再现“A收A”！中国铝业现金66亿收购云铝股份解决同业竞争 铝价震荡或对股价形成压制

21世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道

A股再现大体量“A收A”。

7月24日晚间，中国铝业（601600.SH）、云铝股份（000807.SZ）同步披露公告称，中国铝业拟通过非公开协议方式以现金收购云南冶金持有的云铝股份19%股权，交易对价约为66.62亿元。本次交易完成后，中国铝业将持有云铝股份约29.1%的股权，成为云铝股份的第一大股东，并将云铝股份纳入公司合并报表范围。

值得一提的是，截至7月25日收盘，中国铝业和云铝股份总市值分别为789亿元、341亿元，这也就意味着，如果收购顺利完成，A股市场将迎来1100亿市值的铝业大整合。

随着两大铝业巨头的合并，2022年也将成为上市公司整合收购的大年，根据21世纪经济报道记者不完全统计，截至7月25日，今年前七个月A股上市公司收购上市公司的案例已突破10例。而2021年“A收A”新披露案例则为13起。

千亿铝业巨头整合

在国企改革、做大做强的背景下，云铝股份与中国铝业的合并早有征兆。

公开资料显示，中国铝业是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商。

2021年，中国铝业氧化铝产量1623万吨，电解铝产量386万吨。其氧化铝产能位居全球第一、高纯铝产能全球第一、原铝产能全球第二。

中国铝业的大股东中国铝业集团有限公司（以下简称“中铝集团”），是中央直接管理的国有重要骨干企业，其直接持有中国铝业29.67%的股份。

云铝股份则是国内最大的绿色低碳铝供应商公司，其具备铝用阳极炭素产能80万吨，2021年公司生产氧化铝136.7万吨，同比增长5.96%。其现任第一大股东为云南冶金，持股比例为32%。

2018年，中铝集团在云南开启千亿级整合。其中，云南省国资委向中铝集团下属的中国铜业无偿划转云南冶金51％股权。这也就意味着，中铝集团通过中国铜业间接拿下了云铝股份的控制权。

彼时，由于云铝股份与中国铝业在氧化铝、电解铝等业务方面存在同业竞争，作为云铝股份的间接控股股东及中国铝业的直接控股股东的中铝集团承诺在2019年内开始筹划中国铝业与云铝股份同业竞争业务整合工作，并承诺在五年内解决同业竞争问题。

期间，中铝铝业曾两次参与云铝股份的定增，其先是在2019年12月以4.1元每股的价格认购了云铝股份非公开发行股票3100余万股，交易总价约12.9亿元，占云铝股份定增后总股本的10.04%。2021年，中国铝业再度参与认购云铝股份定增股票，定增完成后持股比例达到10.10%。

“两家公司的渊源很深，对于中国铝业和云铝股份的整合，市场是有一定的预期的，不过这个进度还是略超我们的预期，因为原来的计划是在2023年解决同业竞争问题，现在相当于提前了一年。”沪上一名曾投资云铝股份的资深投资人士受访指出。

对于两家上市公司而言，双方都认为这场收购会形成双赢的局面。

中国铝业直言，此举“有利于进一步解决公司与云铝股份的同业竞争问题，有效减少公司的日常关联交易；云铝股份并入公司后，有助于进一步提升公司的行业地位和盈利能力，依托云铝股份在清洁能源上的优势，进一步提升公司绿色铝产能占比，有利于推动公司绿色低碳高质量发展；同时，可以更好发挥公司与云铝股份在业务和管理上的协同性，实现铝产业一体化、集约化管理，为公司带来可持续的投资回报。

根据云铝股份2021年年报显示，公司已经形成年产氧化铝140万吨、电解铝305万吨、阳极炭素80万吨、铝合金140万吨、铝板带13.5万吨、铝箔3.6万吨的“绿色铝材一体化”完整产业链。以水电为能源生产原铝是云铝股份的一大优势，公司已实现全流程生产100%使用水电能源；与同样规模的煤电铝相比，每年可减少二氧化碳排放约2500万吨，减排幅度达90%以上。

“近年来，云铝股份业绩良好，公司收购云铝股份股权亦有利于优化公司财务指标，提升公司核心竞争力和价值，符合公司及股东的整体利益。”中国铝业说道。

66.62亿现金收购考量

根据方案，中国铝业拟以10.11元/股的价格现金收购云铝股份，而较方案披露时云铝股份的收盘价（7月22日晚收盘价）高出5.53%，整个交易价格为66.62亿元。

对于这一价格，云铝股份的投资者似乎较为满意。在方案发布后，7月25日，云铝股份的股价上涨了2.71%，盘中一度突破6%。

不过，对于中国铝业而言，则有部分投资者担忧现金收购云铝股份或对其造成一定的现金压力。

据21世纪经济报道记者查阅资料发现，当前中国铝业的现金状况较为乐观。根据中国铝业2022年一季报显示，截至2022年3月31日，中国铝业总资产为1966.23亿元，净资产589.01亿元。其中，账面上的货币资金高达179.61亿元，交易性金融资产50.24亿元。

中国铝业证券部人士也对以投资者身份致电的21世纪经济报道记者表示，“采用现金收购一方面是因为我们的生产经营比较平稳，包括现金流也很充裕，另一方面也是为了避免损害中小投资者的利益，避免增发稀释中小投资者的股权。然后还可以解决与云铝股份的同业竞争。”

Wind数据显示，今年以来，尤其是3月以来，受疫情影响和国际形势变化，铝价一路承压，国内铝矿上市公司的股价一路下滑。

记者注意到，2022年以来，截至7月25日，中国铝业股价累计下跌24.32%，云铝股份股价累计下跌10.94%。

“当前铝价处于震荡区间，连带着相关上市公司的股价也较为低迷，目前云铝股份的价格已经避开了最高点，而中国铝业的市值也一路回落，如果采用增发收购肯定不划算，现金收购算是比较稳妥的方式。”前述资深投资人士分析称。

中长期走势仍须铝价支撑

随着两大铝业巨头的整合，不少市场人士都认为此举将增强中国铝业的竞争力，符合国企改革发展大战略，提升资源配置效率。

在公告发布次日，中国铝业股价也在7月25日大涨1.77%，盘中涨幅一度突破3%。短期内，央企整合的消息对两家企业的股价形成了明显刺激。

不过，从中长期来看，不少投资者认为两家公司的股价走势，还与当前铝价走势息息相关。今年以来，铝价的持续震荡，对中国铝业和云铝股份的股价及基本面形成了较大的压力。

今年上半年，铝价表现经历了大起大落。年初，由于地缘政治危机持续发酵，加之高油价、国外电解铝企业面临减产的危险，导致铝价一路走高，沪铝曾一度飙升到每吨2.4万元。

但在3月以来，在美联储大幅提高利率和国内疫情的影响下，沪铝和伦铝又开始大幅下跌，7月中下旬，沪铝价格更是跌破1.8万元/吨。

紫金天风期货在其7月19日研报表示，国内半数以上电解铝产能出现亏损，短期内铝价或将震荡运行试探铝厂成本支撑。若亏损无法限制产量释放，则消费疲弱开工将导致供需格局继续呈现过剩，铝价仍将承压运行。

“并购整合只是短期的刺激，如果铝价一段萎靡不振，相关上市公司的股价或还会被压制，上涨也只是昙花一现。”前述资深投资人士表示。

不过，也有市场人士认为，短期铝价继续下跌空间有限，存在一定的支撑。

中信建投期货分析师王贤伟认为，市场主流预期美联储6月加息 75 个 BP，且商品价格 对此预期已完成定价，短期宏观情绪趋于稳定，静待 7 月美联储会议结果落地。基本面看上游铝土矿供应持续偏紧，电解铝成本 支撑明显。供应端压力仍在释放，不过极少数地区铝厂受高温天 气影响，出现减产现象，市场对供应过剩的忧虑得到一定缓解。 需求端目前仍是消费淡季，但下游开工率下滑并不明显，考虑当前仍处于去库状态，短期铝价下跌空间有限，宽幅震荡概率较大。

中国铝业证券部人士也对记者表示：“铝价主要和供需关系、国际局势、美元加息等挂钩，我们也无法预测未来走势会如何。不过我们认为，目前不光是铝价下降，另外铝的原材料成本也有一定的上升，从目前来看的话，成本端对于这个铝价是有一定的支撑作用的。”

（作者：杨坪 编辑：朱益民）