科创板迎洪峰

　　作者：财姥爷，编辑：小市妹

　　7月22日，科创板开市3周年。

　　作为A股注册制的试验田，科创板的上市效率相比沪深主板大为提高。3年来，在科创板上市的公司数量达到了437家，占同期A股IPO总数的35%，累计融资超过了6300亿元，占到了整个A股市场的40%左右。

　　受益于更开放、更具包容性的上市规则，中芯国际、百济神州等一大批顺应时代潮流的国内优质硬科技企业，得以顺利登陆A股，这是中国资本市场具有划时代意义的重大事件。

　　对于二级市场的投资者来讲，首发上市后的第3年，是一个重要的时间节点。

　　按照A股大小非解禁规则，持股5%以上的重要股东锁定期是3年，这意味着，2022年7月之后，科创板将迎来新一轮解禁高峰。

　　今年7月份，科创板有77家公司解禁，释放流通股105.34亿股，单月解禁规模排名科创板开市以来第一，公开数据显示，7月22日单日解禁市值超过2200亿元。

　　通过IPO身价暴增的科创板新贵们，会不会在股份解禁之后疯狂减持？如此高的解禁规模且以大股东解禁为主，市场扛得住吗？

　　在很多小散看来，上市公司原始大股东就是股市的天敌，一旦限售股解禁，凭借极其低廉的成本，他们会在二级市场肆无忌惮的抛售。

　　这种担心不是完全没有道理，但是不宜过分夸大，因为解禁和大规模减持，并不能简单地划上等号。

　　与小非不同，实际控制人、控股股东、董监高等重要股东，不但需要考虑控制权和股价稳定的问题，而且在减持时间和规模上都受到了更为严格的限制。

　　比如，在半年报披露前30日、业绩快报与业绩预告披露前10日不得减持；90日内通过集中竞价减持股份总数不得超过公司股份总数的1%；全年减持比例不能超过个人持股数量的25%，且需要在减持前15天进行预先披露。

　　根据这个规则粗略计算，科创板此次解禁股东3个月内以集中竞价方式最大可减持股份的市值，不足科创板总流通市值的2%，对市场的冲击可能没有想象的那么大。

　　提振市场信心的消息还有不少。

　　首批上市的25家公司中，目前已经有至少10家重要股东发布了公告，表示自愿延期解禁或者承诺不减持。

　　其中中国通号、容百科技、心脉医疗和虹软科技等4家公司控股股东，将延长锁定期6个月；新光光电共同控股股东中最大股东延长锁定期12个月；天宜上佳、嘉元科技、华兴源创和航天宏图等3家公司控股股东以及交控科技第三大股东，承诺在股份解禁后6个月内不减持股份。

　　按照7月22日的股价计算，这10家公司延期或者承诺不解禁的股份，对应市值在900亿左右，占首批25家公司解禁市值的比例接近50%。

　　较低的估值和良好的成长潜力，是科创板大股东们惜售的重要原因。

　　过去三年的大幅调整之后，目前科创50指数的PE只有43倍，PB4.86倍，都已经在历史低位区域。

　　而在2019年至2021年，科创板研发投入的年化复合增长率达到了29%，近三年研发投入强度均保持在13%的高水平；科创板公司营收复合增长率为28%，净利润复合增长率为70%。与其他板块相比，科创板已成为A股近三年研发投入增长最快、投入强度最大的板块，业绩增幅也大幅领先于A股其他板块。

　　根据分析师的一致预测，2022年科创板企业净利润增速将达到59.8%，这意味着到届时科创板的PEG可能低于1，科创板的性价比进一步凸显。

　　把历史的视角拉长来看，当前的科创板，可以参考2012年年底的创业板。

　　彼时的创业板，同样迎来了大非3年解禁期，也经历了长达3年的调整，但是创业板公司“大非”解禁后大股东减持的时间离解禁日普遍较远，减持的比例也比较小。

　　在创业板首次大规模解禁之后，创业板指数虽然受到情绪影响出现了短暂下跌，但很快就迎来疯狂拉升，在2年半的间里暴涨了7倍，甚至带着沪深主板一起高歌猛进，那是属于A股最后的疯牛时代。

　　有了创业板的经验，面对这么便宜的价格，比散户更精明的大股东们减持意愿应该不会太高，即使想卖，也得卖个好价钱啊。

▲科创50指数PE走势，来源：Wind

　　抛开科创板解禁的潜在压力，即使上市公司面临大股东真正的减持，投资者也应理性看待，不必视之为洪水猛兽。

　　客观上讲，减持本来就是投资人应有的权利，依法合规的减持，是正常市场行为，是投资者退出市场的合理合法的手段。

　　有进有出，有买有卖，资本市场才能保持流动性和持续成长的动力，如果二级市场不允许减持，一级市场的融资也很难发生，资本市场也就失去了存在的意义。

　　事实上，大股东出现减持，很多时候对公司的发展并不会有负面影响。

　　比如海康威视的早期投资者龚虹嘉，自2011年5月限售股解禁以来，共计减持超过40次，累计套现300亿，被称为“A股套现王”。

　　但是龚虹嘉的不断减持，并没有让海康威视陷入低谷，凭借强劲的技术能力和稳健的业绩表现，海康仍然在安防行业内傲视群雄，在二级市场备受机构投资者的追捧，是白马股的典型代表。

　　作为第二大股东，龚虹嘉本来就不谋求海康的控制权，他早年投入的200多万资金，也早已经翻了数万倍之多，减持部分股份，引入更多有背书和支持能力的投资人，反而对海康更有意义。

▲海康威视前10大股东，来源：同花顺

　　即使是实控人的减持，如果没有改变其控股地位，其减持股份也无可厚非，不必过分解读。

　　比如京东的刘强东，在卸任集团CEO后累计套现超过60亿，但是，他并没有真的跑路，截至2022年3月31日，刘强东持有京东13.8%股份，通过AB股制度获得了76.1%的投票权，减持操作并不会影响他对京东的控制权。

　　奋斗了这么年，在不影响控制权的前提下，把自己纸面上的一部分股份换成真金白银，这不是人之常情吗？

　　况且，在辞任CEO之前，刘强东还捐赠了价值150亿的股票用作慈善用途，手头现金可能并不富裕。

　　再比如马斯克，最近2年为了应付税款及收购推特，卖掉了价值超过200亿美金的特斯拉股票。

　　马斯克虽然是世界首富，身价超过2000亿美金，但是其资产几乎全部是旗下公司的股票，现金流并不好，之前请女朋友吃饭，他甚至还得跟女朋友借钱。在这种情况下，适当减持调整一下财富结构，更是合情合理的事情。

　　很多人担心大股东甚至实控人减持带崩股价，也不符合资本市场的长期逻辑。

　　上市公司大股东的减持，其实只会在短期内从交易和情绪层面影响股价，不会对公司经营造成实质影响。而长期来看，影响公司股价和市值的核心因素，只会来源于实际经营业绩，跟大股东增减持并没有直接关系。

　　对于真正的优质公司来讲，如果大股东出于资金需要而减持部分股份，甚至是在估值低位折价减持的话，那些有缘接盘的长期投资者，应该感到庆幸才对！

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