通胀到哪儿了？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

最近研究了一些宏观的东西，又看了一些各种学家的观点，忍不住把自己的真实成果分享给大家。

01经济、信贷与物价周期

数据说明：

1、上图准备金率是大型金融机构的，从08年开始，中小金融机构的准备金率一直比大型低2个点。

2、GDP增幅为官方数字，网上查说官方剥离了通胀，按可比价格。

3、 GDP计物价增：1+GDP增值/1+GDP增长；CPI是居民消费价格指数，PPI是工业品出厂价格指数，与CPI、PPI的中间值甚至最大值都有差距。

4、信贷增幅为过往3年GDP平均增幅的2倍增幅标橙，3倍左右标红，低于1倍增幅标绿（包括减少）。

5、利率、存款准备金率、CPI、沪深300等采用类似标色，即红色/橙色表示大涨或微涨，绿色/青色代表大降或微降，年份的标色大概代表当年是牛市还是熊市。

我把上面的数据做了两幅图（放到一幅图线会挤在一起，很难看出规律来）

经济与信贷周期图

物价与证券市场周期图

注意两幅图的时间线对照。

个人结论：

1、信贷投放是否合理参照GDP增速判断更靠谱。

2、CPI大致滞后于PPI上涨，GDP计物价增长接近CPI/PPI中间值，有时大过最大值（10/11年），反映了涨价的传导效应和涨价后业绩受损下的回归。

3、通胀滞后于信贷投放高峰，加息的步伐常晚于通胀，且加息常要持续较长时间才能遏制通胀。

4、资本市场线的跷跷板游戏（利率与风险资产间）一直都是成立的。

（上图拍摄于霍华德.马克思的《投资最重要的事》）

02通胀到哪儿了？

如下是国际油价在2020年前（含）连续25年的变化：

基本年均油价100美元左右，就是历史最高价了，也就是2011~2014年。

最近3年的原油价格走势

简短统计下原油的区间价格，我排除了那些持续时间很短的低价。

20年：63 ~ 20 ~ 48

21年：48+ ~ 75+

今年前4个月：75+ ~ 100+，近两个月稳定在100+。整体比去年超出30~50%。

国内油价变化（可选）

2011-2012年的：

近4个月的，比11/12年还贵。

油价涨仅仅是一个代表，其它大宗商品没有逃得掉的。如下是上海期货交易所成交量较大的不锈钢主力期货价。

如下是郑州商品交易所的尿素主力合约价。

去年底的拉闸限电，本质就是煤价大涨，而上网电价不让涨，电厂发得越多亏得越多。

近半年来，我把A股、港股的食品企业都看了一遍。基本上原材料、制造费用、运输费用，都上涨超过销量增长，即单位成本在上涨。

上图是海天的，海天作为食品业成本控制的翘楚，以前每年的原材料费用、制造费用、人工费用，增幅都是低于销量的，偶尔个别持平，今年各项都是大幅超出，不过好在运费是下降的。

其他企业更惨，如下是仲景食品和李子园的，超出销量的费用增幅度更大、更全面。

所以从去年年底开始，一大波消费企业发出涨价通知，远远不止下面的汇总。

由于经销商进货滞后于厂家涨价，要等老价格的库存消耗完毕，才会再进新价格的商品，超市、便利店、菜市场等终端又滞后于经销商。很多商品的涨价在终端还没完全显现。

终端上，我的观察是，康师傅统一的桶装方便面起步价，已由4元涨至4.5元。洽洽150克原味瓜子，已由6元涨至6.5元。20多年不涨价的可口可乐，也终于涨价了。以常见的500ml塑料瓶为例，我上高中时就是3元。

目前在不少大超市已涨至3.6元。占比最大的家庭便利店还没跟进，但根据我跟一些老板的聊天，进货涨他们就涨。乌江榨菜在京东上已经全面涨价，大概80克3.5元左右，但终端看还不明显。

如下上周某天我跟小区外便利店老板娘的对话：

我：随便（蒙牛冰淇淋）是不是涨价了，以前都是3元，现在怎么4元了。

老板娘：一箱涨了十几元。今年大部分（食品）都涨价了，很少有不涨的。

食品企业已经是最好的行业，一是因为需求是必选的，二是消费者基本是忠诚的（口味依赖），不会轻易换品牌。其他下游消费品只会更被动。

比如一直低迷的猪肉价，但是想想种植户一直在持续亏损，可以长期持续吗？一旦反弹的后果？

还有主粮价，既然油价和化肥价格大涨，而主粮价又很稳定，农民的盈利空间只会越来越小，可以长期持续吗？一旦反弹的后果？

这是我在网上查到的，中国CPI构成。

中间很多项目，对很多人都是可选的。据说有些国家有核心CPI，我觉得对大多数国人来说，食品类（上图包含了可选的烟酒）、居住、交通，才是我们的核心CPI，正好对应食住行，即大多数中低收入者离不开的消费品物价。

衣服有钱多买，没钱继续穿旧的也没关系。医疗保健其实对老年人更重要，你去大多数医院看看，排队的大多是老头老太太。教育更是中产和有钱人的竞争游戏，反正双减我家就把孩子的英语培训停了，响应国家号召嘛^_^

房价这个就不用说了。这两年北京的房价又双叒叕涨了。我家小区外，一家有两间标准门面宽的便利店，最近把一间租给别人卖主食，估计房租承受不了了。另一家差不多大的菜店，据说一年50万，前一阵跟我老婆抱怨，说你看我生意挺好吧，根本不挣钱。

弄个快递驿站，每天忙到晚（十点多），累死了。我可是住在五环外。从我家往西700米外的地铁站，到往东800外的路口，已经关得不剩几家店了。很多人说经济不好是疫情影响，我看未必，北京这几年疫情控制在一线城市还算好的了，因为防疫政策特别严。

交通就更不用说了，油价是最大的浮动成本。而且也会影响到菜价，因为从田间运送到城市居民身边，一般都要倒好几手。食品价、房价、交通价，这都是与我们生活息息相关的价格。

03利率与汇率周期

如下是最近10年中美利率、汇率等数据的对照图。

时间均选自当月1号，我们存款利率高于美国10年期国债收益率时，我用红色（差值>1个点）或橙色标识，小于时我用青色或绿色（差值>1个点）。

我给上表做了一幅图。

基本上，美国10年期国债收益率超过我们，汇率和外汇储备就有压力，那些说我们有外汇管制可以高枕无忧的，可以休矣。18年之后为啥没啥影响，据说是房价透支了6个钱包，老百姓没钱了（建议自行搜索涨价去库存）！这一波如果汇率再被动咋办，难道透支10个钱包（加祖父母和外祖父母）吗？

另外要知道，当前美国基础汇率仅有0.5个点，美债收益率就如此之高。而美联储各派释放的信号都是要涨到3个点左右，因为他们的通胀已经在8个点上下。那时美债收益率又如何呢？

众所周知，日本为了刺激经济，近30年来一直实行近乎零利率。最近他们的汇率可惨了。

我记得两三周前，我查的还是12.5元。贬值有利经济可以刺激出口？持此观点的人看看，汇率暴跌对日本经济的影响。

我现在终于明白，汇率的稳定有多么重要，我自己的总结是：汇率升值太快，会影响出口，因为成本按本币不变，但对外报价升高国际竞争力下降。而贬值太快，则影响消费，因为进口原材料按本币价格升高。

看看罢免了好几任央行行长、坚持放水的土耳其情况。

04总结

请看看2010年初，经济学家对当年通胀的预测。

最后说说我对以上几个问题的看法。

通胀问题：已经在路上了，但还没到最糟糕的时候，有些是厂家提价还没传导到终端，有些是下游在苦苦煎熬不敢提价。还在搞宽信用是饮鸩止渴，只会加重通胀。

汇率问题：汇率上升或下降太快，都会对经济有伤害，分别是出口和内需的消费。决定因素是本币利率与美债收益率是否有差值，低于美债会导致资本外流（本币存款吸引力下降）。

短期的基本面问题是疫情冲击，中期的问题是通胀和汇率，长期的问题是高房价和人口结构。短期的问题，我相信慢慢会解决。但是中期和长期的问题怎么办，我也不知道，只好take it easy，走着瞧。（雪球福爸）