北京
来源：CFC农产品研究
在上周末的“听首席说”栏目里我们充分提示了本周的三大关键分歧：
1、 衰退预期的前期定价是否就能彻底带来趋势流畅的反转，并在定价权重上高过目前尚有诸多不稳定因素的供应
2、 上海石化炼厂的事故是否会形成油化工综合利润的拐点
3、CTA策略的危机α何时回归
国内经济活动基本恢复了常态，复工复产的商品补库的逻辑基本讲完，新的市场故事是中国需求疲软的外溢和海外的需求预期转弱共振，上周联储75个bp的加息落地并再次强调了控制通胀的决心，并反常地出现美债利率和美元指数双双回落。使得海外的商品预期也明显转弱。商品瞬间开启剧烈的Risk Off，风险偏好的拐头下，我们关注到国内商品指数降低2022年3月以来的最低水平。新增的边际消息主要体现在全球需求的边际走弱。
韩国前十日出口转负，需求冲击或将临近。通常我们把韩国出口作为全球需求变化的前瞻指标，在6月13日公布的韩国6月前10日的出口金额显示同比降低12.7％，若剥离掉通胀标价的同比提高，实际的出口数量将比该数字更加悲观。
美国费城联储制造业指数反应美国大西洋沿岸中部地区的制造业活动情况，用于预测美国全国制造业状况。美国费城联储调查数据显示，美国6月费城制造业指数连续第3个月急降，由前值2.6，续降至-3.3，为2020年5月以来首呈负值，这是20多个月以来的首次收缩。费城制造业新订单指数下滑至-12.4，两个指数的预期将至-6.8和-7.4。此外。多个指标表明美国的房地产市场及家居消费已经出现了趋势性拐头。
美联储加码加息至75BP，推动联邦基金利率升至1.7％。当前中美政策利率已收窄至52BP，逼近2018年末的历史低位。如果联储下次加息仍为75BP，中美政策利率将首次出现“倒挂”现象，对人民币汇率产生贬值压力。
从目前的的局面上看，市场对本次联储加息后对资产价格的影响严重不足。后期短端收益率降幅仍会受到美联储政策的进一步紧缩制约，甚至进一步上行，而长端收益率则，美债期限利差可能继续收敛甚至再度倒挂。截止上周收盘，距离美国2年期和10年期收益率曲线倒挂仅有8BP，届时将演绎成最不有利于风险资产的宏观背景，或加速风险偏好的下行。
目前正等待回答的关键问题是当下仍处于海外需求的现实景气转台，市场将如何对衰退预期进行定价：
A、市场在衰退和通胀之间继续摇摆，直到需求现实的急转直线的发生
B、市场继续提前定价，顶部已现的预期持续作用于价格，形成偏弱震荡的格局，并在部分品种上兑现为空头增仓和加速下行
从结论上看，一致性的价格走弱正反应市场对于全球需求的担忧，而市场投资者多对于衰退前端定价仍有分歧，在笔者看来，基本面偏弱的品种或将面临进一步的产业利润下杀和估值下杀，其中对流动性环境最为敏感的铜或更适合在空头上做配置，而在国内供应上有增量的品种铝，棉花也面临随时的进一步破位。
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