康龙化成的收购，打响了2022年国内CXO竞争的第一枪。而本次交易的出售方Recipharm作为CDMO领域“年轻的前辈”，其发展历程同样颇具借鉴价值。
来源丨晨哨并购
作者 | Kevin
已经过去的2021年，对CXO行业来说是相当波澜起伏的一年。
一方面，2020年以来的疫情影响仍持续存在，跨国药企对CXO企业的需求仍在增长，中国CXO企业还处于高速增长期。今年国内CXO行业IPO井喷，凯莱英实现A+H上市，义翘神州登陆科创板，此外还有皓元医药、阳光诺和、百诚医药以及南模生物敲锣，和元生物、诺思格、普蕊斯和集萃药康已经过会，还有奥浦迈、万邦医药等提交了IPO申请。
另一方面，CXO在二级市场上的降温也颇为明显。人们逐渐对CXO的高市值产生了怀疑，年中的CDE抗肿瘤药新政，以及年末的美国制裁传言，都给一众公司的市值带来了意外打击。
但意外只是暂时的，二级市场的凉热也只能作为参考。冷暖自知的CXO企业，又是怎么看待当下行业状况的呢？
对这个问题，2022年一开年，中国CXO的二号选手康龙化成（300759.SZ ，03759.HK）便用一个实际动作给出了回答：
买！
康龙化成：买！
1月10日，康龙化成宣布成功收购Recipharm旗下位于英国Cramlington的 Aesica药业。
Cramlington生产基地位于英国纽卡斯尔，拥有超过100立方米反应釜的生产能力，可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP原料药生产服务。该生产设施通过包括美国食品及药物管理局（FDA）、英国药品和健康产品管理局（MHRA）在内的多家监管机构核查，并获认证，拥有丰富的行业经验。
这笔交易是国内CXO开年以来的第一笔收购交易。在年初进行这样的收购，充分显示了康龙化成持续增长的野心，以及对整个行业的乐观态度。
近两年来，康龙化成进行了数笔海外并购交易。2020年4月，康龙化成出资3039万美元取得AccuGen Group的50%股权；2020年11月，康龙化成以9.42亿元收购Absorption Systems LLC及其全资子公司ASC和ASB的100%股权；2021年3月，康龙化成以1.187亿美元现金收购艾伯维公司（AbbVie Inc）旗下位于英国利物浦的Allergan Biologics，收获了一家先进生物药生产基地。
CXO是典型的资本密集型和人才密集型行业，规模的扩大不仅能增加公司承接业务的能力，也能增强公司的产业地位。
今年的首笔收购，也是康龙化成进行海外扩张动作的延续。从业绩上看，去年是康龙化成的丰收之年。2021年前三季度，康龙化成营业收入53.01亿元，较2020年同期增长47.84%；扣非净利润9.31亿元，较2020年同期增长53.71%。如此耀眼的增长水平，自然给其带来了继续收购的底气。
本次被收购的Aesica属于Recipharm旗下。康龙化成不仅能获得符合各类标准认证的生产设施，增强代工生产能力，还能直接承接其所进行的业务，更迅速地增加利润规模。
那么问题又来了：既然规模对于CXO企业那么重要，那么在全球CDMO排名前五的Recipharm，为什么要将旗下的Aesica卖出？
Recipharm：从买到卖
实际上，Recipharm的发展史，同样是一部并购史。
与其它对手比起来，Recipharm是比较年轻的一个。这家瑞士公司成立于1995年，前身是 Pharmacia 固体片剂制造厂。彼时受到管理层收购之后，该公司开始研发自己的产品，并为Pharmacia在内的制药公司提供CDMO合同制造服务。
1997年，Recipharm成为全球首个获得ISO14001环境管理体系认证的制药公司。此后，其合同制造业务获得较大成功，于是公司将部分业务与投资组合剥离，专注于合同制造业务，并开始逐步扩张。
在其于2014年上市之后，Recipharm扩张愈发迅猛。
仅2014年，该公司便完成对意大利Corvette、葡萄牙Luscomedicamenta和瑞典Pessac三家生产基地的收购，扩大了在意大利和葡萄牙的客户范围和产能；2016年4月，公司收购印度无菌制剂生产CMO Nitin Lifesciences的大部分股权2017年，公司收购罗氏位于西班牙Leganes的制剂工厂，同时和罗氏签订了长期生产合同；2018年，公司收购赛诺菲位于英国的吸入剂生产基地。
而在2020年2月，Recipharm更是迎来史上最大一笔收购，以5.5亿英镑买下了总部位于英国的Consort Medical，为该公司增加了约 2,000 名员工和 10 个欧洲设施。这也成为了Recipharm跻身全球前五行列，在CDMO第一梯队站稳脚跟的关键交易。
本次被康龙化成收购的Aesica，也在此时被纳入Recipharm旗下。
不过虽然规模迅速上升，但Recipharm的EBITDA利润率却长期处于低位，多年均保持在15%左右，与Lonza、Catalent等竞争者相比较低，成本偏高的问题始终是 Recipharm的心头之患。
不过 Recipharm毕竟是后进生，仍需要继续进行扩张。 规模上去了，利润率低点也能接受。因此，在2021年以前，Recipharm似乎也并未把降本增效视为公司的重要战略。
直到大型私募——EQT的入局。
2021年2月，私募股权公司EQT以21亿美元收购了Recipharm。
仅在一个月后，曾在世界第一CDMO企业Lonza（龙沙）任职CEO的Marc Funk空降Recipharm，开始了战略转型的大戏。
在Marc Funk的带领下，Recipharm设立了新的目标，开始逐渐分拆相对较低利润的部门。
本次拆分中，Recipharm除了将位于英国的Aesica出售给康龙化成之外，还将位于法国 Fontaine-lès-Dijon 的固体剂生产基地出售给了新成立的 CDMO 供应商 Astrea Pharma。
在两笔交易的对外稿件中， Marc Funk均提到了“精简运营”的概念。
两个生产基地规模并不大，将它们出售未必就能产生决定性的作用。因此，这笔交易或许只是Recipharm剥离资产、降本增效的第一步。
国内巨头内卷
CDMO的国际头部巨头，正在砍去旁枝末节，追求聚焦，寻求更高利润率。
不过国内的CXO企业还没有发展到这一阶段，或者说，工程师红利让国内CXO企业暂时没有削减规模降低成本的打算。一众企业仍在野蛮生长当中，在这一过程中，收购便成为了扩张的重要手段。
2021年，药明康德收购BMS瑞士生产基地、英国基因治疗技术公司OXGENE，旗下合全药业收购百时美施贵宝瑞士库威生产基地；方达医药先后收购美国的基因组学服务公司ORB、药物发现与开发专业服务机构Quintara和提供毒理学检测研究服务的Experimur（收购Experimur及相关子公司的交易也在今年1月10日交割）。
而在加速收购与内生增长的同时，国内外行业的内卷烈度同样逐步加强。临床前试验方面，实验猴动辄10万的价格让人惊叹；临床试验中，寻找合适患者同样成为了困难的工作；CDMO方面，寻找更具有上游能力的企业并进行合作甚至收购也成为了增强行业竞争力的重要举措。
中国CXO增长的趋势还未停下。即便是最龙头、体量极大的药明康德，仍在2021年前三季度取得了39.8%的增长率。
行业老大还在拼死拼活，其它追赶者自然更没有躺平的意愿。
在国内，打通CRO与CDMO全链条以实现产业内通吃的发展模式已成为共识，CXO企业利用产业优势向医药投资领域扩展的方法论也被广泛接受。未来，CXO的规模还将持续增长，因此还会有更多收购，也会有更多激烈的竞争。
但是过度竞争所带来的压力显而易见，再高速的扩张也总会有个终结。在吃完一系列红利、快速增长期告一段落之后该怎样发展，或许同样是国内CXO企业未来需要思考的问题。
参考资料：
Recipharm（小分子CDMO龙头）的并购崛起之路. 狮门
江湖你我——CRO的魔幻2021. 医药魔方
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