分析：军需品市场龙头企业、积极改革，持续提升研发实力。1）公司作为中国军队、武警部队军需品采购的核心供应商，在国内军需品市场中具有较强的影响力，同时军品背景和央企背书有助于拓展民品职业装业务，在疫情波动大环境下公司拥有更强的抗风险能力。2）近年来公司不断加大研发投入和技术攻关力度，研发体系完备、研发能力不断提升，进而夯实产品力。3）“十四五”期间公司战略规划明确，全面推进国企改革和业务升级，构建“443”业务结构，2022年全面推进“三统一”管理，战略稳步执行、期待效果体现。
盈利预测、估值与评级：作为国内最大的军需用品企业，近年来公司处于业务调整阶段，聚焦主业、剥离非主业或效益较差的业务，2021年以来业绩已现改善。公司制定了“十四五”发展战略与规划，在新一届管理团队的带领下，预计将逐步走出低谷、业绩表现有望迎来复苏。我们预测公司2022~2024年营业收入分别为166.91/183.36/197.70亿元，归母净利润分别为3.94/5.28/6.75亿元，EPS分别为0.09/0.12/0.15元，当前股价对应的2022~2024年PE分别为38倍、28倍、22倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业政策变动影响相关单位的招标采购需求；国内疫情反复使生产或正常接单受到不利影响；行业竞争加剧等。
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，际华集团（601718）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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