金种子酒收监管函背后：产品结构升级滞后 高度依赖省内市场

高端化全国化均受限，金种子酒“内外交困”

《中国科技投资》李晓娜 罗晓凡

6月15日，金种子酒（600199.SH）披露了关于上海证券交易所对公司2021年年度报告的信息披露监管工作函的回复的公告，上交所要求金种子酒说明其连续三年大额亏损、报告期内应收账款增幅远超营业收入增幅等的原因。

对此，金种子酒在回复函中表示，业绩亏损与收入下滑、产品结构调整以及毛利减少等相关。公司称将聚焦金种子馥合香，择机投放千元以上价位的金种子馥合香新品，拔高品牌站位。

与此同时，金种子酒接近九成白酒业务营收来自竞争激烈的安徽省，而多家头部白酒上市公司均表明华东地区受疫情影响更为明显。“内外交困”下，金种子酒如何尽快重回盈利正轨？

产品升级滞后

金种子酒连续三年大额亏损引起上交所关注。5月31日，上交所对金种子酒下发监管工作函，要求公司说明扣非归母净利润连续三年大额亏损的原因，以及公司主营业务可持续性经营能力是否存在重大不确定性。

财报显示，2019年至2021年，金种子酒扣非归母净利润分别为-2.28亿元、-1.14亿元、-1.96亿元，成为20家白酒上市企业中唯一连亏三年的酒企。

金种子酒的主营业务中，白酒业务的经营状况决定了公司能否实现盈利。而自2012年以来，受消费升级、区域市场竞争激烈等多方面因素影响，金种子酒主打的中低端产品柔和系列、祥和系列销量便逐渐下滑。

直到2019年，金种子酒白酒销售收入较2018年下降41.62%，导致2019年扣非后归母净利润出现大额亏损。2019年下半年，金种子酒百元价位以下产品的销售收入降幅超过50%。

2021年8月，西南证券发表的研报指出，受益于消费升级，徽酒主流价格带升至200元左右。2022年5月6日，谏策咨询总经理刘圣松在线上春糖华东经销商选品日上表示，华东市场消费结构档位提升非常快，安徽、江苏的整个主流价格带在300-500元档位。

反观金种子酒的主流产品价格带，目前仍在百元价位以下。据金种子酒在回复函中披露的数据，2021年价格在50元/斤以下的普通白酒贡献的销售收入占比酒类产品总体营收的53.6%，2019年及2020年这一数据分别为25.3%及56.23%。

今年一季度，以金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507为代表的中高档酒营收为1.36亿元，占酒类产品营收比重约60.85%。但金种子酒的中高档酒划分依据为对外售价50元/斤以上的产品，所以即便是中高档酒，毛利率也仅50%左右。

金种子酒也认识到了产品结构升级的必要性，其在回复函中表示，受消费升级影响，市场对百元价位以上产品需求呈现增长，低端产品市场需求受到冲击不断下降，而公司生产的酒类主要为中低端产品。

虽然金种子酒已积极推进中高端产品布局，但公司也坦言，“由于布局时间较晚、基础较为薄弱，同时其他白酒已抢占了相应的市场份额等因素，公司中高端产品推进缓慢，未能大规模的占领市场，中低端产品受竞品挤压明显”。

为了加快调整产品结构，金种子酒投入更多销售费用，其在宣传推广费、广告费、兑奖费、促销费投入远高于同行可比公司金徽酒（603919.SH）及伊力特（600197.SH）。金种子酒表示，“公司的费用与收入不配比，是造成公司经营亏损的重要原因。”

除了加大推广，目前，金种子酒正在实施以品类对抗品牌的竞争策略，加快价位在200元-600元的次高端白酒金种子馥合香的推广，改善业绩和持续经营能力。

对此，知趣咨询总经理、白酒专家蔡学飞认为，“推出馥合香、打造差异化的企业独有的基因品质概念，有利于实现品牌价值提升，进行次高端与中高端市场突围。但是成功与否还要看金种子酒在安徽市场的消费者教育以及品质推广层面的成效，这个也是对金种子酒发展最大的考验。”

营收依赖省内

产品结构升级滞后并非金种子业绩亏损的唯一原因。蔡学飞指出，金种子酒业绩亏损还与其身处内卷严重的安徽市场有直接关系，整个安徽市场竞争激烈，金种子酒本身竞争优势并不明显，这也在一定程度上拖累了企业的业绩。

西南证券相关研报显示，近年来徽酒市场分化加剧，以金种子酒为代表的省内二三线酒企产品升级较为滞后，收入和利润持续承压，市场份额持续被省内龙头如古井贡酒（000596.SZ）等攫取。

另一方面，平安证券调研指出，安徽白酒市场扩容将优于全国，预计2024年安徽白酒市场规模将突破400亿。安徽白酒市场庞大的市场容量也吸引全国性名酒品牌入局蚕食市场份额。因此，金种子酒还面临着贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等一众省外酒企的围击。

虽然安徽白酒市场有着次高端产品逐渐放量的红利，但面对当下疫情反复的现状，仍有消费需求不及预期的压力。近期，多家头部白酒上市公司在业绩说明会上透露了疫情下的市场情况，多数公司均表示华东地区受疫情影响较为明显。白酒华东市场主要版图包括江苏、安徽、浙江、山东、河南、上海五省一市。

而在20家白酒上市公司中，金种子酒省内营收占比偏高，2021年金种子酒在安徽省省内的营收占比超九成，今年一季度，金种子酒安徽省内营收1.97亿元，省内营收占比达88.34%。。

同时，金种子酒目前生产及销售的中低端酒偏多，而这导致公司在抵抗疫情与外部竞争等不利因素方面并没有优势。且据金种子酒所述，近年来随着一大批川酒、黔酒、苏酒在中高端市场的渗透，导致安徽省内白酒企业在中低端市场过度竞争，使中低端白酒市场毛利大大降低。

实际上，金种子酒自上市以来，其省内营收占比连续多年维持高位，全国化尚未打开市场。在激烈竞争下，金种子酒在回复函中表示，将推进“有限全国化”，重点拓展长三角、珠三角市场，力争形成多个省外优势板块市场。

近日，记者走访多家广州市内的烟酒铺均未发现有上架金种子酒。金种子酒招商人员对记者表示，“（目前）主要还是安徽以及环安徽周边省份（销售），广东销售一般”。不过，其表示华润集团正式介入后，金种子酒将会有全新的运作模式。“本来说这个月华润的人就进来，但现在还没进来，我们人员这几个月都在重新定位定岗”，该招商人员表示。

今年2月16日，金种子酒控股股东阜阳投资发展集团与华润集团签订协议，将其所持金种子集团49%的股权转让给华润集团。此番收购落定，华润集团将成为金种子酒的第二大股东。

蔡学飞认为，“华润拥有大资本背书，丰富的资源有利于金种子酒在次高端市场进行前置性投入，增加产品的成功概率，还可以在一定程度上增强金种子酒在团购渠道的销售，且华润自有的渠道优势也有利于金种子酒在市场层面进行产品导入。”

另需提及的是，2021年金种子酒经销商数量省内外一共增加了15个，但经销商整体退出数量超过新增数量，就省外经销商开拓进度及华润集团的具体支持举措，记者致函金种子酒，截至发稿尚未收到回复。