保增长预期下，万亿农商行业绩亮眼能否迎来估值回归｜十字财经

文｜李意安

作为资本市场的权重板块，银行股从来都不是能够快速生成巨额回报的赛道。但在经济回暖的周期中，作为金融活水最重要的来源，银行板块的复苏往往率先启动。因此，一旦当市场对经济复苏产生明确预期，银行股投资的左侧配置价值也将随之凸显。

而当下，很明显，稳增长的预期正在进一步强化。

受疫情影响，今年一季度的增长数据并不理想，而全年 GDP5.5%的增长目标驱动下，刺激经济增长基本可以看作接下来大半年的唯一任务。

4月29日，中央政治局会议的召开，对于资本市场予以了高度重视，明确了长期资金入市等具体有效的举措手段，直接带动了三大股指的全线上涨，两市超4300只个股飘红。

优化资本市场融资功能之外，4月18日，央行印发一份通知《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》明确提及适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具，按照地方法人金融机构普惠小微贷款余额增量的1%提供激励资金，将原用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度继续滚动使用，促进金融资源向受疫情影响企业、行业、地区倾斜。

上海无疑是受疫情重创的区域之一，但相信，最困难的时刻已经过去，保增长预期之下，上海作为金融和经济中枢的作用也必须快速恢复甚至还要进一步强化。一切在慢慢向好，而作为深耕上海一隅的农商行，上海农商银行的估值修复也值得期待。

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业绩靓丽，特色明显

4月29日晚，上海农商银行发布了登陆资本市场后递交的首份年度业绩报告。

数据显示，2021年各项经营指标稳中有进：规模方面，截至2021年末，集团总资产达到11583.76亿元，较上年末增长9.59%，各项贷款6135.77亿元，较上年末增长15.62%，各项存款8381.38亿元，较上年末增长11.90%。规模稳步增长带动了经营效益的稳步提升，集团营业收入达到241.64亿元，同比增长9.64%，实现归母净利润96.98亿元，同比增长18.84%。

更重要的是，增长数据之外，资产质量稳居行业前列。截至2021年末，上海农商银行集团不良率为0.95%，处于行业的绝对低位，拨备覆盖率为442.50%，整体拨备充足。

与此同时，自2020疫情以来，银行持续让利实体经济，对资本充足水平形成了很大压力。相较于各家上市银行，上海农商银行集团的核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率水平均领先同行，分别为13.06%、13.1%、15.28%，分别较上年上升1.39%、1.4%、0.88%。

在“三农、小微、科创、社区居民”的经营定位下，上海农商银行的零售金融和普惠金融的经营特色进一步凸显。

一直以来，银行业被认为是同质化极其严重，但事实上，经营环境不同，经营艺术也大相径庭。相较于国有大行和股份制商业银行，城商行和农商行的经营往往更加聚焦区域经济。在一城一池的方寸之地，往往有着更密集的线下网点分布和更加充分的客户积累。

在上海一隅，上海农商行在远郊的优势明显，网点密度上拥有绝对优势。上海农商银行前身是上海农村信用社，自成立以来一直扎根上海，截至2021年末，该行在上海市布设了359家营业网点，是上海地区营业网点最多的银行之一。其中239家网点位于外环以外，占比超过65%；全市 108 个乡镇中布设网点的乡镇达到 106 个，覆盖率 98.1%，网点数量达250个。

专注于服务城乡中小企业、个体工商户、居民（尤其是农村居民）的差异化定位叠加下沉网点的便利优势，使得普惠和零售成为上海农商银行最重要的两大经营标签。

从年报数据来看，上海农商银行对普惠金融的倾斜力度在不断加大。截至2021年，小微贷款余额 553 亿元，较上年末增长36%，普惠小微贷款余额及增量位居上海同业市场前列；普惠小微贷款户数2.4万户，较上年末增长0.41万户；当年发放普惠小微贷款利率4.51%。

此外，农商行的用户特征决定了其客户沉淀率和忠诚度较之同行更高，这也是其专注零售的重要优势。全年零售 AUM 总额 6,198.40亿元，较上年末增长 916.57 亿元，增幅 17.35%；零售贷款余额达1,836.92亿元，较上年末增加342.01亿元，增幅22.88%。

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估值修复中

截止4月29日收盘，上海农商银行市值577.7亿，市净率为0.6，处于行业中的估值洼地。股息率却达到了惊人的9.35%，碾压了一众蓝筹银行股，成为A股银行之最。

自去年8月上市至今，上海农商银行股价一路破发。股价的影响因素十分多元，而其中一个重要原因是银行股估值长期低于其他行业。

而眼下，稳增长政策的逐步落地无疑是对银行基本面形成支撑的重大利好。山西证券认为银行板块有三条主线值得配置：一是估值低、网点布局完善、负债端优势明显的大行；二是业务模式、客户结构护城河较高，具备长期增长动力的优质银行；三是区域经济实力强、战略清晰，发展速度较快的区域性城、农商行。

事实上，作为压舱石级别的资产品类，银行板块估值水平处于历史绝对低位，安全边际充分。稳增长政策的逐步落地无疑是对银行基本面形成支撑的重大利好。估值修复的过程中，在银行板块中挑选一些基本面业绩靓丽、PE、PB估值较低的标的，不失为一个捡漏的时机。

资产规模近1.16万亿，上海农商银行无疑已属全国农商行第一梯队，以上海为腹地的区位优势是其最重要的底牌。

上海的经济发达民生富庶已无需赘言。2021年，上海实现地区生产总值（GDP）43214.85亿元，比上年增长8.1%。2021年上海全市居民的年人均可支配收入是78027元人民币，与2020年的72232元比，增加了8%。上海市郊区的经济总量也非常大，这为上海农商行的发展创造了优异的外部环境和宏大的想象空间。《上海市城市总体规划（2017-2035 年）》明确，“重点建设嘉定、松江、青浦、奉贤、南汇等新城”，今年出台的《关于本市“十四五”加快推进新城规划建设工作的实施意见》中再次提出“将位于重要区域廊道上、发展基础较好的嘉定、青浦、松江、奉贤、南汇等 5 个新城，培育成在长三角城市群中具有辐射带动作用的综合性节点城市。”

经济复苏、政策支持和自身经营能力的集中加持或将支持上海农商银行进入价值发现新时期。

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