3月经济数据点评：3月经济数据大幅回落，但是整体超市场预期

来源：东海期货研究

　　数据要点：

　　中国一季度GDP同比增长4.8％，预期4.4％，前值4％，一季度经济超预期回升。3月份，社会消费品零售总额同比增长-3.5％，前值6.7，预期-1.6％；全国规模以上工业增加值同比增长5％，前值7.5％，预期4.5％； 1-3月固定资产投资9.3％，预期8.5％，前值12.2％； 3月房地产开发投资同比增长0.7％，前值4.4％；商品房销售面积同比增长-13.8％，前值3.2％；3月基建投资同比增长8.8％，前值8.1％；制造业投资同比增长11.9％，前值20.9％。

　　国内3月经济数据大幅回落，但是整体略超市场预期。中国3月消费增长-3.5％、工业增加值同比增长5％、固定资产投资9.3％，经济数据均大幅回落，消费回落幅度最大。3月上海、吉林、广东等地疫情严重，消费活动几近停滞，消费增速大幅回落。投资端基建投资继续回暖，制造业投资保持高景气水平，房地产投资由于资金来源受限以及销售疲软整体大幅回落。工业生产虽然国内增产保供政策持续采矿工业大幅回升，但疫情导致的停工停产导致工业生产增速短期大幅回落。目前需求端，国内经济短期由于疫情原因增速大幅放缓，短期需求端较为疲弱，呈现旺季不旺的特征；但是国内财政和货币刺激政策持续加码，且地产端和基建投资需求预期较好，需求端对商品的提振作用较强；随着上海等地逐步计划复工复产且逐步进入开工旺季，开工需求将进一步回升。供给端，国内增产保供政策延续以及国内电力紧张问题已经缓解，供应能力逐步回升；但是短期由于疫情原因物流中断以及停工停产，供给端也受到一定的影响。短期国内商品供需双双走弱，但是整体受需求较强预期支撑。鉴于当前基建投资持续发力，央行也通过进一步降准的方式刺激经济，需求端继续回升的预期较强；此外由于当前俄乌冲突持续，供应端的矛盾仍旧较大，短期大宗商品可能高位偏强震荡；此外，随着上海等地逐步复工复产，国内开工旺季的逐步来临、基建持续发力以及房地产市场预期较好，内需型商品中长期可能阶段性走强。

　　工业生产短期大幅回落。3月规模以上工业增加值同比增5％，较1-2月份回落2.5个百分点，增速大幅回落，但略超预期。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长12.2％；制造业增长4.4％；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.6％。随着增产保供政策的延续，采矿业有所增加，但是由于疫情原因，部分地区停工停产，制造业等工业生产短期大幅放缓。4月之后国内疫情仍旧较为严重，停工停产现象持续，但是随着上海、吉林等地逐步复工复产，国内工业生产可能逐步回升，工业生产增速也将同步回升。

　　疫情扰动令消费大幅下滑。3月份，社会消费品零售总额同比增长-3.5％，较1-2月下降10.2个百分点，消费超预期大幅下滑。一方面由于上海、吉林、广东等多地爆发新冠疫情，封锁措施加强，消费活动大幅放缓；另一方面，由于上海等地停工停产以及消费停滞，汽车类以及家用电器、音像器材类以及燃油消费大幅放缓。目前来看，消费复苏方向不变，但近期国内疫情较为严重，再度扰动复苏节奏，消费可能持续偏弱。此外，还需关注收入增速放缓和消费倾向降低两个因素对消费的压制作用。

　　固定资产投资增速大幅回升。1-3月固定资产投资9.3％，预期8.5％，前值12.2％，投资增速大幅回落2.9个百分点，但略超市场预期。其中，制造业投资仍旧保持高景气水平；地产投资疫情原因销售疲软投资放缓；基建投资持续发力，整体继续大幅回升。

　　房地产投资大幅回落。3月房地产开发投资同比增长0.7％，较前值回落3.7个百分点。3月商品房销售面积同比增长-13.8％，较前值回落16.9个百分点，商品房销售额同比增长-22.7％，较前值回落30.5个百分点，房地产销售仍旧疲弱且进一步大幅下滑。房地产开发资金来源方面，3月当月同比增长-19.6％，较上月大幅回落27.9％，整体处于低位水平。房地产新开工同比增长-17.5％，较上月大幅回落6.2％；房地产施工同比增长1％，较上月大幅回落21.3％；竣工同比增长-11.5％，较上月回落26.3％。目前虽然房地产资金来源方面，房地产企业融资逐步回暖，但是销售回款压力较大，房地产资金来源压力仍旧较大，房地产新开工和施工情况大幅转弱，房地产投资也大幅回落。目前房地产融资政策边际放松，且个人按揭贷款的放松，房贷利率下调，但是短期由于疫情原因房地产销售仍旧疲软。预计未来随着疫情的逐步缓解、全国各地房地产政策的持续放松以及央行降息、降准政策的配合，房地产市场或将企稳回升。

　　基建投资继续回升。3月份基础设施投资同比增长8.8％，较上月回升0.7％，基建投资继续回升。随着中央经济工作会议表态基建投资可以适度提前，专项债发行重心前置至2022年上半年；此外，2022年1.46万亿专项债已经提前下达且四季度大批基建项目集中开工，预计今年上半年形成实际工作量。整体来看，今年上半年财政明显加速发力，基建投资继续上升；但是短期由于疫情原因工地开工较弱。

　　制造业投资景气度仍旧较高。3月制造业投资同比增长11.9％，较上月大幅回落9％，整体大幅回落但仍旧维持较高景气水平。一方面是由于当前外需仍然强劲，国外制造业需求较好支撑制造业回升；另一方面由于国内电力紧张问题缓解加上企业整体复工较好；此外，国家大力发展投资高科技行业，高科技行业整体维持高景气水平。不过未来一方面随着制造业企业利润增速下滑，未来企业资本开支意愿可能减弱；另一方面，目前国外需求增速整体呈回落趋势，国内外逐步进入去库存阶段，制造业投资动力可能进一步减弱。因此预计后续制造业投资增速可能继续呈回落趋势。

　　对大宗商品的影响。目前需求端，国内经济短期由于疫情原因增速大幅放缓，短期需求端较为疲弱，呈现旺季不旺的特征；但是国内财政和货币刺激政策持续加码，且地产端和基建投资需求预期较好，需求端对商品的提振作用较强；随着上海等地逐步计划复工复产且逐步进入开工旺季，开工需求将进一步回升。供给端，国内增产保供政策延续以及国内电力紧张问题已经缓解，供应能力逐步回升；但是短期由于疫情原因物流中断以及停工停产，供给端也受到一定的影响。短期国内商品供需双双走弱，但是整体受需求较强预期支撑。鉴于当前基建投资持续发力，央行也通过进一步降准的方式刺激经济，需求端继续回升的预期较强；此外由于当前俄乌冲突持续，供应端的矛盾仍旧较大，短期大宗商品可能高位偏强震荡；此外，随着上海等地逐步复工复产，国内开工旺季的逐步来临、基建持续发力以及房地产市场预期较好，内需型商品中长期可能阶段性走强。

　　图1GDP数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图2工业增加值当月同比增速数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图3固定资产投资累计同比数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图4基建投资当月同比数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图5房屋新开工/施工/竣工数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图6房地产开发投资及销售数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图7 社会消费零售总额同比

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图8 汽车消费数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理