股价0.67买价2.57？ 金科服务计划高溢价收购佳源服务

在经过一天的短暂停牌后，金科服务预进行的买卖，终于揭开面纱。

昨天午间，金科服务发布公告称，将收购佳源服务4.5亿股普通股，相当于佳源服务所有已发行股份约73.56%。而金科服务的股票，也将即时恢复买卖。

具体的对价，金科服务在这份公告中并未透露，但据多个媒体从其他渠道了解到的信息：对价约2亿美元（约合15.7亿港币）。

按佳源服务5月18日停牌时0.67港元/股的最新股价计算，总市值约为4.1亿港元。若按5月17日收盘的2.28港元/股计算，总市值也就是13.95亿港元。

也就是说，如果按二级市场价格去测算，73.56%的股权，大概只能对价到3.02亿-10.26亿港元之间，约合0.38亿-1.30亿美元。

而金科服务，却愿意付出53%-421%的溢价率。

佳源服务这一局的身价，算是赚到了。

但也因为溢价过高，引发了金科服务投资人的不满——在公告发布后，金科服务复牌即下跌了9个点。

交易能不能最终成行，充满变数。

兑付延期大股东爆仓 妖股佳源系风险现形

市场原本都以为，金科服务应该是抄底的。

毕竟佳源系最近的日子，过得很是水逆。

5月18日，在开市后一个半小时内，佳源国际控股跌了41.41%，佳源服务跌了70.61%。两只股票大跳水，佳源系不得不盘中火速停牌。

当日股价闪崩的原因，市场猜测，源于在前一日，即5月17日时，佳源国际有一笔1.3亿美元规模美元票据应付息。该票据发行日期为2021年5月17日，发行期限为2.76年，发行利率11%。

但佳源国际并未兑付，且也未发布任何公开回应。只是在当日晚些时候，兑付了另外一笔已经拖到了30天宽限期最后期限的，一笔2023年到期的13.75％美元债券。它原本的付息日为4月18日，付息金额1210万美元。

基于此，闪崩后一天，惠誉评级将佳源国际控股长期发行人违约评级从“B”下调至“C”，并将其高级无抵押评级从“B”下调至“C”。

另一国际评级穆迪，更是在短短10天内，将佳源国际的评级两次下调——先是在10日时，将佳源国际控股的公司家族评级从“B2”下调至“B3”，高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”，展望评级从“列入观察名单中”调整为“负面”；又在20日时，把家族评级继续下调至“Caa1”，高级无抵押评级下调至“Caa2”。

接连看空，穆迪副总裁兼高级分析师Kelly Chen的解释是：评级下调反映出佳源国际控股的流动性和违约风险上升，负面展望反映出佳源国际控股在未来12-18个月筹集新资金以满足公司再融资需求的能力存在不确定性。

根据穆迪的报告，佳源国际严重依赖离岸债券市场融资——截至2021年底离岸市场债券占佳源国际控股总债务的43%。

未来12个月，佳源国际将有大量债务即将到期。其中2022年10月有2亿美元的离岸债券到期，2023年2月有1.76亿美元到期，2023年4月有3亿美元到期。

而佳源国际显然并没有相应的偿付能力，除了上述两笔美元债付息拖延，佳源国际4月30日应付息的另一笔12%美元债券，目前也还未付息。

穆迪预计，随着佳源国际控股债务到期，其资产负债表的流动性将进一步恶化。

此外，穆迪的评级下调还考虑到，佳源国际控股的第一大股东增加了股权质押，从而增加了管理层控制权变更的风险——截至5月19日，佳源控股股东明源集团投资有限公司（由佳源控股主席沈天晴最终控制）及沈天晴本人，合共持有佳源国际控股74.7%的股权，其中约44.3%的流通股已经被质押用于融资。

而整个佳源国际合计质押股份约54.07%，最新的一笔，是5月11日时，将10.365亿股股份，质押给了新鸿基财务，股权占比约21.11%。

穆迪估计，如果董事长因市场或其他原因失去对这些股票的控制权，就有触发控制权变更条款的风险。

诚如“预言家”穆迪预料的，5月23日早上曝出消息，佳源控股股东明源集团被强制平仓了——其持有的134.8万股股份被一家证券公司透过孖展证券账户在公开市场强制出售，原因是账户中的证券价值大幅下跌及未能达到追缴保证金。

溢价交易不被买账 金科服务复牌后连跌

“卖子求生”的故事，在这一年的地产行业已经不是新鲜事。

爆仓的佳源国际，同样走上了出售物业服务公司的道路。

不过，这次计划出售的佳源服务74.09%股权，其实在5月11日时，已经被佳源国际实控人沈天晴及家族以保证权益为由，全部质押给了新鸿基财富。

也就是说，佳源国际想卖出这些股权，首先得新鸿基财富点头。

IPG中国区首席经济学家柏文喜介绍：在流程上，佳源国际需要先征求新鸿基财富的意见，确认是否允许卖掉已经质押的股票？需要什么条件？然后再去找买家。

“且这类交易还要确保质押权人的利益不受损害。比如卖股票的回款先扣除质押借款的本息，余款才归原股东所有。”

这也就对交易对价，有了额外的要求。

毕竟在经历5月18日的暴跌后，这部分股权，其实也存在被强制平仓的概率。那么从逻辑上看，要么佳源服务追缴保证金后解除质押再交易，要么由金科服务掏钱补齐保证金。

但从佳源系眼下走势看，柏文喜认为，新鸿基财富被迫接受按照目前的情况止损也是有可能的。

即可能存在有两种出价方案：1是按质押时的融资额，2是在质押额基础上加保证金。

11日当天，佳源服务的收市价为2.79港元/股，74%股权对应的二级市场价值约12.56亿港元（按当日汇率约合1.6亿美元）。

按市场消息说的2亿美元的话，金科服务要掏的不仅不是当下抄底价，甚至不止之前的质押额。

因此，投资人对金科服务的这笔买卖，并不买账。昨天下午复牌后，金科服务一路下跌了9.4%。而今天，又继续下跌1.88%。

此前，融创服务曾计划收购当代置业旗下的第一服务。当时的每股对价约2.62港元，较订立股份转让协议当天，第一服务收盘价的1.37港元，溢价91%。这笔交易，最终因为价格未谈妥而告吹。

而目前收购溢价率已达到三位数的金科服务，能不能真的实现收购？并在后续触发全面要约后，继续完成收购佳源服务所有已发行股份？目前行业内持“交易将黄”观点的，大大多于“买卖顺畅”。