林利军首次“直面”业绩压力，预判“产业革命”投资机会

1月23日，股票私募正心谷资本举办策略会，创始人林利军现身。

正心谷管理规模超百亿元，2021年旗下基金净值压力颇大，受到市场关注。这是近期林利军首次直接面对投资人，详细解答了基金操作、机会与风险预判等内容。

林利军指出，去年管理产品的业绩下跌是一个短期的事情，不是一个长期现象。他对今年资本市场并不悲观，认为今年可能是一个比较明显的结构性行情。

他看好“能源革命带来的产业革命”投资机会。中国汽车产业链有可能复制曾经中国手机产业链的强势发展过程，看好电动化渗透率提升以及后面带来的智能化革命。

以下是林利军发言要点：

复盘过去一年基金操作

去年业绩确实我自己也很不满意，向我们的投资人表达诚挚的歉意。我从事资产管理业已经有近20年了，去年是过去这么多年来投资压力比较大的一年。但是投资总是这样涨涨跌跌，有的时候会有很大的压力。

像巴菲特在1973年到1975年也有56%的下跌。在1990年也跌了38%，1996年到2000年的五年中也有很大的压力。出现市场的波动、风格的调整，导致投资业绩的波动，实际上是蛮正常的。但总体上，我自己还是非常不满意的，去年的业绩下跌是一个短期的事情，不是一个长期的现象。

去年整体的策略分为两个部分。年初，对于核心资产，当时的消费、医药和一部分的核心资产股票，我们认为都高估了。这个判断后来证明是对的，我们采取了一个找弹坑的策略，买入了一些价值防御的资产，希望躲过核心资产的下跌之后，再调到我们长期看好具有长期竞争优势的公司上来。

去年的行情又非常极致，出现了很大的行业轮动。等到五月份我们重新布局的时候，一部分新能源的资产已经大幅上涨过了，我们因此布局的是估值较低，且受益于产能供给稀缺的化工大平台以及新能源上游等，六月到九月初都修复的不错，但9月底出现了外部的能耗双控等因素，对业绩有些影响。

未来投资机会

第一，能源革命领域的结构性机会，特别是产业链中竞争格局好的板块。

2021年，新能源相关的公司出现普遍性上涨，那么今年一定会出现很大分化，有少部分在产业链里面具有很强竞争优势的公司会更加脱颖而出。今年新能源车的销量仍然会大幅上升，光伏风电的装机量也会大幅上升，我们终端能量使用只有27%是电能，例如家庭烹饪还是用天然气，炼钢还是用煤炭等，到2050年，这个数字可能会到80%的终端用能采用电能。我们要靠自下而上的研究深入研究企业，然后找到投资机会。

第二，“能源革命带来的产业革命”投资机会。举一个例子，由于能源革命所带来的半导体行业、被动元器件行业、电子行业的革命，已经在深刻的发展中。再举一个例子，我们也看好新能源革命所带来的汽车产业链革命，以及电动化渗透率提升后带来的智能化革命。从10年周期来看，我们会看到中国的汽车公司有机会成为全球范围内的龙头产业。诺基亚这样的公司故事，可能会在汽车整车行业再次验证。

过去我们所谓的Tier-1公司，可能不复存在，反而会是产业链的新公司崛起。我们看到整个汽车产业链都在向中国转移，有零部件的平台型企业，也有智能化的公司，中国正在引领世界。

第三，“专精特新”所带来新的“强者恒强”机会，我们讨论和研究了一系列100-300亿的中盘成长股企业，他们分布在工业气体、金属加工、核心材料等领域，普遍特征是效率很高、产品技术非常优秀、产业空间又比较大，未来大概率会有比较明显的成长的隐形冠军。

第四，消费、医药、互联网的价值重现。这些领域的龙头公司经过去年的大幅下跌，有些公司的竞争优势仍然很强大，估值已经相当便宜，股价目前跌到一个具有相当吸引力的位置，逐步进入合理的投资区间。

年内或有结构性行情

一是今年的货币政策整体上是有利于资本市场的。货币政策对于资本市场的影响是最大的，当前我们的无风险利率也在下降，货币基金收益率、国债利率也在下降通道，这对于资本市场是有利的。

二是资本市场的政策环境也是有利的。在国家转型发展中，资本市场被定位为“牵一发而动全身”的重要一环。

三是资本市场的长期资金环境是有利的。随着“房住不炒”政策的有效实施，居民资产配置方向会发生转变。

不确定性是什么

第一个不确定性是海外加息。海外可能很快就会加息，我们有可能会还处于一个货币宽松的状态，所以中外货币政策相向而行，会对资本市场产生什么样的反应？确实大家还没有经历过。我自己的整体判断影响不会特别大，短期可能有影响，长期可能影响不大。

第二个不确定性就是疫情。我们的判断是，因为科技的发展，包括疫苗和小分子药的研发，可能会使得新冠成为最后一年了。当然之后，我觉得可能也会对我们投资产生影响的，我们也在深度研究。

但是投资永远是和各种不确定性去作战的一个工作。所以整体上我们会非常谨慎，兢兢业业的控制风险。只要我们投资的公司进行深度研究，估值也不高，中长期都没有问题。

如何控制净值回撤

对于未来如何防止大的回撤，实际上，第一点是确保进入我们组合的标的都是真正优秀的公司，公司的竞争优势、管理团队、商业模式和企业的长期财务回报是优秀的。第二点在构建组合上，强调“行业相对均衡，个股适度集中，实时动态调整”的投资方法，这样的投资方法能够使得组合在长期内，在控制风险暴露的情况下，努力获得较好的长期收益。

2016年到2020年本质是核心资产的牛市，持续性非常强，抓住消费之王的白酒，医药中的CXO，互联网中的平台型企业，业绩可能就会非常好。能源革命的机会目前看起来，可能没有2016年到2020年消费、医药那么明确，因为它的波动性会更大一点。

另外，技术变革还在不断演进，不同企业因为技术变革可能会有很大的变化。因此，需要深度的持续研究，不断跟踪产业变化，以产业投资人的视角来做投资。在这个行业中，具有强大企业家精神和创新能力的企业还有相当大的成长空间，完全不亚于过去的医药和消费领域。但是需要在控制风险的前提下，谨慎地优中选优，持续跟踪。

能源革命领域，我们其实做了很长时间的研究，也匹配了较强的团队。同时，我自己也花了大量时间研究能源革命板块，例如电子元器件这样的传统行业正在发生翻天覆地的变化，他们的需求快速增长，行业结构面临重构，国产替代正在加速进行。我非常有信心，按照这种打法，持续不断的深度研究、内部讨论、跟踪产业变化，长期可以做好。