超高干货含量！VaR模型计算及压力测试方法 | 风险管理专题Vol.7

序言

在上一期《外汇风险计量方法》中我们介绍了金融机构以及大型企业最常使用的VaR模型。

本期风险管理专题，我们来了解一下VaR模型的具体计算方法以及压力测试。

VaR的计算方法

首先，使用当前的价格（汇率）对现下的货币组合进行估价，然后运用未来状况下的价格（远期汇率）对货币组合的未来价值重新估价，并且计算货币组合价值的变化--即货币组合未来的收益或损失的一个分布。这样，就可以得到在给定置信水平下，一定持有期内的货币组合未来最大可能的损失值，即货币组合的VaR。

外资资产的VaR从本质上说，就是对货币组合价值波动的统计测量，其核心在于构造货币组合价值变化的概率分布。所以其基本思想是利用货币组合价值的历史波动信息来推断未来情形，只不过对未来价值波动的推断给出的不是一个确定值，而是一个概率分布。

在VaR的计算中，可将每一种货币的价值映射为一系列“市场因子”组合的函数。市场因子是指那些对货币组合价值变化真正起作用的利率、汇率等基础变量。实际计算中，通常是先找出分布较易确定的市场因子，然后将货币组合用其市场因子表示，通过市场因子的变化来反映组合回报的变化。

具体来说，这一过程可以分解为三部分：

第一，映射过程，即把组合中每一种头寸的回报表示为市场因子的函数。

第二，确定市场因子的波动性模型，即确定市场因子的分布。

第三，建立估值模型，即根据因子的波动性估计组合价值的波动性。

其中，第二和第三部分是核心和难点。

VaR的三种计算方法

1、异方差法

1）识别基本的市场因子，按照货币市场汇率决定的概念将货币组合中的每一种具体货币，映射为一系列只受单一市场因子影响的标准头寸（多头与空头），这个过程被称为“风险映射”，这样标准头寸的价值就转化为只受基本市场因子影响的盯市价值（Mark-to-Market）。

2）假设市场因子变化服从的分布，估计分布的参数，如方差和相关系数。

3）用市场因子的方差和相关系数计算相应标准头寸价值变化的方差和相关系数，标准头寸的方差由市场因子的方差和标准头寸对市场因子的敏感性决定，相关系数与市场因子之间的相关系数数值相等，但符号却不一定相同。

4）根据标准头寸价值变化的方差和相关系数，使用标准的统计方法计算VaR。事实上，参数法的本质在于利用概率统计知识极大地简化了VaR的计算。

2、历史模拟法

1）首先识别基础的市场因子，并用市场因子表示货币组合中各个货币的盯市价值。

2）根据市场因子过去N个时期的实际变化，结合当期市场因子，接着估计市场因子未来某一时期的情景值（N个）。

3）由定价公式得到货币组合未来的盯市价值，与当前的市场因子下的货币组合价值比较，得到货币组合未来的潜在收益或损失。

4）根据潜在的损益分布，在给定置信度下计算VaR值。

3、蒙特卡罗模拟法

1）情景产生：选择一个适合资产价格变动状况的随机模型，利用历史数据估算该模型的参数；

2）资产的评估：利用电脑随机数产生器得到随机数的实现值并代入模型中，就可以得到一个未来资产价格的可能实现路径，这样重复多次使得模拟的资产价格的分布情况收敛于所假设的分布状况。

3）综合模拟结果，构建资产报酬值分布状况，计算出投资组合的在险价值。

压力测试

作为最常用的风险度量模型VaR计算模型，其本质是回望型的，那些将来可能会发生，但又不能在历史数据中体现的情形是不能在VaR中体现出来的。而压力测试就是为了克服VaR计算模型的这一弱点。

压力测试涉及对金融机构的产品组合在极端，但同时可能是风险价值度没有考虑的情况下进行定价。

压力测试包含检测金融衍生品组合在极端市场条件下的表现。

1、测试步骤

第一步是产生合力的极端市场变化情景；第二步是在不同情景下对产品组合进行定价。

2、测试的关键

压力测试的关键是如何选择情景。一种方法是采用假定某一变量有很大变化而其他变量保持不变的情景，对于这种情景，有时会考虑以下的例子：

收益率曲线平行移动（上或下）100个基点；

假定某资产的隐含波动率由当前水平上下波动20%；

股指上下波动10%；

一个主要货币的汇率上下变动6%；

一个非主要货币的汇率上下变动20%。

反向压力测试的缺点是，过度依赖于所涉及的情景，如果情景设计不合理，那么最终的结果也将失去参考价值。

上述内容就是VaR模型的具体计算方法以及压力测试分享，下一期，我们将会为大家讲解企业应如何建立风险管理体系，感兴趣的可持续关注【寻汇观察】哦~

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