中欧基金刘伟伟：用产业视角做A股的科技成长先锋

导读：在每一家基金公司，都有好几只具有传承气质的明星产品，这些产品通常在两位、甚至多位基金经理手里创造了很高的长期收益，打造过明星基金经理，也能让产品的投资风格体系在人员变动的过程中得以保留。中欧基金的中欧明睿新常态就是这样一个产品，这只成立于2016年3月3日的产品，截止2021年底获得了324.89%的累计回报，并且诞生了周应波这样一位“顶流”基金经理。（数据来源基金定期报告；数据截止：2021年12月31日）。

从持有人结构看，这只产品的机构投资者比例始终远高于个人投资者，也说明基金经理的投资能力，有专业机构的认同背书。相比于前任周应波，刘伟伟的投资体系更偏向新兴成长，也更聚焦在制造业。那么这位中欧基金的中生代王牌基金经理，又是如何构建投资体系的呢？我们在深度访谈后发现了刘伟伟两个特点：

1）中观产业视角的个股筛选体系。中观视角是刘伟伟投资的“指南针”，能让他更高效发掘有机会的投资领域，也时刻关注大时代的产业趋势；

2）兼顾行业Beta和个股Alpha的投资体系。刘伟伟既有周期的Beta思维，也有个股的Alpha能力，希望寻找Beta+Alpha双击带来的超额收益；

刘伟伟曾经深度跟踪和挖掘了一个市值涨幅上百倍的龙头企业，这让他理解大产业趋势叠加优秀企业来的长期惊人收益。只有大的产业趋势，叠加优秀的管理层，能够带来企业价值提升的非线性增长，而这一切的根源都是来自社会价值的创造。于是，他也把社会价值的创造，纳入到了投资的底层系统，认为这才是投资和炒股的本质区别。

以下，我们先分享一些这位中欧基金中生代的投资“金句”：

1. 发掘好公司、陪伴好公司成长，是投资中最核心的部分

2. 投资的背后，是有重要的社会意义，也是投资和炒股最本质的区别

3. 用中观产业视角做投资，有两个好处：1）能够比较好结合时代的特征；2）投资效率更高，挖掘到好的产业能找到一批优秀的企业

4. 找到兼具Beta和Alpha的公司，就能实现股价上的戴维斯双击

5. 跟踪这家优秀企业那么多年后，我看到优秀企业的发展不断超出我自己的预期，也见证了一个几十亿市值的公司变成了一家4000到5000亿市值的企业

6. 在胜率和赔率中，我更看重胜率

7. 我觉得现在可能发基金比较难，却是很好的买入时点，持有人在市场比较低迷的阶段认购基金，获得长期收益率的概率比较大

8. 碳中和产业包含的方向很多，从新能源汽车、光伏、风电、储能，到电网、新能源发电运营、节能减排相关领域

把握贝塔和阿尔法双击的投资机会

朱昂：能否先谈谈你是如何看待投资的？

刘伟伟投资是我非常喜欢的职业，我上学的时候就一直希望把投资作为我的职业，而且投资可以是一份从事终身的职业，一辈子做自己热爱的事情。

在投资的过程中，如果能挖掘到优秀的公司，看着这些公司从小变大，也能带给我一种成就感。事实上，发掘好公司、陪伴好公司成长，是投资中最核心的部分。

投资也是优化社会资源配置的过程，从国家的产业发展上，把资源配置到最好的产业和最好的公司。投资的背后，是有重要的社会意义，也是投资和炒股最本质的区别。

朱昂：你的投资体系是把握产业趋势的Beta+精选个股的Alpha，能否展开谈谈这套投资框架？

刘伟伟接着前面说的，我认为投资就是寻找那些能从小变大的公司。那么什么样的公司能长大呢？这背后既要有行业的Beta因素，也要有公司的Alpha能力。我的投资框架并不是完全自下而上，而是从中观产业视角出发。

用中观产业视角做投资，有两个好处：1）能够比较好结合时代的特征，每一个时代都有其独特的产业趋势，不同阶段的大牛股都有时代的特征；2）投资效率更高，挖掘到好的产业能找到一批优秀的企业，完全的自下而上看公司，投资效率并不是很高。当然，做投资最后一定是落地到公司，自下而上也是重要的环节，单靠自上而下会离公司比较远。

有了好的Beta并不够，还要落实到个股的Alpha能力，这样的公司通常也有两个特点：1）具有很强的竞争力，能看到市场份额在不断提升；2）有比较强的研发能力，经过一段时间的研发布局后，都会看到新产品和新业务。从财报的角度看，这样的公司收入和利润增长速度都是产业链里面最快的，那么股价也会是产业链表现最强的。

找到兼具Beta和Alpha的公司，就能实现股价上的戴维斯双击。

四个维度找到正确贝塔

朱昂：产业基本面也有短周期的景气波动，如何在行业选择上，找到正确的Beta？

刘伟伟首先，我们看到像新能源车和光伏这类当下的高景气产业，在过去10年经历了无数轮的景气波动。我们不是一级市场的PE投资，在二级市场能获得比较好的流动性，所以在景气度下行的周期中，也不需要做过多的坚守。我们会按照基本面研究对产业趋势做预判，规避整个产业景气度下行的阶段。比如说新能源车和光伏产业链，也曾经出现过某些年份同比下滑的阶段。当我们能够建立足够深入的产业研究后，就能提前看到行业的向下波动。

其次，我对于行业的选择会通过四个维度来做：

1）宏观周期的维度。对于一些偏周期性的行业怎么投，很多时候源于我们对宏观周期的分析。许多周期性行业的基本面主要受价格波动，而价格波动基本上和宏观周期的波动高度相关。即便一些周期性行业的成长股，基本面也会受到宏观周期的影响；

2）产业政策的维度。在中国的经济环境中，产业政策对很多行业的景气度会产生深远的影响。比如说2017年的供给侧改革政策，就对许多行业带来了基本面的变化。这两年的双碳政策，也对许多行业产生了影响。甚至过去两年景气度较高的军工和半导体，也受产业政策影响比较大；

3）科技创新的维度。我主要投成长股，这些公司又大多集中在科技成长领域，所以很重视科技创新视角下的产业趋势。就像新能源产业，过去几年的渗透率提升也是靠科技创新，而不是政府补贴。电动车通过电池能量密度的提高，消费者不用再担心续航里程的问题。自动驾驶功能的创新，又让电动车和传统汽车出现了本质的区别。光伏也通过技术创新，实现了度电成本的不断下降。医药领域的CXO和PD-1进入爆发阶段，也是源于技术的进步；

4）生活方式变化的维度。对于许多2C商业模式的产业，都会受生活方式变化的影响，比如说消费品和互联网中的许多公司能成长起来，就和大家生活方式的改变有关。

朱昂：对于既有Beta属性，又有Alpha属性的周期成长股，如何规避行业Beta向下的阶段？

刘伟伟你要理解这个产业发展最核心的逻辑是什么。即便像新能源汽车，在不同阶段，发展的驱动力也不一样。在2019年4季度之前的阶段，补贴就是新能源汽车发展的驱动力。补贴带来过高速增长的阶段，也因为补贴政策变化，带来了行业大幅下滑的阶段。

到了2019年4季度，特斯拉的Model 3出现了热销，带来了行业的大拐点，发展逻辑从补贴变成了创新驱动。当时我看到许多2020年发布的新车型，在产品力上和补贴时代有本质区别，许多车的续航里程都超过了500公里。同时，新能源车在智能化的配置上，也远超传统燃油车。这些都带来了产业最核心的逻辑从补贴变成了创新驱动，产业从2B市场的购买，变成了一个2C市场驱动。

能力圈从新能源向制造业拓展

朱昂：能否分享一个有代表性的投资案例？

刘伟伟有一家光伏组件的龙头公司，我从2012年入行就开始跟踪，当初还是电力设备/新能源行业中市值很小的一家公司。我当时对这家公司做了很深入的调研，每年也和管理层见好几次，发现他们在坚持做一件正确的事情。公司的管理层是半导体专业出身的，特别坚持第一性原理，在光伏的主流技术是多晶硅的时候，他们就坚持走单晶硅技术路径，认为从物理结构上看，这是一种效率更高的方式，而多晶硅的效率提高比较有限，很难和火电比拼成本。

这个公司为了实现单晶硅的技术目标，在2013年导入了金刚线做硅片切割，极大提升了硅片切割的效率。之后，他们还收购了一家做光伏组件的公司，把业务线从硅片拓展到了组件，也是为了加速推进单晶硅技术路径。在这个过程中，公司也从一个简单的加工制造企业，变成了全球光伏组件的龙头。

在2018年光伏行业531事件发生后，许多企业都联名上书，但这家公司并没有参与。相反，在行业最困难的时期，他们还坚持扩产。一旦整个行业出现了恢复，公司的硅片和组件市占率都出现了快速提升。

跟踪这家优秀企业那么多年后，我看到优秀企业的发展不断超出我自己的预期，也见证了一个几十亿市值的公司变成了一家4000到5000亿市值的企业。

朱昂：你的能力圈在偏新能源领域更多一些，表现会不会受这个产业的景气变化而波动？

刘伟伟我虽然是看电力设备/新能源出身的，但也不会只在这个领域做投资，如果行业的基本面不好，我也会切换到其他领域。2017年刚开始做投资的时候，新能源行业的基本面没有今天那么好，我的配置也没有那么重。只是2021年确实新能源的两个行业景气度都比较好，所以我的组合重仓股大多来自这个方向。

朱昂：能力圈如何拓宽？

刘伟伟我通过两个方面来拓宽自己的能力圈。

首先，在研究的过程中，我会沿着熟悉的新能源产业链，对其上下游进行拓宽。比如说新能源车上游是有色和化工、下游是整车、零部件。

其次，在实践投资的过程中，我知道自己不能局限在某几个行业，在2017年做专户的时候，花了很多精力研究TMT行业，那个阶段通过把握一些苹果产业链的优秀公司，也对我组合贡献了比较大的收益。2020年下半年，我又把能力圈拓展到了建材和化工等领域。

朱昂：你怎么看估值这个问题？

刘伟伟我投资制造业比较多，所以会用PE的估值方法，比较看重历史估值中枢、以及估值上限和下限。我们看到，在产业链的不同环节，估值是分层的，背后的关键是竞争力高低。竞争力最强的公司，通常估值最高；而周期性特别明显的公司，估值就偏低。

我也会做全市场范围的估值比较，比如同样增速比较好的新能源，估值水平可能就比CXO、半导体、军工更低，说明相对估值的性价比较高。

最后，由于我入行是看制造业的，对估值容忍度没有那么高，一旦估值进入泡沫化我就会选择卖出。

朱昂：在组合构建上，你是怎么做的？

刘伟伟我并没有刻意去构建一个什么特质的组合，更多从有多少行业和公司符合我的选股标准出发。假设有5个行业符合我的标准，我的主要配置就会集中在这五个行业，在这个行业实际配置的比例，和我具体能选到多少公司的数量有关。有时候，即便我看好一个行业，但是挑选不出几家公司，那么最终配置的比例也不会很高。

目前是布局碳中和的好时点

朱昂：能否谈谈为什么今年适合布局碳中和？

刘伟伟我认为2021年或是双碳的元年，中央的各个层面，都明确了双碳的国家发展战略。可以说，双碳是一个各个层面都达成共识的领域。整个碳中和相关的产业发展，目前刚刚起步，在未来三年都将处在高速增长期。电动车的快速渗透大家已经能感受到，光伏随着硅料价格下降，装机量也可能显著超出市场预期，国内的储能行业也可能首次出现爆发式增长。

朱昂：能否谈谈对2022年的市场展望？

刘伟伟今年第一个月市场就出现了下跌，但我对全年市场是比较看好的。2022年不会是单边熊市，市场下跌之后，会出现比较多的投资机会。我比较看好一些和经济相关度较低的新兴成长领域，这些领域更多处在一个自身的高速成长周期，包括新能源、光伏、军工、半导体等。这些领域的长期成长逻辑并没有因为下跌而出现变化。

朱昂：最近你管理产品的净值出现了一些回撤，能否谈谈背后的原因？

刘伟伟过去这段时间，市场的高景气行业都纷纷出现了大幅下跌，背后的原因并不是基本面发生了变化，而是交易层面的因素。

市场开始预期政策会偏向稳增长方向，不少资金从高景气行业撤出，进入稳增长相关的房地产产业链和疫情受损领域。由于稳增长的出现，大家对双碳产业的信心出现了动摇。并且，资金从双碳领域向稳增长的转移，又导致了进一步的股价下跌，形成了负反馈。

朱昂：如何看待目前这个新基金发行的时间点？

刘伟伟我觉得现在可能发基金比较难，却是很好的买入时点，持有人在市场比较低迷的阶段认购基金，获得长期收益率的概率比较大。历史上看，在大家不愿意买基金的时候，反而是比较好的认购基金时间点。

朱昂；那么你接下来要发行的这只碳中和基金，有什么特点？

刘伟伟碳中和产业包含的方向很多，从新能源汽车、光伏、风电、储能，到电网、新能源发电运营、节能减排相关领域。光把新能源汽车产业链拿出来看，就涉及到上中下游，以及汽车智能化的产业，能够延伸到电子和计算机行业的公司。可以说，这样一个产品覆盖的行业非常广泛。

投资策略上，由于这是一个新基金，我会在初期力争控制产品的回撤，采取一种偏绝对收益的投资方式来做。

长期收益背后是社会的价值创造

朱昂：投资生涯中，有没有一些飞跃点或者突变点？

刘伟伟2017年随着外资大规模进入，资本市场变得更加成熟和理性，让我的研究更加注重对优质公司的挖掘，看重企业的长期竞争力。

朱昂：当业绩落后时，如何确保投资动作不变形？

刘伟伟在业绩落后的时候，要更加深入思考两个维度：1）所投行业基本面的景气度、成长逻辑有没有发生变化；2）持仓公司的估值水平是否出现泡沫化。

朱昂：如果你一分钱都不能留给你的孩子，只能传给他们一个投资组合或者一套投资理财的基本原则，以帮助他们发展，那会是什么？

刘伟伟留下一个原则：投资能给社会长期创造价值的公司。

朱昂：对于想做投资的年轻人，你有什么建议吗？

刘伟伟保持年轻的心态，持续学习的状态

数据来源：基金定期报告，2021/12/31。刘伟伟在管产品业绩：中欧明睿新常态A成立于2016/3/3，业绩比较基准：沪深300指数收益率*60%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*20%+中债综合指数收益率*20% ，2017-2021年业绩及基准涨幅分别为36.58%、-12.12%、65.61%、57.08%、47.93%，业绩比较基准涨幅分别为16.36%、-19.78%、28.68%、21.73%、-5.92%。成立以来业绩及基准涨跌幅分别为324.89%、46.51%。历任基金经理任职期：刘明月（2016/3/3至2016/12/1）周应波（2016/12/1至2021/12/17）刘伟伟（2021/2/8至今）周蔚文（2021/12/17至今）。本产品于2020/10/31修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件，于2021/9/6投资范围新增港股通标的股票，详阅法律文件。刘伟伟管理中欧时代先锋A未满6个月，不予展示其业绩。

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变，未经同意请勿引用或转载。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。

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