让海鸥展翅飞翔，用海鸥期权趋利避害

作者：達之誠

A 海鸥期权ABC

海鸥期权，亦是套期保值时用的较多的一种结构性的期权。海鸥期权由三个分支期权组成。在对标的资产价格有看涨的判断的前提下，三个分支期权中的两个相当于组成领子期权的两个期权，即买入一个执行价格较高的看涨期权，卖出一个执行价格较低的看涨期权。在此基础上，再卖出一个执行价格更高的看跌期权。海鸥期权在市场波动的情况下，可以起到既有一定保护又有较好风险缓冲的作用。海鸥期权要好于远期, 但海鸥期权的套期保值效果亦有一定局限性；以上的看涨组合海鸥期权，由卖出的执行价格更高的看涨期权将保护作用限制在给定的范围内，即（卖出看涨期权执行价 - 买入看涨期权执行价）= 最大保护效果/来自于套保单的实际获利。

B 海鸥期权实例

本例的标的资产为AUD/USD。适合于位于澳大利亚境内的公司从事进出口业务，将出口澳大利亚产品到海外以美元方式收到海外货款后，需换成澳元；或者在做进口业务时做了将澳元换成美元的套期保值合约，在市场出现不利趋势时，需做美元换澳元的合约来对冲风险。

合约订于2020年7月21日，当日AUD/USD现汇为0.70365，是一个外汇兑换业内所称的右手合约，对于AUD/USD货币对，就是用美元去换澳元，或又称卖美元买澳元。

合约中买入的AUD Call执行价为0.74的期权（看涨澳元，看跌美元）和卖出AUD Put的执行价为0.64（因为卖出AUD Put期权，也是看涨澳元，看跌美元）期权分别构成领子期权的上领和下领。

在领子期权的基础上，上方再卖出的AUD Call执行价为0.76的分支（看跌澳元，看涨美元），就构成有三个分支的期权，称之为海鸥期权。此处的海鸥是交易业内使用的投资策略的一个形象或幻想名称；如此命名的准确理由尚不得而知，也许是比喻展翅飞翔的海鸥身体的三个部分：中间的期权喻海鸥的身躯，而上方及下方的两期权则分别为两翼。

C 海鸥期权实例图析

图中汇率为0.70365的直线代表本合约订立当天的现汇汇率。图中标为“后来的现汇”的曲线代表合约的各个到期日（行权日）的现汇汇率。

1）如果在到期日（如2020年8月26日, 或图中标出的其它到期日）， AUD/USD现汇汇率正好在0.64或更低，客户用100万美元兑换A$1,562,500澳元。倘若客户（进出口商）真正是从出口业务用美元换澳元的需要出发，这种情况是最有利的，因为在整个的本合约中，这种情况下用100万美元能换到数量最多的澳元。但实际情况是，客户是用本合约来对冲其已有合约组合的风险（已有合约的风险是：澳元走低，有利；澳元走高，风险大）。在这样实际状态下，对于风险对冲目的而言，这种情况是风险。其所以订合约时取值0.64，是根据当时（2020年7月21日前）的走势预测及风险评估得出认知，在合约的有效期（或生命期）内，AUD/USD 走到0.64或更低的概率小（远小于50%）。

2）如果在到期日， AUD/USD现汇汇率正好在0.64和0.74之间，客户无需执行或被执行本合约的约定条款，即客户可以不作澳元/美元的兑换，或者用现汇汇率所需数额的货币兑换。

值得指出的是：当AUD/USD 高出0.70365（合约订立日的现汇汇率）时，本合约就有浮盈。

3）如果在到期日， AUD/USD现汇汇率在0.74和0.76之间，客户用300万美元在0.7400保护位置兑换A$4,054,054澳元（也即100万美元兑换A$1,351,351澳元）。若客户（进出口商）真正是从出口业务用美元换澳元的需要出发，这种情况是有利的，因为这种情况下用100万美元能换到的澳元比市场现汇价格能换到的澳币更多。并且，在套保合同能起到“赚钱效应”对冲风险时候，可以兑换300万美元，即有利的时候是3倍有利。这是整个合约从对冲作用看，对客户（进出口商）有利之处。

上述 1）至 3），本合约所起作用就是一个地道的领子期权。

4) 如果在到期日， AUD/USD现汇汇率在0.76 或更高，客户则需要在0.7600买入100万美元，从而降低了来自于0.7400合同 300万美金带来的保护效果（降低1/3），同时锁住1百万美金200个基点的利润。

这是客户（进出口商）卖出的一个看涨期权（所以从该个体期权来看，为看跌澳元，看涨美元），其作用是在合约中对客户的盈利限制在适度（而不是无限）范围内（英文是 ceiling, 或 capping）。订立期权合约时，当然首先是客户咨询好值得信赖的外汇商，整合各自市场信息和专业智慧资源，共同努力保护客户利益。试想如果本合约没有行权价格为0.76的分支期权，当AUD/USD走到高于0.74时，客户盈利以3倍杆杆放大。AUD/USD越高，客户盈利越大。其所以同时卖出行权价格为0.76的看涨期权（卖出看涨即为看跌澳元），是因为判断澳元兑美元后市冲高后可能会上涨乏力，同时卖出期权可以带来一定的期权费（对客户而言是收入）来抵消购买每个到期300万美金在0.74看涨期权的较高保费（对客户而言是付出）。

5）总体而言，从本合约的对冲本意出发，两方面重要：a) AUD/USD 越高，对客户越有利；b) 当AUD/USD 高出0.70365时，本合约出现对客户有利的浮盈。上图显示，这两种有利的情况后来都出现啦。

D 本实例海鸥期权的结局和获胜要点

i) 本合约的一重要特征是：当AUD/USD 趋势走到高出0.70365 时，合约有浮盈。后来果真如此，经过一段时间运行，当浮盈达到相当可观的量时，就将整个合约提前平仓了。所获相当可观的盈利，被用于对冲其它合约的风险亏损，达到和超额预期目的。

ii) 订合约前，对AUD/USD接下去的市场走势，有认真的、全方位的、团队的、反复的分析和预测；预测基本和大概率正确。

iii) 所选的海鸥期权及三个行权汇率是量体裁衣、根据对冲实际需要和市场情况确定的。

iv) 在合约运行过程中，克服可能的恐惧和贪婪情绪，冷静、专业和务实地决策，做到见好就收并收在接近盈利最大处。

免责声明：本文贴内容仅供参考，不构成对所述金融产品的出价或邀约邀请，不构成任何交易的推荐，亦不构成投资建议。汇兑有风险，决策需谨慎。投资人在决定前，务必独立收集，分析和运用信息，根据具体的情况自己决策。对任何因直接或间接使用本微信涉及的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，文帖作者和平台不承担任何赔偿和法律责任。

“隔行如隔山“，进出口商在进出口业务方面肯定是行家，对货币兑换领域里的套期保值，可能也懂得一些，但比起货币兑换业内的专业人士，很可能还是知之甚少。CAFX商云汇 （企业同盟集团）是一个非常专业，“客户至上”理念落到实处的极佳外汇兑换平台。如有需要和愿望，可关注公众号：達之誠，当为您引荐。