UST脱锚带崩Luna，UST进入死亡螺旋，稳定币为何不稳定？

作者 | 明曦 出品 | 奔跑财经

UST脱锚带崩Luna是加密市场的黑天鹅事件？还是灰犀牛事件？

TerraUSD（UST）持续与美元脱钩，Luna几乎彻底崩盘，从超过$100到$0.27，一个月暴跌99.66%，近日UST和Luna仿佛惊恐片般一步步迈入死亡螺旋。网友表示：这老外的项目割起韭菜来也着实吓人。

Coingecko数据显示，TerraUSD今日价格$0.589313，24小时交易量4,357,064,726美元。Luna的价格24小时狂跌97%，价格即将归零。

coingecko数据截图，时间5月12日14时

作为仅次于USDT和USDC的第三大稳定币，更是用户最广的算法稳定币，UST频频暴跌的背后真相是什么？而Luna又为什么连续暴跌近乎归零？

何为算法稳定币？

算法稳定币是采用算法调整供应量的代币。初衷是以算法来调节供应，保持货币稳定，摆脱人为控制。

奔跑财经曾在《变与不变，为什么加密世界有算法稳定币的一席之地？》一文中介绍了算法稳定币的产生，以及“古早”算法稳定币的运营机制。不管是单币种系统，还是多币种系统，本质上或是通过算法来调节货币供应，或是通过质押“真金白金”，达到稳定币价的目的。

但目前看来，这场不受人为控制和保持稳定之间的螺旋式博弈还没有取得胜利，算法稳定币仍没有实现“稳定”。

TerraUSD双币模式的风险

UST是Terra生态链上拥有最大市值的稳定币，与美元1:1锚定。LUNA是Terra协议的治理代币，主要用于支付公链Gas费、质押挖矿以及协议治理。某种意义上讲UST是一种非典型算法稳定币，它是通过一套链上铸币与销毁机制来实现与美元的挂钩，需要生态内的另一个波动性代币Luna来吸收其的波动性。

下面我们简单解释下其中的运行原理：

Terra设计的算法是让1UST等于价值1美元的Luna，也就是每铸造一个UST，就必须销毁价值1美元的Luna，同时价值1美元的Luna也可以兑换1UST。在某种程度上，UST的双币模式仍旧属于供应弹性模式，当市场通胀和紧缩时将压力和波动转嫁向系统其他代币，从而稳定BAC的价格。

根据下图的兑换流程，当UST的价格大于1美元时，套利者通过销毁Luna铸造UST来赚取差价，随着UST供给增加价格逐渐回到1美元；同样当UST的价格小于1美元时，套利者同样可以通过兑换Luna实现投机，随着UST供给收缩价格回升至1美元。

UST&Luna兑换模拟

而本次“崩盘”事件正是因为这样的运行机制导致的。

以5月8日晚巨鲸预警事件为例，一位巨鲸在推特上发布了多条抛售UST预警信息，且交易金额均在百万级别。此时的UST因受到抛压，价格下跌，出现一定程度的脱锚现象，市场就会相应的使用UST兑换Luna的方式来避免，当有人持亿级的资金做空Luna时，负面的连锁反应就此诞生了。

追根究底还是源于UST的运行机制才会出现这样的危及根基的恶性事件，虽然Terra的生态基金Luna Foundation Guard协会（简称LFG）调拨储存的BTC救过场，但是否有幕后操作者正在拨动着市场恐慌情绪，让持有UST或者Luna的人被狠狠割了。

5月10日，The Block研究总监Larry Cermak发推文表示：“有传言称Jump、Alameda等公司又提供了20亿美元来拯救UST。无论这个传言是真是假，他们的传播都是非常有意义的。这里最大的问题是，即使他们能通过某种奇迹让UST重回1美元，信任也是不可逆转地消失了”。

5月12日下午2点左右UST徘徊在0.5~0.6美元，Luna暴跌97%，为了维持稳定币的稳定不惜放弃了价值支撑的价格，简直是事实胜于雄辩。

迈入死亡螺旋进行中…

UST的总流通供应量170亿美元左右，为什么频频被“风吹草动”所影响，我们还需要了解下Anchor Protocol。

Anchor Protocol是Terra在去年3月推出的DeFi平台，本质是Lending，但是却有着跟其他平台不同的高稳定性和高收益率。用户只要将UST存入Anchor Protocol，就能获得稳定在20%左右的APY（ Annual Percentage Yield，即年化收益率）。

稳定年化20%在DeFi领域也很常见，但是跟其他DeFi项目不同的是，Anchor Protocol向存款人支付不是平台自己发行的Token，而是跟美元1:1挂钩的UST，且Anchor Protocol并没有铸造UST的权利。

在整个加密市场行情下行的当下，这对用户而言是一笔稳定且有保障的收益，因此越来越多的资金流入Anchor Protocol，甚至出现过超过总供应量95%的UST都在Anchor。根据高利率的货币会对低利率货币产生一种虹吸效应，市场绝大多数会卖出低回报的Luna，买入高利率的UST，质押进入Anchor Protocol坐等收益。

因此，对于LFG而言存在两个隐患：第一，UST通胀、Luna通缩，UST的压力全部被Luna吸收，这在一定程度上导致了Luna下跌无法控制；第二，加剧了Anchor Protocol的成本压力。

关于Anchor Protocol每年要支出多少资金来保证UST的高APY，毕竟市场上绝大多数UST都存入Anchor Protocol等待收益。Anchor成本=总收入（存款利息+抵押物奖励收入+清算金）－总支出（存款利息），Anchor Protocol每年可能会需要十几亿美金的开支。

从Anchor Protocol数据来看，目前收益储备仅剩1.79亿美元，大概也只能消耗两三个月吧。这还是需要LFG来“解救”，例如今年2月LFG为Anchor Protocol拨款4.5亿UST。

随着行情的反复和市场情绪恐慌，目前Anchor Protocol只剩下27亿美元，大量资金出逃Anchor Protocol，UST还会有抛压的危险，为此Anchor Protocol尽量将存款利率保持在20%，目前Deposit APY是19.08%。可以看出Anchor Protocol非常看重高APY，留存存款用户和UST，缓解市场再次下行的压力。

由此可以看出TerraUSD算法稳定币生态稳定的维系是非常复杂和困难的，一环套一环，牵一发而动全身，保证Anchor Protocol的高APY，缓解UST的抛压，减少套利者大量兑换Luna导致Luna供应通胀价格暴跌。但事实证明，Terra的算法稳定币的平衡机制无法保证它的稳定，恐慌、投机、做空、抛售，UST的价值支撑Luna几乎崩盘。在极端行情下，UST带着Luna逐渐走向死亡螺旋的更深层，目前市场有人在观望后续发展；有人疯狂抛售；有人在大厦将倾时选择“避祸”。

但纵观算法稳定币整体市场，从诞生至今这场不受人性控制与算法稳定之间的博弈，人性始终占据绝对优势，正如“算法稳定币的魅力正是因为它的不稳定性”这句话而言，利用套利者驱动稳定也必将带来更大的危机。

北京大学经济学博士刘昌用表示，UST锚定美元，但最终抵押或背书资产是密码货币，锚定资产与抵押资产背离，在抵押资产处于熊市过程中，其信用就会逐渐减弱，如果没有源源不断的外部资金帮助度过漫漫熊市，很难不脱锚。