高瓴资本2022年宏观分析闭门会，谈到了这些

大家好，我是量子熊猫，今天时间（ling dao）的朋友高瓴资本召开了宏观分析闭门会议，其中信息总结成9个要点如下：

1. 今年经济先抑后扬。
2. 5.5%经济目标是严肃的，如果达成有问题，会加大刺激。
3. 大概率会发消费券。
4. 人民币微跌，长期看易涨难跌。
5. 中概股有妥协意愿，现在价格已经很低。
6. 美国会有衰退。
7. 医药股有错杀。
8. 房地产政府必须托底，而且已经开始托底。
9. 后面5年三条赛道，消费，硬科技，碳中和。

虽然消息还未经证实，但部分观点竟然跟熊猫近期反复谈到的观点直接撞衫了，因此今天的文章不判断真假，也不需要判断真假，只分析逻辑的自洽性以及寻找逻辑中的机会。

先看前两个，“今年经济先抑后扬”和“5.5%经济目标会是严肃的，如果达成有问题，会加大刺激”。

先抑后扬不用解释，2021年4季度的GDP是4%，今年初再怎么发力也得有个下滑惯性和爬坡加速的过程，至于5.5%的KPI上个月两会时熊猫就专门开了几篇文章说这事，既然是KPI就一定是要完成的，至于问题的关键并不在于完不完成，而是怎么完成。

接下来第三个大概率发消费券算是进入实际问题了，这其实也是熊猫反复提及的消费刺激，目前国外和香港在刺激消费方面都是直接给居民发钱，虽然看着效果不错，但这作业国内确实也抄不来，为什么呢？

因为我国居民普遍有储蓄习惯，疫情影响下更是会增强储蓄的意愿，如果发出来的钱转手又存回银行去了，那资金的空转显然也达不到刺激消费的目的。

发消费券虽然更契合现实情况，但其实也只是个治标不治本的手段，关键问题还是得看大家口袋能不能鼓起来，如果身上没有钱，刺激又从何而谈？

第四个汇率的问题，市场比较普遍的观点是美国加息周期美元升值导致人民币贬值，但实际上汇率由于涉及因素太多，调控手段也不少，并没有这么直接线性的关系，这里不做展开讨论。

第五个中概股是熊猫特别想谈的话题，毕竟作为腾讯、京东股东，中概互联基金持有者，政策动向是近期非常关注的一点。

平台与监管的磨合问题说多了这次就不谈了，重点说说最近影响较大的美股退市问题，碰巧昨晚证监会也会同财政部、国家保密局、国家档案局发布了《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》的修订稿。

其中就针对企业境外上市规则问题进行了主动调整，并表示“会继续支持各类符合条件的企业赴境外上市，不断深化跨境监管合作，相信规定修订将进一步提升境外上市企业的合规水平，促进境外上市活动健康有序发展”。

具体修订内容由于篇幅有限大家可以自己搜索了解下，总结就是一个字，利好中概股。

第六个美国会有衰退不谈。

第七个医药股有错杀，这个也要重点谈谈，今天群里就有小伙伴问具体会是什么医药股错杀？要说具体到个股这个确实很难判断，但大的方向还是可以梳理出来的，这里也给大家提供一个基本的判断逻辑：

除了国家战略以外，只要是跟民生有冲突的一定是保民生，对于国家战略相关产业即使再烂也会持续扶持，而影响民生的产业即使再好也会被干掉，尤其要注意三个灯，经济领域是绿灯，民生领域是黄灯，政治领域是红灯。

翻译一下就是，集采不会停，创新药也没大家想象中那么重要，至少在目前还没那么重要，比如下面这张图，创新药只是极度发达国家重点玩的，对于二三梯队的国家来说，信息化和电子化更重要。

那是不是说医药行业就没戏了，当然也不是，因为我们确实有一些医药研发或医疗是可以发挥国内特有人力资源和供应链优势的，这类企业熊猫也都有写过专门的深度分析。

对于医药行业理解不深但又看好的朋友，建议可以选择交给更专业的基金经理或者通过指数基金的方式来分散风险。

第八个房地产也是熊猫聊了很多次的领域了，去年11月的文章中熊猫就谈过一个核心观点，未来地产政策一定是以维稳为主，也就是托而不举防止发生系统性风险，但是在实际执行层面确实也会存在很多问题，进而导致市场形成过度悲观或过度乐观，比如：

上面：X住不炒。下面：好的，都给我干掉。

上面：稳健适当。下面：好的，都给我嗨起来。

但拉长时间看，线还是得扯平的，总的来说，当前地产有超跌修复甚至短期过度修复的机会。

至于为什么会做出这个判断，我们可以看下数据，下图是截止今年2月的全国住宅情况，可以看到住宅销售面积和住宅施工面积均在大幅下滑，但整体来看，住宅施工面积仍然维持高位，并且差额仍在继续扩大，因此在城镇化放缓和城市人口增量放缓的背景之下，可能需要更长的时间去完成销售去化。

接着是第九个未来5年的投资机会，消费行业在发展中国家是常青树这个毋庸置疑，现在的问题只是消费如何升级，内需如何拉动。

而硬科技就值得大家去研究和去理解了，比如前面提到的信息化和电子化。

至于碳中和，平时跟朋友聊天经常也会听到一个观点，为什么我们突然要投这么大资源搞这个事情？其实碳中和与其说是国家战略，更不如说是全球战略，如果中国想要在国际上得到认可，就必须要做到大国应有的担挡，而碳中和就是人类命运共同体中非常重要的一环。

最后闭门会中还有一个要点没写但也很重要的信息，下周一二三可能会降息降准。

降息熊猫今年花了大篇幅写了几篇文章重点分析，甚至提出过货币不松不加仓的观点，具体分析如果不记得也没关系，只需要记住最重要的那句话，“货币是水，放水才能养鱼。”

今年以来市场其实对于降息一直都有不小的预期，包括上层在讲话中也一再强调要提前适度发力，结果3月的MLF和LPR全部让人失望了，真正做到提前发力的也只有财政，那央行为什么会明知道今年增长压力大，却一直紧握货币不放呢？

里面最大的原因之一还是在于疫情，回顾这两年疫情的多次散发情况看，每一次疫情的扩张都会导致投资和消费的快速下行，因此在这种背景下面，核心原因已经不是金融供给不足，而是疫情约束了实体的活动，如果资金没有办法流向实体，那么降准降息反而会导致资金淤积在金融市场。

那这个问题无解了吗？也不是，熊猫之前给大家算过一笔账，也就是国企和民企实际贷款利率扭曲的问题，目前实体主要受限于疫情和高利率双重压力不敢扩张，那么只要其中一个松动，并且力度足够大，那就能够冲开不少淤堵，重新盘活市场。

疫情不谈，我们重点谈降息，根据目前情况看，央行降息的动力会从哪里来呢？

首先是前几天发布3月的制造业PMI和非制造业PMI均出现了大幅回落并且已经降至荣枯线以下。

其次是一季度的GDP数据马上也要出来了，熊猫翻了下几家券商的预测，最乐观的浙商证券预测是5.4%，华创证券预测是4.8%-5.0%，最悲观的国信证券预测只有4.2%。

关于1-2月GDP数据我们已经谈过，尽管是现代化的数字经济，但里面财政提前发力的贡献确实也不少，即使我们假设一季度能达到最乐观的5.4%增速，好像看着跟5.5%KPI也差不多，但剔除掉财政提前发力的因素后，还会觉得是复合预期吗？

因此一季度增长情况如果会导致KPI达成难度增大，那么后续扩张性政策加码基本上就是明牌的事情。

降是大概率会降，至于什么时候会降，考虑到前面谈到的一些原因，确实也不好说，因此熊猫在这给大家泼一盆冷水，做一次反指。

降息万般好，但可能没那么容易等，希望这次央妈来打我脸。

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