上市棋牌游戏公司财报解析：谁在逆势而上，谁需警铃大作？

进入5月，上市游戏公司的2021年年报披露已告一段落。受流量红利消逝、监管政策收紧、版号控量、买量成本增加等多重因素，大部分游戏公司的营收情况不甚理想。

据游戏陀螺统计，70家上市游戏公司中有6成净利润同比下滑，17家处于亏损状态。

然而，就在这一企业业绩普遍承压局势下，棋牌游戏赛道反而迸发出了较大的生机，身处其中的上市游戏公司包括禅游科技、家乡互动、联众均实现营收净利同比增长。

这不禁令人产生疑问，已有4年未有牌类游戏版号发放的棋牌游戏厂商靠什么提振业绩？新业务增长点在哪里？在这之中，谁在逆势而上？谁需提高警惕？

近7成营收净利同比增长，禅游科技净利润暴增125%

当前，A股及港股共有6家上市棋牌游戏公司，其中，昆仑万维、姚记科技为A股上市公司，禅游科技、家乡互动、博雅互动、联众则在港股。

2021年，这6家上市棋牌游戏公司均实现营收同比增长，4家实现净利同比增长，占比66.6%。其中，禅游科技与家乡互动营收净利增长趋势最为明显。

财报数据显示，禅游科技2021年营收为14.7亿元，同比增长98.5%，经调整净利润为5.03亿元，同比增长125.3%，扣非归母净利润达4.85亿元，增幅超130%。禅游科技在财报中表示，按游戏类别划分，其营收增长主要与棋类游戏收入的大幅提升有关。

2021年，该公司棋类游戏的收入9.18亿元，同比增加1330%，营收占比从2020年的8.7%增加至62.3%。而牌类收入增长趋缓，同比增长5.6%，收入占比缩减至35.1%，不及2020年的一半。

同期，家乡互动营收达12.87亿元，增幅将近70%，扣非归母净利润达5.21亿元，增幅超30%。

该公司营收虽未为按游戏类别划分，但其在财报中多次提到麻将（棋类游戏）的研发和玩法变种。财报数据显示2021年公司营收来自虚拟代币、私人游戏房卡和广告收益，其中，虚拟代币和广告的收益呈翻倍增长。

昆仑万维方面，虽以48.49亿元营收位居上市棋牌游戏公司榜首，但其营收增长却不是来自游戏，而是新业务Opera浏览器和StarX音乐社交平台的财务并表，2021年Opera营收2.51亿美元（约合人民币16.92亿元），同比增长52%。棋牌游戏营收为7.78亿元，同比减少35.16%。

需要注意的是，早年昆仑万维将棋牌游戏平台闲徕互娱的收入进行了拆分，房卡收入归为了“社交收入”，平台游戏联运的收入才归为“游戏收入”。因此棋牌游戏收入并不好统计。

如若将五年前以闲徕互娱为主的昆仑万维与现在做比较，其已很难算是一家棋牌游戏企业，而是一家社交或投资公司。

目前游戏仅占总营收16%，算上部分被归纳到社交收入中的，大抵在20%左右。而社交与广告业务营收占总营收比重已近半，故而昆仑万维或为棋牌游戏公司转型典例。

姚记科技这两年出现增收不增利的情况，2021年其营收38.07亿元，同比增加48.61%；归母净利润5.74亿元，同比下滑47.53%；扣非净利润5.06亿元，同比减少10.87%。姚记科技净利润的下滑，跟公司非经常性损益变动、毛利率下滑及费用增长有关。

博雅互动与联众早年因内部管理以及棋牌游戏涉赌问题，业务大规模下滑，并谋求转型。如今，前者已在加大“电竞赛事+出海”的转型，不过《德州扑克》游戏依然是其营收主力，占比90%；后者以“游戏大厅”为主，并探索棋牌游戏MCN运营。

从整体经营情况来看，在棋牌游戏层面，昆仑万维与姚记科技发展趋稳，禅游科技与家乡互动的业绩增长明显且依赖于棋类游戏的崛起。

早前撑起这两家公司营收半壁江山的“牌类游戏”在2021年开始被“棋类游戏”所替代。故而牌类游戏比重下降，棋类游戏崛起，也成为棋牌游戏的又一发展特征。当然，这一趋势也与过去棋牌游戏监管和版号管控有关。

棋类游戏大行其道，牌类游戏4年未获得版号

2018年以前，棋牌游戏行业因其低门槛、高收入特性广受资本青睐，甚至一度掀起“投资热潮”。

彼时，昆仑万维20亿元收购闲徕互娱，金利科技18.4亿收购微屏软件，深圳泰岳10.7亿收购口袋科技成佳话，博雅互动与联众更是游戏致富的代表。

但是2018年以后，随着棋牌游戏正规化监管力度的增加以及版号政策调控，诸多棋牌游戏公司因未合规化而被追责。博雅互动、联众也在监管重锤之下连连失利，博雅互动甚至背负9.43亿元天价罚单至业务停摆。

此外，棋牌游戏也受版号控量影响。据媒体统计数据，2018年游戏行业共有1943款版号，其中，含“牌”“扑克”“麻将”“斗地主”等关键词的“牌类游戏”有896款，占据当年版号总数的半壁江山。

到2019年，棋牌类游戏版号数量骤减，尤其是牌类游戏几乎消失匿迹。时至今日，2021年发布的679个游戏版号，棋类游戏也仅有14款，且多为“象棋”“五子棋”“围棋”等竞技游戏，“麻将”“斗地主”“炸金花”等棋牌游戏已4年未获得新版号。

在此情况下，人们对于棋牌游戏的发展心存忧虑，但现实并非如此。棋牌游戏赛道在“宅经济”宏观环境以及企业布局下依然迸发强生机。如禅游科技、家乡互动、联众等均依靠棋类游戏、新营销以及休闲游戏取得不错收益，而且他们似乎也藏有不少版号。

禅游科技在财报中称尚有36款拥有版号的游戏待运营。家乡互动也表示尚有部分版号游戏未投入运营。昆仑万维在投资者交流会上表示并不为版号担忧。

对于棋牌游戏版号问题，游戏行业分析师张书乐在接受媒体采访时表示，棋牌类游戏本身具有一定的用户黏性，其产品类型的垂直度、用户的全年龄性都形成了流水稳定但涨势一般的格局，因此不太依赖新游戏版号的下发。而休闲小游戏作为与棋牌游戏用户属性需求相近的产品，或许会成为棋牌厂商开发衍生链条并盘活用户资源的一个选择。

寻找增长极：扩展休闲赛道、创新营销、掘金海外

从长远来看，版号控量对棋牌游戏企业长期发展存有一定影响，毕竟随着老产品生命周期变化，若新品未能接棒续航，将导致用户粘性减弱。这点，棋牌游戏企业也很清楚。

过去两年，棋牌游戏公司也在合规化基础上探索更多的棋牌游戏玩法，并且扩展新的业务，包括中重度休闲游戏、创新营销、出海、电竞、元宇宙、体育收藏品等。

禅游科技在财报中透露，2021年该公司一方面为棋牌游戏产品增加更多创新规则玩法，比如《禅游斗地主》中加入“血流八宝牌”、“千合万象”、“四方接龙”玩法；另一方面尝试加大抖音、腾讯视频号、快手、西瓜等新媒体渠道宣发，拓展新用户。

而这一做法也带动禅游科技的游戏付费用户增长，ARPPU（平均付费用户）收入从去年的36元增加至88元。此外，2021年禅游科技减少了超休闲游戏的投入，更加聚焦与棋牌和中重度精品游戏。“我们下架十五款游戏，主要为休閒游戏和第三方游戏，旨在更加专注于制作精品游戏。”

与之相同，家乡互动也在强化棋类游戏变种玩法，保证棋牌游戏优势的同时，积极发展游戏联运业务。

家乡互动在财报中称，2021年我们着重布局了达人直播、短视频内容营销等创新推广模式，将品牌认知与用户转化关卡直接打通。此外，还完成了海外研发+发行中心的搭建，在北京、成都等地设立独立游戏孵化中心。

当然，新型的营销方式以及高研发投入也拉高了销售费用，2021年这两家公司销售费用同比增幅均超150%。但在我们看来，禅游科技与家乡互动在棋类游戏玩法、营销方式创新以及休闲游戏投入的做法对纯棋牌类游戏厂商而言具有一定的借鉴意义。

而昆仑万维的精品游戏输出，则依赖于旗下移动游戏平台Ark Games。不过与禅游和家乡互动不同，其还在加大社交与元宇宙的布局，业务拓展跨度较大，需要较强的资金布局。姚记科技方面亦是如此，其正在加大传统扑克牌以及收藏卡业务。

在今年1月，姚记科技战略投资卡牌交易&发行平台 Card Hobby，持股比例约为 38%。间接参与卡淘网及卡淘App的开发与运营，以及卡牌发行等业务。卡淘是中国规模最大的体育文化收藏卡发行商及交易平台。

在调研活动信息表中，姚记科技表示，过去几年国内出现了几个高增长的消费品赛道，包括潮鞋、潮玩，未来体育文化收藏卡或将成为又一个爆发赛道，“这块会作为姚记科技新增长点”。

综合来看，2021年棋牌游戏行业虽未爆火，但仍在稳健发展。在版号数量调控情况下，上市棋牌游戏公司也通过各种新尝试获得优异成绩。我们认为国内在线棋牌游戏人数仍在不断增长，棋牌游戏在未来两三年内仍会有不错的发展，只要肯下功夫，细分赛道可挖掘和迭代的东西还有很多。