不低于母基金出资即可！西安“100亿创新基金”的“超预期友好”

撰文 |古城校尉

编辑 |简佳

谁也没有想到，3月31日刚刚完成登记注册的西安市创新投资基金（简称“创新基金”），4月8日就发布了《首批子基金指南》。

《指南》中明确表示：子基金返投比例“不低于创新基金出资额”。对此，业内一片震动：这种1：1的返投政策，几乎是各地政府引导基金的“友好度”天花板。

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兵贵神速：8天即发布《指南》

9日上午，金融棒棒糖致电本土某创投机构负责人，其第一反应是：什么？出申报指南了？这么快吗？

对于西安市政府第一支定位于科创的百亿母基金，我们对初始信息梳理如下：

第一次曝光：1月14日

结合西安财政局及西安财金官方信息《我市设立百亿规模创新投资基金》，创新基金的核心内容获得一次性披露：

▲图：创新基金构架图

设立主体：市级国有金融资本运营管理平台——西安财金公司，并由其设立基金管理公司担任GP。

基金规模：100亿元。

出资主体：市级财政、开发区、市属国企和省政府投资引导基金（其中西安市统筹安排80亿元，统筹出资来源包括市级财政预算及市属重点国有企业、有关开发区等，各方出资按照“4∶3∶3”的比例分三期实缴，于2023年底前全部到位）。

投资方向：电子信息、人工智能、光电芯片、航空航天、新材料、新能源、生物医药。

投资方式：子基金与直接投资。

此一文章获得了飞速传播，本土创投圈马上投来了关注。

第二次曝光：3月28日

西安财金官方微信报道《西安财金科创天使、龙门成长两支直投基金完成注册设立工作》，让外界意识到“直投基金”亮相了，而这种先直投基金后子基金的布局，也显示出西安财金“打造自身投资能力”的强烈预期。

其中科创天使基金：首期规模5亿元，重点投向战略新兴产业领域内初创期科技型创新企业，指向科技成果转化和产业孵化。

其中龙门成长基金：首期规模10亿元，重点投向具有上市潜力的高新科技企业，培育储备优质上市后备企业资源。

▲图：取自西安财金官网

第三次曝光：4月1日

西安财金官方微信报道《西安市创新投资基金注册设立 百亿规模母基金正式起航》，这让外界的关注开始加磅，意味着从程序上讲已经具备了子基金申报的基础。但谁也没有想到，会在仅仅10天之内，《指南》就公布了。

金融棒棒糖此时亦注意到，在3月10日一次专班会议上，西安市财政局副局长阎金平一连用了“5个加快”。

更重要的是，当西安市政府组建这支“百亿科创母基金”一开始，西安市各界就注意到一个关键词——市场化。

对于“政府引导、市场运作”的细致表述是：由基金管理机构进行独立运作和自主决策，政府部门不进行项目投资运作环节的审批和政策性审查，不干预基金市场化经营，不参与基金投资决策，不指定具体投资项目。

在4月8日的《指南》中，各机构都对此产生了更强烈的认知。

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返投比例：创下全国天花板

与《指南》同步出台的还有《西安市创新投资基金管理暂行办法》，结合起来看，有三点最具突破。

其一是：子基金投资于西安市辖区内（包括西咸新区）企业的金额原则上不低于创新基金出资额。

这一内容大大出乎了所有创投机构的预料，因为一般母基金都追求“放大效应”及“落地效应”，即子基金要通过LP发挥撬动作用，同时要求子基金管理人把更多资金投向当地政府所在的。业内更通俗的表达就是：政府出1分钱，你起码要配2分钱，然后把1.5分钱投在当地。

但“创新基金”实际上是搞了1：1返投模式，相当于“政府出1分，你把1分投到西安就行”。

▲图：创新基金“全生态”图谱

其二是：有6种情形均可认定为投资西安市辖区内（包括西咸新区）企业：

1：直接投资注册地为西安市的企业；

2：投资的西安市外企业以股权投资方式投资西安市已有企业的；

3：投资的西安市外企业在西安市投资设立新企业的；

4：子基金管理机构在管的其他基金新增投资西安市内企业；

5：西安市外的被投企业通过设立子公司将主要生产研发基地落户西安市；

6：其他可认定为投资西安市企业的。

这就似乎穿了一个传统范式，即“拿到母基金钱的子基金，应该把钱投到具备上市可能的独立主体上，然后通过IPO获利退出”。而《指南》中6项认定情形，尤其是第5条，都没有清晰的约定“必须是未来的上市主体”。

其三是：建立容错纠错机制：在创新基金及子基金投资运作中，不将正常投资风险作为追责依据。对于未能实现预期目标或出现偏差失误，符合相关规定情形的基金管理机构和相关人员，给予免责或从轻、减轻定责，且对其经营业务考核不作负面评价，督促其及时整改和纠错纠偏。

容错纠错机制的建立，有利于保护基金管理机构创新、鼓励基金管理机构探索，是创新基金对“子基金”的一大友好政策。

突破之一会不会导致“没有放大”？突破之二这会不会导致有人“移花接木”？那为什么要这样设计呢？在拜访西安财金的相关过程中，我们获知如下考虑：

首先，母基金仍然倾向于“鼓励投资上市主体”。

例如《指南》要求，对于投资标的为非初创期科技型、创新型企业的子基金，成功案例的要求是或已成功退出，且内部收益率不低于15%，或暂未退出，但已成功上市。

其次，母基金整体倾向于“全市宏观科创”。

无论是外地公司设立（参股）本地公司，甚至是设立研发基地，都指向了“科创领域”，从这个意义上说，无论是落到子公司还是研发基地，母基金要的是赋能西安。

第三，母基金更大意图是“提升创投环境”。

西安财金董事长任纪刚表示：在新一轮产业转移与分工之中，由于大多数省市都在争抢战略新兴产业，很多区域甚至产生了“被边缘化的担忧”，而作为撬动战略新兴产业进场的重要支点，“缺乏头部创投机构”仍是西安的短板，因此母基金的“宽口径”很大程度上就是要形成对“头部创投机构”的吸引力，丰富西安创投土壤，最终形成对实体经济的推动。

当然，也有业内人士指出：由于母基金会优先考虑国内排名前20的机构，遴选的子基金管理人肯定不弱，这些子基金管理人出于自身盈利诉求，无论是通过IPO还是通过并购，都会寻找到最优投资标的。

从这个意义上说，放宽认定标准，就是市场化意识的自信与延伸。而且，无论被投标的会不会独立上市，只要子基金能够获利退出，母基金获得一定回报及产业落地，就是最大的综合收益。

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目标科创：高度契合市委意图

通过如上介绍，相信业内对“创新基金”的突破性有了清晰的理解。站在财经观察者的角度，我们同样能感受到，作为市委市政府支持下的百亿基金，其志向并不限于“普普通通”就行，而是想对西安市的“现代工业”产生重大影响。

在市委书记的党代会《报告》中，对今后5年的发展有着非常具体的描述：

例如“西部经济强市”一项，就要求规上工业战略性新兴产业总产值占工业总产值比重达到54%。例如“国家创新名城”一项，要求全社会研发投入占GDP比重保持在5%以上，国家高新技术企业达到1.2万家。

这些具体要求要工业领域形成了“一强一大”的预期。

1：支柱产业在“强”上求突破。

加快全产业链优化升级，推动19条重点产业链集群发展，电子信息、汽车、航空航天、高端装备、新材料新能源、食品和生物医药六大支柱产业均实现产值翻番，成长为具有国际竞争力的先进制造业集群。

2：新兴产业在“大”上下功夫。

培育壮大人工智能、增材制造、机器人、大数据、卫星应用等五大新兴产业，主营业务收入突破3000亿元。前瞻布局量子科技、类脑智能、深海深空、前沿新材料等一批未来产业。

对比后发现，西安财金对创新基金的定位是：电子信息、人工智能、航空航天、新材料、新能源、生物医药等6条赛道，其中5条切中了市委市政府确定的6大支柱产业，1条切中了5大新兴产业，体现了“对市委市政府意图的精准领会”。

与此同时，我们还注意到，“创新基金”之所以敢于做出重大突破，也是因为西安的创投环境发生了重大改变。

在《21世纪经济报道》的相关统计中可以发现，西安市2021年度发生创投案例为130宗，较2020年上升66%，落地投资金额63亿元，较2020年上升53%。其中案例数量排名闯进了全国第11名。

对于此，有创投界人士表示：在西安创新驱动日益热烈的背景下，《指南》其实也体现了西安对于“科创资源”的自信，如党代会报告中要求企业研发经费占全社会研发经费比重达到50%，科技型企业上市数量达到100家以上，这种目标设定恰好就是“创新基金”的发力点与主战场。

▲图：2020 年投资项目行业分布情况

作为本土财经观察者，在“创新基金”正式放榜的第一时刻，我们还非常关心有多少本土创投机构可以获得加持。

通过陕西创投协会提供的数据，我们发现，从2000至2020年间，陕西本土创投案例的前三大方向恰好就是“电子信息”、“先进制造”和“生物医药”，这其中本土创投参与比例亦最高。

从这个角度上说，本土具有代表性优势的创投机构，很有可能出现在第一批子基金名单之中。

注：西安财金

很多人对西安财金的最新动作尚不了解。

事实上，作为西安市唯一的市级国有金融资本运营管理平台，自2020年3月成立以来，就快速布局各项财政金融业态，于2021年2月注册设立西安财金投资私募基金管理有限公司，设立并运营西安市融资担保增信基金，9月参股秦农银行，10月完成收购西安财金融资租赁公司，11月注册设立西安财金融资担保有限公司，2022年2月和3月分别完成科创天使基金、龙门成长基金、创新投资基金的注册设立，按照西安市政府文件精神，2022年还将负责财政资金“拨改投”改革任务的落地执行。