国金证券：给予亿联网络增持评级

2022-01-17国金证券股份有限公司罗露对亿联网络进行研究并发布了研究报告《积极拓市场、控成本，业绩增长超预期》，本报告对亿联网络给出增持评级，当前股价为86.26元。

　　亿联网络(300628)
　　业绩简评
　　 1 月 14 日晚公司发布 2021 年业绩预告， 预计营业收入同比增长 30%-38%；归母净利润同比增长 23%-30%，总体超预期。
　　经营分析
　　业务开拓策略行之有效， 单季度业绩环比、同比提升显著。 经测算， 21 年Q4 单季度营收中位数 11.61 亿元，环比提升 32.23%，同比提升 46.32%；归母净利润中位数 3.99 亿元，环比下降 3.14%，同比提升 47.27%。 主要因市场需求恢复，业务开拓策略有效。 报告期内面临汇率波动、 原材料成本上升 10%+等挑战， 半年报显示 SIP 与 VCS 毛利率分别同比下滑 2.93 PP、8.4 PP，但公司通过战略性存货应对宏观挑战， 5 月、 9 月分别对部分产品进行调价， 三费费率同比下降 1.12 Pct。
　　 VCS 产品推动“云+端”解决方案转型，提升客单价。 公司客户主要是中等偏大型企业，公司将云视讯、 UME、 MeetingEye 等打包部署会议室场景，销售软端、系统端到硬件终端的全套方案。以沉浸式会议室解决方案为例，天花板、墙壁、地板有吸音、 去杂音功能，全套价值量预估几百万，高于纯硬件或软件销售额。 此外还有视讯调度、政府党建、远程医疗、双师课堂等解决方案，有望在数字经济发展过程中获益，预计未来三年 CAGR 50%+。
　　云办公终端产品持续扩品类，未来业绩具备成长潜力。 商务耳机产品带有个人属性， 单价低于 SIP 话机，采购量与复购率高，空间更大。 公司属于该赛道新进入者， 可复用 SIP 音频技术优势， 当前已发布三款产品， 正加大终端产品品类。 近两年疫情常态化， 视频会议导致需求增长，线下办公企业通信部署也会采购耳麦，未来增长前景广阔。 公司的合伙人股权激励基金充分调动高层积极性， 预计 2021 年达成营收同比增长率不低于 30%的考核目标。
　　盈利调整与投资建议
　　我们看好公司 SIP 领先地位及 VCS 前景， 预计 21-23 年收入 36.91 / 46.74 /58.43 亿元， 归母净利润为 16.28 / 20.73 / 25.89 亿元， EPS 为 1.8 / 2.3 /2.9 元， PE 为 45 / 35 / 28 倍。 维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外疫情反复；汇率波动； SIP 市场需求放缓；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究 2020 年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为99.46；证券之星估值分析工具显示，亿联网络（300628）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)