通胀17%还要降息 俄罗斯央行怎么想？

卢布“保卫战”暂告段落 俄罗斯开始担忧汇率过度升值

21世纪经济报道见习记者 唐婧 北京报道

俄罗斯央行周五宣布降息150个基点，为4月初以来第四次下调基准利率，并表示如果通胀率继续放缓，则可能进一步降息。俄罗斯央行将基准利率从11%下调至9.5%，已经回到冲突爆发之前的水平。

2月底，为应对西方的金融制裁，俄罗斯央行曾紧急加息1050个基点，将基准利率从9.5%上调至 20%，以支持迅速走弱的卢布和并抑制国内通货膨胀的上升。后来，随着加息、资本管制和卢布天然气三大反制措施逐渐生效，俄罗斯石油和天然气出口的外汇收入增加，一度腰斩的卢布收复全部失地并且有所上涨。卢布汇率稳定后，俄罗斯央行重启降息，4月8日下调基准利率至17%，4月底下调至14%，5月26日进一步下调至11%。

俄罗斯央行在周五的官方声明中表示，目前俄罗斯外部环境仍然充满挑战，这极大地限制了该国经济活动。与此同时，俄罗斯通胀率明显低于俄罗斯央行4月份的预测。截至6月3日，年度通货膨胀率已降至17.0%（4月为17.8%）。

17%的通货膨胀率虽然低于俄罗斯的预期，但在全球各国的队列里，也是一个惊人数据。美国5月CPI同比上涨8.6%再创四十年新高，美联储已经坐不住开始加息缩表；欧元区5月CPI同比增长8.1%再创历史新高，欧央行明确表示要退出负利率并在7月加息25个基点。为何俄罗斯央行对17%的高通胀无动于衷，还要大胆降息？

来源：俄罗斯央行官网

既有通胀又有通缩

俄罗斯央行在官方声明中解释，俄罗斯当前面临的外部环境既会带来通胀效应也会带来通缩效应。西方对俄罗斯经济、金融、能源和贸易等领域的制裁会带来物价上升，但也会抑制经济活动。当前俄罗斯的出口明显好于进口，贸易顺差居高不下，也可能会导致通货紧缩效应。

分析人士指出，西方全面制裁下，俄罗斯经济遭受重创，俄罗斯财政部和经济发展部预测2022年俄罗斯GDP将至少下降10%。这一背景下，俄罗斯急需刺激经济复苏，迄今为止俄政府已经采取了200多项支持经济措施。但加息导致的高昂贷款利息仍在透支俄罗斯的经济动能，因此降息也是刺激经济的必要选项。至于美欧货币政策层面比较关注的通胀角度却并未成为俄央行宽松的掣肘，俄罗斯已经做好通胀高企的准备。

有观点认为，俄罗斯央行降息可能是为了抑制过度走强的卢布。俄罗斯经济学家Dmitry Polevoy表示，俄罗斯政府现在需要重振国内需求，以抵消大宗商品出口激增的影响。大宗商品出口推动卢布汇率反弹至近4年来最强劲水平。除了降息之外，俄罗斯央行还一直在放松资本管制，以缓解卢布面临的压力。

对俄罗斯的预算收入来说，卢布过度升值也不一定是好事。因为俄罗斯预算的很大一部分收入是来自外币计价的能源税，但支出是以卢布计价。莫斯科高等经济学院教授叶夫根尼·科根曾指出，对经济而言，卢布更“舒适”的汇率应该在1美元兑75-80卢布左右。

强调“相机决策”

俄罗斯央行宣布降息后，央行行长纳比乌琳娜在官网发表文章阐述了制定货币政策的思路。她表示，一方面，货币政策不应该阻碍经济结构的转型；另一方面，货币政策需要避免滞胀风险。

纳比乌琳娜表示，如果情况发展符合预期，随着通胀的继续放缓，将进一步降低基准利率。降息的时间和幅度很大程度上将取决于俄罗斯家庭和企业通胀预期的下降速度，以及企业根据新情况重新安排生产线、突破供应瓶颈的进度。

纳比乌琳娜还表示，经济和通货膨胀的走势很大程度上取决于财政政策。如果预算赤字进一步扩大，则可能需要收紧货币政策，以使通胀在 2024 年恢复至并保持在4%的目标水平。

（作者：唐婧 编辑：周鹏峰）