华西证券：给予纳芯微买入评级

2022-04-27华西证券股份有限公司孙远峰,王海维对纳芯微进行研究并发布了研究报告《专注高端模拟IC，致力国内领先车规级半导体供应商》，本报告对纳芯微给出买入评级，当前股价为263.96元。

　　纳芯微(688052)
　　隔离类芯片产品获突破，强技术壁垒助快速发展
　　公司以市场需求为导向，由传感器信号调理ASIC芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局。公司发展整体经历了3个阶段，初创期→拓展期→业务快速上升期，对应的是公司产品种类的扩充和下游应用领域的拓展。公司基于在MEMS、隔离、混合信号链处理等领域独立知识产权和丰富的IP积累，强技术壁垒和人才的积累助力公司获得快速的发展。公司管理团队具备丰富的专业背景，公司控股股东及实际控制人为王升杨、盛云、王一峰。其中，王升杨和盛云均曾在ADI（亚诺德半导体技术上海有限公司）任职设计工程师、无锡纳讯微任职研发总监和研发经理。此外，公司IC设计中心总监、信号调理产品线总监、隔离与接口产品线总监均曾在ADI担任工程师。2018年开始公司步入快速发展期，2020年以来公司隔离与接口芯片、驱动与采样芯片在信息通讯、工控以及新能源汽车领域取得较大的突破，未来有望驱动公司保持快速增长。依据公司一季报，2022年Q1公司实现营收3.39亿元，同比增146.17%，实现归属母公司股东的净利润为8430万元，同比增长148.22%，主要系信号感知芯片、隔离与接口芯片销售收入稳步增长，驱动与采样芯片销售收入大幅度增长所致。
　　多领域突破，致力成为国内领先的汽车级芯片供应商
　　公司产品在技术领域覆盖模拟及混合信号芯片，2021年公司出货量超过13亿颗，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。公司产品下游应用包含信息通讯、工业控制、汽车电子和消费类电子，2020年的收入占比分别为34.09%、22.24%、13.23%、30.44%。公司凭借过硬的车规级芯片开发能力和丰富的量产、品控经验，积极布局应用于汽车电子领域的芯片产品，已成功进入国内主流汽车供应链并实现批量装车。凭借从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力以及对客户应用场景的精准把握能力，公司取得了包括客户A、中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、阳光电源、海康威视、无锡韦感等在内的众多行业龙头标杆客户的认可并已批量供货。依据公司招股说明书，车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等终端厂商的供应体系。
　　国产模拟IC应用领域升级，寻充足市场及盈利空间
　　根据Frost&Sullivan统计，中国模拟芯片市场规模在全球范围占比达50%以上，为全球最主要的模拟芯片消费市场，且增速高于全球模拟芯片市场整体增速。2020年中国模拟芯片行业市场规模约2,503.5亿元，2016年至2020年年复合增长率约5.8%。随着新技术和产业政策的双轮驱动，未来中国模拟芯片市场将迎来发展机遇，预计到2025年中国模拟芯片市场将增长至3,339.5亿元，年复合增长率约5.9%。根据对产品稳定性需求的不同级别，模拟芯片下游行业可以分为传统的消费电子行业及要求较高的工业、通讯和汽车电子行业。由于消费电子产品的稳定性要求相对较低，故相比汽车等高端市场来说，消费电子供应商的准入门槛相对较低且验证周期相对较短，从而导致市场参与者众多，利润空间偏小。模拟芯片厂商正通过高端化和多样化自身的产品，以寻求更大的市场空间和盈利空间。在贸易摩擦环境下，能满足高端应用需求的模拟芯片厂商将进入汽车、工业、通讯等行业的头部厂商的合格供应商体系，实现应用领域升级，获得市场空间和盈利空间红利。
　　盈利预测
　　我们预计2022~2024年公司营收分别为15.07亿元、22.44亿元、30.56亿元，同比增长74.8%、48.9%、36.2%；预计实现归属于母公司股东净利润4.39亿元、7.28亿元、9.11亿元，同比增长96.3%、65.7%、25.2%，EPS分别为4.34元、7.20元、9.01元，对应2022年4月27日收盘价263.96元的PE分别为60.75倍、36.66倍、29.28倍。估值角度，我们对比国内可比领先的IC设计公司，相对2023年平均PE大约为54倍，鉴于公司在车规级模拟芯片领域的领先地位及未来成长空间足，我们首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车电子领域的销售存在不确定性、下游需求不及预期，经营业绩无法持续快速增长、晶圆产能紧张等。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，纳芯微（688052）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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