九鼎“瘦身”尾声：九州证券将易主

出品｜大摩财经

曾经的私募巨头九鼎集团再度抛售资产。

4月25日，九鼎集团发布公告，计划以48.9 亿元的价格转让九州证券72.5%股权。本次交易的买家中，武汉开发投资计划受让九州证券50%股权，武汉光谷金融控股集团计划受让12.5%股权，武汉三恒投资和武汉中天昱诚商业管理计划分别受让5%股权。

交易完成后，武汉开发投资将成为九州证券控股股东，九鼎集团仍将持有九州证券16.52%股权。

九鼎集团称，本次交易九州证券72.5%股权作价为48.9亿元，对应的投资成本约为28.4亿元，投资盈利约20.5亿元，总投资回报率约41.9%。

4月26日盘后，监管层针对该交易对九鼎集团发布问询函。要求九鼎集团说明交易目的，定价合理性，以及主营业务是否因此发生变化等。

再次被摆上货架的九州证券

九州证券成立于2002年，前身为三江源证券经纪有限公司。2014年底，青海证监局核准九鼎集团对九州证券增资3.6亿元，成为九州证券控股股东。

官网显示，九州证券的核心业务是投资银行业务，可从事包括IPO、上市公司再融资及并购重组、新三板推荐挂牌及再融资、中小企业私募债等在内的全投行业务。

九州证券本次的收购方均有武汉国资背景。其中，武汉开发投资是武汉金控集团全资子公司，实控人为武汉国资委；武汉光谷金融控股是武汉市东湖高新区管委会直属国有企业；武汉三恒投资是武汉市江汉区财政局下属企业；武汉中天昱诚商业管理的实际控制人是武汉市江汉区国资局。收购完成后，九州证券将成首家武汉市属国资控股的券商。

截至2021年底，九州证券未经审计的总资产约66亿元，净资产38亿元，2021年度实现营收7.13 亿元，净利润1.26 亿元。根据中国证监会公布的证券公司分类结果，九州证券级别为BB级。

九州证券的没落始于2017年。彼时，九州证券通过两个资管计划向大宗商品交易服务平台金银岛提供融资，次年金银岛爆雷违约，九州证券向其输血的两个资管计划未能按时清算，导致债权人四处追债，追讨对象还包括九州证券的母公司九鼎集团。

值得注意的是，九鼎集团不是第一次试图撤离九州证券。2018年，九鼎集团一度与山东高速集团达成协议，计划将九州证券控制权转让给后者。市场传闻山东高速为获得九州证券牌照将出资百亿以上。不过，由于监管政策变化，该交易最终流产。

值得一提的是，除了九鼎集团大手笔抛售九州证券股权，九州证券的另一股东中石化此前也在转让九州证券股权。

2021年10月，中石化将手中全部的九州证券10.98%股权摆上北京产权交易所，转让底价4.74亿元。目前，这一转让信息已经下架，工商信息显示，九州证券10.98%股权仍在中石化名下。

私募巨头的没落

九鼎集团创始人是现年45岁的吴刚，其在新世纪初曾任职证监会，并用五年时间从基层员工做到证监会最年轻的处长。2007年，吴刚联合弟弟吴强、友人黄晓捷等成立了九鼎集团，主做私募股权投资生意。2014年九鼎集团成为首家挂牌新三板的私募机构，市值一度超千亿，被称为“新三板第一股”。2015年，九鼎集团耗资41亿元入主上市公司中江地产，后将PE主业注入上市公司并更名为九鼎投资，实现“借壳”。

2015胡润百富榜中，九鼎集团以931.5亿元高居新三板公司市值排行榜首，吴刚则以180亿财富成为新三板首富。

九鼎集团前期大量使用杠杆进行业务扩张，巅峰时期持有证券、保险、私募、基金、保险经纪和互联网金融等多张牌照。

九鼎集团在2015年初入主天源证券并更名为九州证券，目前九鼎持有后者89.02%股权。几乎同一时期，九鼎集团以百亿港元的价格收购了香港富通保险全部股权；出资设立易付通，拿下了第三方支付牌照；控股中捷保险，拿下保险经纪牌照。

随着监管层对民营金控加强监管，特别是严查体外私募输血，九鼎集团的激进扩张之路也走到了尽头。2018年3月，九鼎集团遭到证监会立案调查，随后九鼎集团进入全面收缩态势。

2018年12月，九鼎集团以215亿港元价格将富通保险出售给香港郑裕彤家族控股的周大福旗下股权投资公司Earning Star。2019年，九鼎集团再度将中捷保险经纪公司转让给周大福旗下负责投资业务的VMS Group。

2019年5月，九鼎集团还计划转让众惠相互保险社全部初始运营资金借款债权及全部附属权益，不过此次变更尚未获得监管批复。

2021年1月，九鼎投资因涉嫌利用他人账户交易九鼎投资的股票，非法获利5亿元，被证监会没收非法所得，并罚款1亿元。九鼎投资的董事长吴刚，也一并被罚款10万元。

2021年9月28日，九鼎集团包括创始人吴刚在内的5名董监高及时任董秘古志鹏因在2014年定增时故意隐瞒实际认购的股东数量被监管处罚，其中吴刚被给予刚公开谴责的纪律处分，并记入证券期货市场诚信档案。仅仅两天之后，吴刚因涉嫌违反基金相关法律法规，被证监会立案调查。

九鼎还有什么牌

新三板上市的九鼎集团最新市值只有54亿元，相比巅峰时期的千亿市值大幅缩水。主板上市的九鼎投资借壳之初，股价曾一飞冲天，最高涨至73.76元，如今股价只有12.73元，最新市值55亿元。

2021年，九鼎集团营收30.66亿元，同比接近翻倍，归母净利9.5亿元，同比增141.6%，毛利率也从上年的44.18%增长至52.54%。

九鼎集团的业务包括控股经营型投资和参股财务型投资。其控股企业涉及私募、公募、证券、房地产等，财务投资主要指在一级和二级市场上购买股权。

值得一提的是，九州证券为代表的证券业务是九鼎集团去年营收最高的板块，当期营收9.13亿元，在总营收中占比达到23.27%。相比之下，通讯设备制造、私募、公募和房地产分业务别贡献营收4.55亿元、3.66亿元、1.94亿元和0.18亿元。除此之外，在营收中占比超过43%的业务，都被九鼎集团归类为其他业务，并未披露详情。

九鼎集团的通讯设备制造业务主要是指旗下制造光模块产品的成都优博创。受益于中国“双千兆”带宽战略，优博创作为宽带接入赛道的龙头玩家，2021年营收大增接近七成。不过，优博创在宽带全产业链中处于中游位置，整体毛利率并不高，2021年度毛利率只有9.1%，除了没有新房交付的房地产业务，是九鼎集团最不赚钱的业务线。

九鼎集团频频出售资产，主要原因是其面临的债务压力。截至2021年末，九鼎集团有息负债达到59.5亿元，其中短债54.5亿元，而其在手现金只有31.85亿元，有较大的偿债缺口。

九鼎投资在2021年度再次交出“不及格”的成绩单。当年营收2.06元，同比下滑38.79%，归母净利3240万元，同比下滑28.42%，扣非后为1.15亿元，同比增幅超过四成。

九鼎投资的非经常性损益主要包括政府补助减少和营业外支出加大。2021年，九鼎投资计入当期损益的政府补助只有23万元左右，上年同期高达850万元。同时，九鼎投资营业外支出接近7100万元，而上年同期只有390万元左右。

九鼎投资大部分收入来自私募股权投资，2021年这部分业务营收达到1.83亿元，在总营收中占比接近90%。除此之外，九鼎投资在南昌市还有部分房地产业务，2021年营收1760多万元。

值得一提的是，九鼎投资的私募股权投资管理业务去年遭遇“滑铁卢”。2021 年九鼎投资管理的股权基金新增实缴规模 1.5 亿元，新增投资规模 0.8 亿元，再创新低。年内已投项目中，共有15个投资项目完全退出，其中上市减持退出 4 家，挂牌减持/转让退出 5 家，回购及其他退出 6 家。