不做明星做恒星 长跑私募的“星石样本”——访星石投资首席研究官方磊

在私募江湖中，远见者稳进，稳健者远行。

管理超过100亿元资产、创始人为中国第一代明星基金经理、连续多年斩获“金阳光”奖项、“老牌百亿级私募”称号，星石投资从2007年成立以来便身披各式各样的光环。其实，光环之下，用“做好长期投资”可以概括星石投资的所有特征。

“15年来，我们经历了市场的大起大落、行业的数轮洗牌。更加明白，在投资这场马拉松比赛中，能够跑到终点的才有可能成为赢家。因此，不管是组建近40人的投研团队，还是转型为多基金经理团队制，抑或是投资框架的进化和迭代，我们唯一的目标就是依靠团队的力量，将向上的净值曲线画得足够长。” 一个周三的下午，星石投资首席研究官方磊向上海证券报记者讲述了老牌长跑私募的长青秘笈。

能力先行：锻造投研“梦之队”

作为国内第一批阳光私募，星石投资不仅管理规模跻身行业头部梯队，更可贵的是，历经多轮牛熊，星石投资坚守股票多头策略，取得了持续优秀的中长期投资业绩。

数过往，云清风淡。回头看，步步艰辛。在十余年的行业洗牌中，星石投资究竟比别人多做了哪些功课？加入星石投资12年的首席研究官方磊，对此问题颇有感触。

2010年，清华大学生物学硕士毕业的方磊，经过多轮面试进入星石投资。彼时的他对金融领域的了解无疑是张白纸，但在星石投资的系统培训下，方磊从研究员逐步成长为基金经理、首席研究官。

用方磊的话说，其成长历程是星石投资科学的人才培训体系的最好证明，而对于以人才为核心资本的私募来说，这是行稳致远的关键。

据方磊介绍，与大多数私募不同，星石投资招聘时并不偏好明星基金经理，反而选择每年招聘应届毕业生进行自主培养。最初，从研究员到行业基金经理的转变，需要花费3到5年的培养时间。在人才培训体系运转顺畅以后，培养周期缩短到2到3年。仓位权限较大的类别基金经理的培养时间，也从之前的5到6年缩短至3到4年。全行业基金经理的培养则需要经过更为严苛的考核，拥有更长时间的优秀业绩记录。

积流成海。通过持续不断的人才培养，星石投资拥有了业内堪称豪华的团队配置。目前，其投研团队接近40人，有10名基金经理，实现全行业覆盖。

进化迭代：从一人模式到团队作战

投研团队的不断壮大，为星石投资的转型迭代奠定了重要的基础。

2007年成立之初，业内提起星石投资，更多想起的是创始人江晖一人的明星光环，如今星石投资已成为一个团队、一家资产管理平台的名字。

“明星基金经理会为私募带来明星光环，但个人的时间和精力是有限的，强大的团队能够大幅提升整体投研能力和扩大投资边界。”方磊表示，基于此，星石投资近年来逐步转型为多基金经理团队制，即10位基金经理共同管理一个股票投资策略，每个基金经理独立管理的资金比例按照个人历史业绩考核记录及投研能力进行分配。

“每年都能达到考核标准的基金经理，所管仓位会越来越高；如果未达标，所管仓位甚至会逐级减少。长此以往，投资做得好的基金经理仓位占比会越来越高。让更优秀的人管更多的钱，这是我们投研体系的一个重要特征。”方磊坦言。

除了作战模式上的转型，星石投资的投资框架也在与时俱进。2008年星石投资因罕见地在熊市取得正收益业绩而在业内名声大噪。彼时星石更偏重绝对收益理念，仓位也比较谨慎。但2014年后，投研体系运作更加成熟，星石的主动管理能力和仓位明显提升，开始追求中长期绝对回报。

“2014年的转变是公司投研能力更加成熟、宏观经济发生变化后的自然结果。”方磊坦言，伴随中国经济的转型升级，A股市场结构性机会将层出不穷。而且，经过多年的积累，公司培养出了许多各有所长的基金经理和不断产出优秀研究成果的研究员。

择优而投：消费行业性价比凸显

今年以来，在内外部不确定因素的扰动下，市场跌宕起伏。站在当下，哪些机会和风险值得关注？

“从中期来看，我们认为所有类别资产或者所有行业都会有机会。市场到了用价值股价格买成长股的阶段。”方磊的观点颇为鲜明。

方磊分析称，盈利底有可能在二季度出现。根据历史规律，市场底大概率在之前出现，而且当前整个市场估值水平处于偏底部的位置，所以对后市不必悲观。

谈及所关注的投资机会，方磊认为，稳增长相关板块将受益于政策扶持。具体而言，促消费是稳增长的重要一环，消费板块的中长期投资价值正在凸显。尽管后续通胀数据趋于上行、需求的恢复具有不确定性，但行业供给出清超预期，存活下来的优秀企业具有较大的业绩弹性。而且长期来看，必需品行业中部分头部公司估值具备吸引力，存在一定的投资机会。