公司破产后，黑石们来了

宇宙大PE黑石又出手了。

投资界获悉，上海民营资产管理公司文盛资产宣布，黑石与国通投资有限公司、广发证券有限公司于2021年10月在文盛资产的第三轮融资中进行了股权投资，并于2022年6月完成投资。这是黑石首次战略投资国内民营AMC（资产管理公司），极具风向标意味。

文盛资产背后是50岁的周智杰，他于2003年成立浙江文化控股，开始入局不良资产，2006年，又成立文盛资产，后续文盛资产曾获得东方资产管理公司、中金公司等机构战略入股。这几年，文盛资产来在江湖上颇为活跃，先是在去年接盘女装知名公司拉夏贝尔，刚刚又以16亿入局汇源果汁重整案。截至2021年底，文盛累计资产管理规模（债权本息）1232亿元。

黑石入局文盛资产，吹响了PE巨头杀入不良资产行业的号角。不良资产历来被视为“坏时代里的好生意”，也是PE巨头们的专属盛宴。过去三年，疫情叠加着宏观经济环境令大批公司岌岌可危，预计在3-5年内市场将会涌现大量的不良资产。因此，国内PE也计划抄底不良资产，他们势头正盛，来势汹汹。

黑石来了：第一次投这样的公司

我们先从一笔融资说起。

6月29日，文盛资产在官网宣布，黑石与国通投资有限公司、广发证券有限公司于2021年10月在文盛资产的第三轮融资中进行了股权投资，并于2022年6月完成投资。

针对此次合作，黑石中国房地产业务联席主管韦增鹏提到：“文盛是一家历史悠久的公司，自 2006 年成立以来成长迅速。我们期待与文盛在中国市场探索新的投资机会。”而文盛资产创始人/董事长周智杰表示：“文盛资产在展业过程中，角色定位逐步从传统不良资产服务商转变为逆境投行及另类资产管理人，通过发挥不良资产领域积累的专业优势，实现对另类资产标的困境修复及价值提升。非常荣幸与全球最大的另类资产管理机构黑石携手合作，凭借其强大的专业管理团队，有助于文盛资产更好地推进业务发展。”

被黑石看上的文盛资产有何来头?

文盛资产创始人为50岁的周智杰。周智杰早年从事拍卖工作，2003年成立浙江文华控股，开始涉足不良资产领域，主要投资政策性剥离形成的不良资产。2006年，上海文盛投资管理有限公司由浙江文化控股和珠海乔博投资咨询有限公司（外资）共同投资设立。2015年，上海文盛投资管理有限公司完成股份制改造，公司变更为上海文盛资产管理股份有限公司。

值得一提的是，不良资产市场中，国资和外资历来是主要玩家，而文盛则成为了民营AMC的代表。

2015~2017年间，为避免同业竞争，文华控股将不良资产投资管理相关业务全部转移至文盛资产名下，相继增设文盛资产浙江、江苏、广东分公司。期间文盛资产完成A、B两轮融资，获得东方资产管理公司、中金公司等机构战略入股。

其中在2015年、2016年，文盛资产的营业收入分别为9836.32万元、9225.34万元，净利润分别为9424.91万元、1.60亿元。2017年，文盛资产还曾申请新三板挂牌，但以失败告终。

在黑石入股前，文盛资产也曾与PE巨头合作。2021年，文盛与华平投资合作成立文盛特资，拟投资6亿美元聚焦单体地产特殊机会投资，计划5年内将管理规模发展到50亿美元。

彼时华平投资合伙人张琪琪表示：“随着金融改革的深化和特殊机会资产相关法律法规的不断完善，我国特殊机会资产管理行业迎来了重要的战略发展机遇期。此次携手文盛资产，希望通过整合双方的独特优势和丰富资源，精选和挖掘国内特机资产中潜在的优质物业，在完整、封闭的全价值链中不断创造价值，全力支持中国实体经济发展。”

截至2021年底，文盛资产累计资产管理规模（债权本息）1232亿元人民币，目前团队拥有近300人。

刚刚16亿接过汇源果汁烂摊子

还操刀拉夏贝尔破产案

眼下，文盛资产忙于操刀汇源果汁重组案。

今年6月27日，汇源果汁宣布，汇源重整方案已在6月24日获得通过，由北京市第一中级人民法院裁定批准。

文盛资产宣布，其作为重整投资人计划投入16亿元资金，成为汇源控股股东。其中，部分资金用于支付汇源破产费用和偿还小额债权，90%以上资金用于汇源的生产经营升级和强。同时，文盛资产还将为汇源设计最佳的证券化方案，力争三到五年内实现A股上市，有望为转股债权人与投资者带来可观回报。

汇源是我国家喻户晓的老牌饮料企业，一度为高浓度果汁销冠。汇源成立于1992年，2007年，在港交所创下最大规模IPO纪录，市值一度超过300亿港元。早在2009年，可口可乐公司还曾计划以24亿美元控股汇源果汁。但上述交易是汇源果汁的风光时刻，却也埋下了隐患，汇源在上述交易投入的巨额资金建设的全产业链布局，为后续经营埋下了债务隐患。

截止2017年底，汇源果汁总负债已经达到114亿元，资产负债率为51.8%。。2018年，汇源果汁爆发债务危机。2021年1月，在停牌了3年之久后，汇源果汁从港交所退市。2021年7月，经债权人申请，法院裁定汇源进入重整程序。历时一年多后，重整计划尘埃落定，文盛资产突击入局。

近年来，文盛资产较为活跃。如2018年文盛资产联合南通富豪宋小忠突击成立南通东柏文化，用以收购广西上市公司东方网络控股权。2020年，文盛资产还曾与“鹏欣系”鹏欣资源、鹏欣集团等公司合作，“鹏欣系”亦为国内老牌民营资本。

不止如此， “互联网珠宝第一股”刚泰控股重整、地产公司三盛宏业和泛海控股的部分项目也有文盛资产的身影。

最为典型的是拉夏贝尔一案。国内知名女装公司拉夏贝尔2014年登陆港股，2015年净利润达到6.15亿元巅峰，2017年登陆A股，2018年营收101.76亿元，曾是营收最高的女装上市公司，但2018~2021年四年间，拉夏贝尔合计亏损约49.87亿元。2021年，文盛资产接盘成为拉夏贝尔的大股东。

拉夏贝尔总裁张莹曾称，“（大股东）在债务和资金方面给公司帮助，经营管理方面给了（管理团队）足够的自主权。” 今年5月，拉夏贝尔从上交所退市。6月，拉夏贝尔与文盛资产达成一致，后者将帮助拉夏贝尔走出债务困境。

坏时代里的好生意：

时机已到，PE杀入不良资产

黑石入局中国民营AMC公司，只是PE巨头大举杀入不良资产的一缕缩影。

早在2020年，国际PE巨头橡树资本已与中国信达签署了战略协议，以10亿美元成立合资不良资产处置公司，双方各持股50％。信达和高盛合资组建了处置不良资产合资公司，华融也分别与摩根士丹利和高盛组建中外合作公司处置不良资产组合。

PE大手笔收购不良资产的动作正在上演。据《华尔街日报》报道，CoinDesk援引两位知情人士的话报道称，高盛集团正寻求向投资者筹集20亿美元，以购买Celsius出售的不良资产。据悉，拟议的交易将允许投资者在申请破产的情况下以潜在的低价购买Celsius的资产。

国内PE巨头也在发力。2021年7月，中信证券股东大会通过了《关于设立特殊资产部的议案》。2021年8月，中信集团将成为中国四大不良资产管理公司之一华融的大股东。

今年中信集团提到，借助金融子公司全牌照优势，筛选一批具有较大商业价值且需要尽快处置的问题资产，以及虽然存在流动性困难但属于国家战略支持行业、朝阳行业且具备未来产生稳定性现金流能力的项目，深挖存量问题资产价值，寻找潜在优质并购标的。

刘强东也曾入局。2019年，京东数科与北京金融控股集团、北京对外经贸控股和首钢基金共同设立北京资产管理有限公司，注册资本为12亿元。公司经营范围开展金融企业不良资产批量收购、处置业务，企业管理等业务。

PE为何看好不良资产？利好，时机、政策等通通可以解释。从投资回报的角度看，很多面临破产重组的企业早已资不抵债，但经过改造获得新的造血能力驱动企业资产估值回升，PE机构可能借助一两年的资产重整复产，获得至少5-6倍的回报。

还有观点提到，投资不良资产不仅仅是看好其中蕴藏的大量投资获利机会，还在于与地方政府实现更好的互动沟通，争取地方政府引导基金注资与更多地方优质项目推荐。

过去三年，受疫情影响，不少企业经营压力加大，加上金融持续去杠杆，一些转型升级较慢的上市公司因绩效下降而无法清偿到期债务，上市公司破产重整等事项增多，据《证券时报》统计，截至6月21日，今年有30家上市公司发布涉及破产重整的相关公告。而每家企业破产背后，都可能有人赚得盆满钵满。

因此，2022年被视为不良资产行业的第二个元年。今年6月，银保监会发布《关于引导金融资产管理公司聚焦主业 积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》，对金融AMC在化解金融风险方面提出更高期望，大幅放宽了金融AMC的作业范围，并给予一系列政策支持。

银保监会数据显示，2021年，银行业累计处置不良资产3.13万亿元，同比增加0.11万亿元，创历史新高，银行业连续两年处置超过3万亿元。2017年至2021年，5年间累计处置不良资产11.9万亿元，超过此前12年处置量的总和。银保监会副主席肖远企曾提到，不良资产处置大步推进，过去十年累计消化不良资产16万亿元，一大批突出风险隐患得到消除。

不良资产的大风已经刮起。可以预见，一大波PE正在赶来。