南财快评：持续实施好稳健的货币政策，进一步助力稳定宏观经济大盘

明明（中信证券首席经济学家）

日前召开的国务院常务会议指出，实施好稳健的货币政策，运用好结构性货币政策工具，增强金融服务实体经济能力，为稳住经济大盘、稳就业保民生有效助力。

当前我国经济确实面临着一些阶段性的挑战。一是消费层面，居民消费意愿有待进一步提振，内需尚待恢复；美国加息周期下滞胀风险上行，我国外需可能将逐步放缓。今年3、4、5月社零同比增速均为负值，5月增速只有-6.7%，较4月同比降幅收窄但距离正增长仍有空间，预计消费需求恢复仍需时间。

二是社融信贷层面，5月总量好转但结构偏弱，尤其是中长期信贷需求仍然未完全恢复。此前疫情影响下市场主体预期偏弱，企业有效融资需求不高。疫情中居民部门面临收入下降等问题，加杠杆买房的意愿较弱。

三是货币政策空间层面。3月美联储开启加息周期以来，中美货币政策周期持续错位，因此产生了中美利差倒挂、资金外流、人民币贬值预期强化等问题。在“内外兼顾”的政策目标下，类似MLF降息的总量型货币政策存在一定的外部阻力。

在上述背景下，近期召开的央行货币政策委员会2022年第二季度例会延续了“加大稳健货币政策实施力度”的表述，继续强调“主动应对，提振信心”，并且在宏观杠杆率、稳定物价、LPR报价改革的指导作用以及结构性货币政策方面做了新安排。

第一，本次例会中删去了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，表明稳杠杆/去杠杆的目标阶段性弱化，稳增长目标下可以容忍宏观杠杆率阶段性、适度抬升以支持疫情后经济逐步回暖。其内涵在于社会融资规模增速和货币供应量与名义经济增速基本匹配，阶段性可以高于名义经济增速，体现为宽信用提速。预计三季度货币政策关注的重点将是宽信用的进度，财政政策与货币政策或将较快协同发力。

第二，本次例会新增了 “保持物价水平基本稳定”的表述，意味着在稳经济稳就业目标之外，稳物价仍然是当下央行的主要政策目标。后续来看，俄乌冲突下能源出口大国俄罗斯原油出口受限叠加OPEC增产能力有限，国际原油供给缺口长期存在，预计原油相关项价格有支撑，而去年高基数影响下PPI同比下行趋势短期内或难改变。此外，CPI或在新一轮猪周期影响下企稳上行。总体而言，需警惕猪、油共振下通胀上行，但短期内通胀不会对货币政策取向形成制约。

第三，本次例会新增了LPR“指导作用”的表述，旨在通过LPR报价对于贷款利率与存款利率的指导作用以推动“降成本”目标实现。一方面，商业银行贷款利率由LPR加点形成。二季度1年期LPR报价未调整而5年期LPR报价下调15bps，通过LPR“指导作用”使得商业银行中长期贷款利率下调，另一方面，随着4月存款利率市场化调整机制的建立， LPR能通过指导银行负债成本下行来进一步降低企业融资成本。

第四，本次例会延续结构性货币政策“做加法”的表述，并直接提及了“煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具”。在疫情因素影响逐步减退，而总量货币政策掣肘的背景下，可考虑继续运用定向结构性货币政策工具以对疫情受困主体提供重点支持，以及对本次提到的各项再贷款工具进行增发。此外，针对疫情下供应链中断等问题，还应进一步加大对民营企业的贷款支持，促进有效融资需求修复，进而助力后疫情时代的产业链重塑。此前国务院公布的6方面33条稳经济一揽子举措对于货币政策的表述包括将普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍，同时对疫情受困主体实施延期还贷政策，可以预期的是，相关存量政策将会在三季度较快落地。

总体而言，当前货币政策重点集中在宽信用、降成本、稳物价等方面。需进一步按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。

（作者：明明 编辑：洪晓文）