碧桂园：公开融资同比减少130亿元，表外负债风险激增

一号说：“宇宙第一房企”终于迎来烦恼

碧桂园（2007.HK)的美元债仍在“悬崖峭壁”边缘，本周有多只债券即将付息/到期，而相关债券行情仍在大幅折价，或许与前一阶段穆迪将其评级下调至“垃圾级”有关。

日前，克而瑞地产研究公布了今年上半年百强房企销售榜单，碧桂园仍然以2469.9亿元的全口径销售、1847.5亿元的权益销售金额稳居行业销售第一。

其中，6月单月全口径销售额458亿元、权益销售347亿元，较5月份全口径销售378亿元、权益销售281亿元分别环比增长21.2%、23.5%。

这一环比增速相比百强房企6月份61%的环比平均增速，还是落后了不少。

碧桂园今年上半年的全口径销售额同比下滑42.1%、权益销售额同比下滑38.6%，这一降幅在行业内仍然比较大。

销售不畅的同时，碧桂园的各种“隐忧”也接踵而至。

美元债价格腰斩，境内债频频跌停

6月份以来，碧桂园的多只美元债就出现频频下跌。

7月1日，由碧桂园发行的COGARD 4.2 02/06/26报价52.956，下跌1.659%，收益率24.737%；COGARD 5.625 12/15/26报价47.638，下跌2.182%，收益率26.268%。

据专注于中资美元债资讯报道和数据分析的久期财经的数据显示，目前碧桂园存续的多只美元债，价格已经跌至40-55美元区间；

相较发行价格，碧桂园的美元债市场价格目前已基本处于腰斩状态。

这与龙湖集团、万科集团等稳健型房企目前的美元债价格相比，普遍要少两三成。可见境外资本市场对碧桂园还是存在一定的看空情绪。

并且在6月22日，碧桂园被穆迪评级下调，将其高级无抵押评级从Baa3下调至Ba1，评级展望从审查中调整为负面。甚至有不少媒体以“碧桂园被穆迪降为垃圾级”为题进行报道。

境内债方面，今年3月份以来，碧桂园也是多次上演“跌停”。

3月11日，“21碧地04”当天暴跌超20%被临时停牌，收盘跌幅为27.1%；6月10日，“21碧地03”盘中因跌幅超过20%又被临时停牌，最终报收于74.57元，跌幅为20.67%。

截至6月30日收盘，21碧地01报价54.65，21碧地02报价53.1，21碧地03报价77.8，19碧地02报价69，20碧地01报价79.49，20碧地02报价80.98，20碧地03报价65。

私募债券也频频折价成交。如7月1日，16碧园05上交所固收平台显示最新成交价58.200元，较前一交易日中债估值88.7925元，偏离-34.45%等等。

由此可见，碧桂园在境内外债券市场，都面临看空压力，从债券不断下跌的价格就可见一斑。

公开融资同比骤减130亿元，偿债压力剧增

资本没有无缘无故的看空，碧桂园今年上半年的公开融资出现了断崖式的下滑。

公开数据显示，碧桂园在今年1月份发行了39亿港元的可转换债券；5月18日，碧桂园作为3家代表民营房企之一，公告完成发行2022年第一期公司债券，不过发行规模仅有5亿元；

境外发债方面，去年7月中旬至今已经有近1年没有发行境外债了。

去年同期，碧桂园的公开融资就相当多。据碧桂园2021年半年报数据显示，其2021年上半年新增优先票据发行109.7亿元，新增公司债发行64.76亿元，合计公开融资174.5亿元。

今年上半年的公开融资，碧桂园同比减少了130多亿元，即使与疫情严重的2020年上半年相比，也减少了120亿元。

权益销售大幅下滑近4成，公开融资又骤降130多亿，大幅减少近75%，这给碧桂园的偿债能力带来了巨大挑战。

碧桂园2021年年报显示，截至2021年底，公司的有息负债为3374.34亿元，其中一年内到期的短期债务约790亿元；

同期，不受限制的现金1470亿元，覆盖短期负债绰绰有余。但在碧桂园截至2021年底的2851.22亿元的贸易应付账款中，就有2809亿元的账龄将于今年内到期。

这些到期应付款虽然没有利息成本，但如果造成支付逾期会引发项目停工或造成供应商司法纠纷。

因此，碧桂园的到期债务和应付款压力很大，碧桂园手中的不受限现金还远远不够，缺口超过2100亿元；如果算一下，就算把今年上半年的全部权益销售金额拿来偿付，仍然存在300亿的缺口。

显然，碧桂园的现金流是存在极大的风险敞口的。

表外债更是潜在隐患

碧桂园呈现在上市公司表内的债务风险敞口已经很大了，更大的隐患还在于较为庞大的表外负债规模。

前段时间，碧桂园提前要约回购了7月份到期的美元债，据要约回购结果显示，6.83亿美元的债务余额共回购4.11亿美元。

对此，碧桂园方面在对外宣传中表示，该笔美元债偿还之后，今年年内无到期美元债。

但企业预警通的数据显示，碧桂园控股有限公司的控股股东方必胜有限公司（香港公司）在今年10月1日还有一笔5.75亿泰铢的优先票据到期。显然，这也是碧桂园体系内的境外债务。

此外，碧桂园还通过信托融资等隐藏了大量的表外债务。

有媒体报道称，2021年10月12日，兴化市长硕房地产开发有限公司（碧桂园100%持股）通过陆家嘴信托发行了“尊元99号集合资金信托计划”，发行规模为2亿元，期限为18个月。

该信托的融资主体兴化市长硕房地产并不在碧桂园2021年年报的“主要附属公司”中。

去年11月份由华澳信托发行的“臻鑫372号（碧桂园蕲春）集合资金信托计划”融资6亿元，碧桂园100%持股的融资主体“蕲春县碧乐房地产开发有限公司”也不在年报的附属公司名单中。

还有2021年2月份，上海信托发行的“万成债权投资集合资金信托计划”，募资5亿元，碧桂园100%持股的融资主体“徐州万成房地产开发有限公司”不在年报附属公司名单；4月份，中国金谷信托发行的“博睿183号集合资金信托计划”，募资10亿元，其融资主体“西安碧学房地产有限责任公司”也不在年报附属公司名单。

再如，中信信托在2020年、2021年为碧桂园发行的多笔信托融资，其融资主体项目公司也同样未在年报附属公司中体现。比如2020年6月发行、2021年6月份到期的“中信·碧桂园宿迁融资集合资金信托计划”，募资5.85亿元，融资主体“宿迁市新碧房地产开发有限公司”；2021年10月份，“中信·碧桂园濮阳融资集合资金信托计划”，存续期限18个月，其融资主体濮阳市濮盈置业有限公司，也没有在碧桂园年报附属公司名单中等等；

还有中信去年发行的“碧桂园江苏融资集合资金信托计划”、“苏韵5号融资集合资金信托计划”等多家开展信托融资的项目公司，并未列入碧桂园的主要附属公司名单。

这种通过将融资负债的项目出表的方式，来降低财报中的负债率，仅仅是美化了财务报表，债务本身并没有消失，反而为企业的稳健经营增加了风险隐患。

其实，碧桂园的另一个重要指标也呈现了其面临现金流紧张的风险，那就是拿地数据。据克而瑞地产研究的最新数据，今年上半年碧桂园新增土地价值和新增货值都已双双跌出前20。

新增土地货值仅为154.1亿元，位列行业第26位；新增拿地金额也只有79.8亿元，位列行业第21位。